高通想吃下英特爾，為何分析師說「蠢到無法評論」？科技業史上最大收購案能成嗎？

《華爾街日報》上周獨家披露，IC設計大廠高通（Qualcomm）近日已向CPU大廠英特爾（Intel）提出收購方案。 若這項收購案成真，將成為科技業史上規模最龐大的收購案。

但目前這項收購案普遍不被分析師所看好。天風國際證券分析師郭明錤甚至指出， 該併購案對高通可說是災難一場，甚至爆料高通是因為某「外力不可抗拒因素」的壓力，才動評估併購英特爾的可行性。

另方面，9月22日也傳出，私募基金阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）將投資英特爾50億美元，可被視為是該公司對英特爾投下的信任票。

針對此投資案，據悉英特爾高層目前正在權衡利弊中，相關討論尚未定案。

高通想併英特爾？存在3大挑戰

外媒報導指出，高通雖尚未提出正式報價，但這樁交易可能將成為有史以來最大規模的科技業收購。以美股9月20日收盤價來看，高通市值為1881.7億美元，英特爾則是931.9億美元，高通市值約為英特爾的2倍。

挑戰1：英特爾市值仍近1000億美元，高通財務壓力巨大

有「最強蘋果分析師」之稱的天風國際證券分析師郭明錤指出，高通的現金、現金等價物與可銷售證券共約130億美元，即便先忽略併購帶來的溢價、衍生費用、債務承擔與後續管理成本等，此併購案對高通的財務壓力極大。

郭明錤也說，併購英特爾對高通獲利能力會有立即性的負面影響，淨利率可能從現在的超過20%，降到個位數，甚至虧損。「尤其，英特爾的晶圓代工業務是最大累贅。」

郭明錤也提到，高通最新一季的資本支出約為3.9億美元，與其耗資1,000億美元以上併購英特爾，拿同樣的資金追求AI PC與AI伺服器成長，「風險更低，且管理效率更高。」

郭明錤認為，高通應沒有強烈動機去併購英特爾，「此併購案若發生，對高通可說是災難一場。」 他並透露，高通正在內部討論中，對併購英特爾也抱著消極態度，或因某種「外力不可抗拒因素」的壓力，才去謹慎並被動評估併購英特爾的可行性。

挑戰2：反壟斷與國安問題

《CNBC》報導則指出，反壟斷和國家安全問題將使這樁潛在的併購案變得複雜。英特爾和高通都在中國開展業務，並且都曾遭遇中國反壟斷執法機構的反對。

英特爾方面，曾試圖收購以色列晶圓代工廠高塔半導體（Tower Semiconductor）並未成功；高通則欲收購荷蘭車用晶片大廠恩智浦半導體（NXP Semiconductor），最終也告吹。

挑戰3：虧錢的晶圓代工，仍是燙手山芋

知名半導體分析師陸行之則質疑，高通有辦法接手及管理英特爾燙手山芋（晶圓代工業務）變成IDM（整合元件製造商）嗎？還是會再分拆賣掉晶圓製造部門？

他並疑惑，高通為何不買下英特爾部分業務就好，例如Mobileye、Altera、Network、Edge Group等部門。

花旗分析師也有類似疑惑。據《金融時報》報導引述，分析師指出，英特爾應該退出其半導體製造業務，「我們認為英特爾領先代工廠的機會很小。」分析師甚至直言：收購談判「幾乎愚蠢到無法評論。」

英特爾將獲50億美元續命金？

在收購傳聞之外，也傳出英特爾或將找到新金主。據《彭博》引述知情人士報導，美國私募基金巨頭阿波羅，已提出向英特爾進行高達50億美元的股權類投資，可視為對英特爾的轉虧為盈戰略投下的信任票。

知情人士向《彭博》表示，英特爾高層在權衡阿波羅的提議，並指出一切尚未最終確定，潛在投資的規模可能會發生變化、討論可能會失敗，從而導致無法達成協議。

《彭博》並指出，阿波羅以保險、收購和信貸策略而聞名，和英特爾已有合作關係。英特爾今年6月同意以110億美元向阿波羅出售愛爾蘭工廠合資企業的股份，為大規模擴廠帶來更多外部資金。

阿波羅在晶片製造領域還擁有其他經驗，包括去年向記憶體廠威騰電子（Western Digital Corp）領投9億美元，購買可轉換優先股。

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參考資料：《Bloomberg》、《CNBC》、《Financial Times》

責任編輯：李先泰

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