文／周冠男 圖／Shutterstock 責任編輯／吳丹華、王美珍
編按：高股息是許多投資者難以抗拒的誘惑，尤其是在看到現金配息時，總讓人感覺賺到了。然而，政大商學院副院長周冠男提醒，高股息商品對長期資產增長有負面影響，因為股利只是將錢從左手轉到右手，資產的總價值不會因此增加。除息後的填息現象也並非必然，且填息後的回報通常低於不配息的資產增值，另外，也有課稅上的考量。
散戶投資人喜歡高股息或高收益金融商品是全球性現象，不是台灣投資人獨有的迷思，投資標的配發現金收益時，投資人會非常「有感」，畢竟是實實在在的真金白銀。
看到股利進帳很開心？但投資高股息不利長期資產增長
相較於股票、債券、選擇權和期貨等每天本金大幅震盪、搞不清楚到底有沒有「賺到錢」的金融商品，投資高股息或高收益金融商品能收到現金的感覺真是太美妙了。這正是心理偏誤的具體呈現，為什麼一定要拿到現金才是有賺錢，難道股票和債券帳戶裡還沒變現的錢不是錢嗎？
高股息只是好聽的故事，對長期資產增長具有決定性的負面影響，投資金融商品需要看總報酬率，也就是資產價格上漲（下跌）的資本利得（損失）率及資產配發的現金收益。
例如，投資股票如果過去一年股價上漲（下跌）且配發現金股息，投資人獲得的總報酬率就是股票價格上漲（下跌）比例再加上股息收益率。投資債券獲得的總報酬率也是債券價格變化比例，再加上利息收益率。投資不動產的總報酬率是房子或土地價格變化比例，再加上租金收益率。
喜歡收現金的迷思很容易打破，物理學有質量守恆定律，物質不會平白消失，也不會無故多出來，引申到財務領域我稱之「金錢不滅」定律。
配息只是將錢從左手轉右手 且填息不是必然
配息的錢最終仍來自資產的價值，也就是左手轉右手，資產總價值不會因為配息無故增加。假設你以100元購買某金融資產（股票、債券、ETF或基金等），一年後資產價值上漲到110元，若此金融資產決定不配發任何現金，你的總資產價值就是110元。
如果這個金融資產決定配發10元現金（股息或利息），在完美市場假設下（也就是沒有稅金、行政費及手續費），你的總資產會是100元的金融資產價值加上10元現金，仍然是110元，資產配息就是把自己的錢從左手轉到右手。
為什麼資產價值會下跌？如果不會因為配息下跌而維持在110元，任何人配息前一刻用110元買進，配息後拿到10元現金再馬上用「不會下跌」的110元賣出，不就立刻白白賺到10元了嗎？如果賺錢這麼容易，還需要工作嗎？
這就是「金錢不滅」定律，也就是財務學術文獻中早被確認的「股利無關論」，在完美的市場假設下，公司是否發股利不會影響公司價值。
理論是正確的，但喜歡「確定的已實現現金」勝過「不確定的未實現資本利得」的心理偏誤，亦即一鳥在手（現金收益）勝過二鳥在林（未實現資本利得）的心態，造成國內外各種高配息金融商品雖然績效不彰，但仍持續受到散戶追捧的現象。
我在各種場合講解這些觀念時，常常有人說如果股票會「填息」，配發現金還是真的有賺到。「填息」是除息後資產價格雖然下跌，但除息一段時間後便漲回除息前的價格，這樣就等於賺到現金配息了。
這又是超好聽、但一點根據都沒有的故事，然而台灣媒體非常喜歡探討填息，常常若有其事的在除息旺季時，用大版面分析股票配息之後，填息幅度及需要的時間，這比較像娛樂新聞，和財務分析毫無關係。
請仔細思考一下，不會有除息之後必然填息這種事。回到金錢不滅定律，如果除息後必然迅速填息，只要在除息前買進，收到現金股息後等股票「填息」再賣出，不就又是必然賺到現金配息且資本永遠不會損失的好聽故事而已嗎？
那為什麼多數人都還在努力上班，而不是在股市裡輕鬆淘金（股息）？所以股票除息後的漲跌與除息毫無關係，幾天會填息完畢更是沒有半點理論基礎。發放現金股息不會創造價值，除息後的股價漲跌只會跟公司基本面價值改變有關。（相關閱讀：退休不想當下流老人？政大教授周冠男：寄望孩子或政府，不如長期投資0050、006208）
配息是把錢退出市場 反而失去賺價值時間的報酬
再進一步說，如果真的填息，收到配息時恰好是你被迫在低點時出脫股票。假設你以100元購買某檔股票，一年後股票價值上漲到110元，公司決定配發10元現金，股票價值會剩下100元，你的總資產會是股票100元加現金10元，總共110元。
要是神奇的填息事件發生了，填息的10%漲幅讓股票價值回到110元，配息10元現金就是「多賺的」，你現在總共有120元的股票加現金。但如果不配息，股票價值會是110元，10%漲幅會讓你總共有121元的股票，這樣配息到底哪裡好？
收到現金配息後如果真的填息，其實都比不配息時少賺了。為何如此？因為配息就是定期把錢退出市場，在市場長期上漲機率大於下跌機率的狀況下，平白失去貨幣時間價值的報酬。（相關閱讀：嫺人專欄｜上班族、家庭主婦、退休族，看大家的持股排行榜可以學到什麼？有哪些事該注意？）
證券交易未課稅 現金股息和利息須繳稅
前文說明是建立在沒有稅負和交易手續費的完美市場假設，就可以得出配息與否不會對總資產價值有影響的結論。台灣目前未對證券交易所得課稅，買賣股票、基金或ETF等有價證券賺到的資本利得都不用繳稅，但股息和利息視為一般所得，依個人邊際稅率課稅。
自行買賣有價證券的資本利得免稅，現金股息和利息需要繳稅，因此買賣有價證券具有很大的稅負優勢，在股息和利息有這麼明確的稅負劣勢之下，我不明白為何散戶要一味追求高配息商品。
前文解釋過了，資產配息就是把你的錢從左手轉到右手，資產總價值不會因此增加，而且將錢換手還要被政府課徵所得稅及健保補充保費。所以選擇高配息商品的目的何在？
選擇低配息甚至不配息的金融商品在台灣有絕對的稅負優勢，市場上有這類商品嗎？如果是指數型基金，同一檔通常會有配息或不配息2種選擇，我建議選不配息的，沒收到配息就不用繳稅。
金錢不滅，基金的配息並沒有消失，而是留在基金裡幫你繼續賺錢，只要在需要用錢時在電腦或手機APP按幾個鍵就可以贖回基金，贖回時因為之前累計的配息已經轉為本金與資本利得，所以不用繳稅。
（本文摘自周冠男著，《長期買進：財金教授周冠男的42堂自制力投資課》，天下文化出版）
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