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亞馬遜為一家跨國經營的電商和雲端運算企業
亞馬遜(NASDAQ: AMZN)是一家美國電商和雲端運算公司，於1994年由傑夫·貝佐斯創辦，總部位於華盛頓州西雅圖。亞馬遜目前為具跨國影響力之電子商務零售商，主要經營模式為B2C(Business to Customer)與B2B2C(Business to Business to Customer)，協助賣家之倉儲、物流安排，並擁有如智慧型裝置Alexa、電子書Kindle等品牌；另外，亞馬遜更提供雲端運算平台(Amazon Web Services，AWS)，供客戶整合雲端資源之儲存、運算等服務。22Q3亞馬遜的營收分布為:線上商店42.1%、實體商店3.7%、第三方賣家服務22.6%、訂閱7.0%、廣告7.5%、AWS 16.1%、其他1.0%。
亞馬遜22Q3營收分布圖
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22Q3 AWS業務成長幅度趨緩，拖累亞馬遜獲利表現
22Q3亞馬遜營收1,271.0億美元(年增14.7%/季增4.8%)，大致和先前預期相符，但略低於市場預期的1,274.6億美元。年成長幅度巨大主因為2021年Prime Day舉辦在21Q2，今年則延後至第三季導致佔比巨大的線上零售業務基期較低；而廣告業務維持強勁成長動能，成為亞馬遜本次財報少數亮點。獲利部分，其實亞馬遜幾乎所有本業獲利來源都集中在訂閱、廣告、AWS三大業務，零售業務則因通膨成本上揚及匯兌損失已連續數季都呈現虧損；而22Q3訂閱及廣告業務大致維持先前的成長態勢，但由於總經環境不穩導致AWS業務的企業客戶紛紛縮減相關預算，導致亞馬遜本季AWS業績年成長幅度近兩年來首度跌破三成，獲利結構因此大幅劣化；除此之外，亞馬遜也積極豐富自家Prime Video內容，本季分別認列了《魔戒：力量之戒》拍攝及宣傳費用和NFL(國家美式足球聯盟)的授權金，加上AWS研發及相關支出大幅年增34.8%，造成22Q3營業費用高於預期，壓抑營益率僅2.0%(年減2.4個百分點/季減0.7個百分點)。儘管轉投資公司Rivian(NASDAQ:RIVN)股價有所上漲為亞馬遜帶來約11億美元的業外收益，22Q3稅後淨利仍僅28.7億美元(年減9.0%/季由虧轉盈)，稀釋後EPS 0.28美元。
亞馬遜22Q3稀釋後EPS為0.28美元
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亞馬遜AWS營收年成長幅度略有趨緩跡象
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2022年前三季表現差勁，各零售商紛紛推出促銷活動搶佔22Q4旺季商機
儘管近期亞馬遜營收的主要成長動能主要來自AWS、訂閱、廣告等三大部門，但其主力業務仍為線上和實體合佔接近五成的零售業務；然而受總經因素影響，通膨持續壓抑消費者預算，導致今年多數零售業者營運狀況普遍不佳，甚至有庫存水位過高的災情傳出，連產業龍頭亞馬遜的線上商店業務也自21Q4起史無前例地呈現連續三季年減。為了刺激買氣並去化庫存，全美各大零售商紛紛在10月初便推出促銷活動，背後的目的很明顯就是希望22Q4完全不出現空窗期(11、12月分別有感恩、聖誕節檔期)，但CMoney研究團隊認為這也暗示著前三季累積的庫存水位已經高到需要在傳統旺季額外加重促銷力道的程度了，因此預期在業績小幅增加的情況下，獲利能力會隨著各廠商降價競爭將嚴重下滑。亞馬遜已經在10/11~12號舉辦完今年第二個僅提供給Prime會員的Prime Early Access活動，儘管美銀證券分析師Justin Post表示本次業績應該會比夏天舉辦的Prime Day來的低，但考量其餘競爭對手如Target(NYSE: TGT)、沃爾瑪(NYSE: WMT)、科爾百貨(NYSE: KSS)、3B家居(NASDAQ: BBBY)也在同時期全數跟進促銷，銷售額略為衰退尚算情有可原，且亞馬遜會員採訂閱制黏著度極高，因此預期受到的負面影響將較其餘同業低。
預期AWS業績成長幅度進一步放緩，下調亞馬遜2022年獲利預估
22Q4本為零售產業銷售旺季，但亞馬遜在本次電話會議中表示將謹慎看待假期(指感恩及聖誕節)業績，並給出相對保守的22Q4財測，因此略為下調亞馬遜2022年營收預估0.9%至5,121.8億美元(年增9.0%)。獲利部分，亞馬遜還表示AWS業務在22Q3季末成長幅度又更進一步放緩，年成長幅度約在25%左右，預期須待整體景氣回溫企業需求才有望回復正常水平；而其餘因通膨額外增加的成本仍在，加上預期AWS相關支出續高，因此下調2022年營益率預估0.7個百分點至2.6%(年減2.7個百分點)，稅後淨利3.1億美元(年減99.1%，2021年基期因Rivian轉投資收益墊高，而2022年前兩季同樣因Rivian轉投資虧損而壓低)，稀釋後EPS 0.03美元。
下調亞馬遜2022年獲利預估
資料來源:CMoney
23Q1不確定因素仍多，保守看待亞馬遜屆時營運表現
展望23Q1，亞馬遜目前各部門不確定因素仍多，其中重點業務AWS需求仍需視屆時景氣狀況而定，但預期仍無法在短期內回到先前每季都年增30%以上的水平；因此保守預估23Q1亞馬遜營收1,214.4億美元(年增4.3%/季減17.6%)，營益率2.4%(年減0.8個百分點/季減0.1個百分點)，稅後淨利26.9億美元(年由虧轉盈/季減18.8%)，稀釋後EPS 0.26美元。
短期營運未見轉機，保守給予亞馬遜逢低買進投資評等
亞馬遜今日(10/28)凌晨公佈22Q3財報後，盤後股價已大幅下挫10%以上；考量日後營運不確定因素仍多，加上近期獲利結構明顯劣化，CMoney研究團隊改採PBR估值法，保守給予亞馬遜位於近三年下緣的11倍推估，目標價調降至128美元，投資建議為逢低買進。
亞馬遜損益表
資料來源:CMoney
PBR河流圖
資料來源:CMoney
原文連結:【美股研究報告】亞馬遜支撐獲利表現的AWS業務成長放緩，22Q4財測黯淡，2023年營運還有轉機嗎?
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