【美股研究報告】NVIDIA客戶去化庫存尾聲加上ChatGPT 熱潮， FY2024 EPS可望創歷史新高！

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*備註：NVIDIA財報季度表達方式為FY23Q4：2022年11–2023年1月、FY24Q1：2023年2–4月，依此類推，未特別標示即代表西元年

全篇報告採用非美國通用會計準則（non-GAAP）數據分析，因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映NVIDIA的真實經營情況。

全球GPU龍頭NVIDIA產品應用廣泛，以數據中心業務為營運支柱

想像一下，你正在玩一款高清晰度的電腦遊戲，畫面精美、操作流暢，彷彿就像置身於真實世界中一樣。再想像一下，未來的你正在跟手機上的人工智慧助手對話，它可以幫你完成很多工作，不論是把互聯網上的相關資訊組織及分析，寫作、翻譯、畫圖、寫程式等等，對它來說通通都不是問題，這就是NVIDIA GPU帶來的驚人體驗和可能性！

NVIDIA (NVDA)（輝達/英偉達）是一家美國科技公司，成立於1993年，總部位於加利福尼亞州的聖塔克拉拉市。NVIDIA是全球領先的加速運算 (Accelerated computing) 技術公司之一，其核心業務是設計和銷售用於遊戲、專業視覺化、人工智慧、自動駕駛和數據中心的圖形處理器（GPU）和其他半導體產品，主要代工廠為台積電。

NVIDIA產品及服務主要應用於四大領域：遊戲、數據中心、專業視覺化及汽車。目前數據中心業務貢獻營收最大宗，FY2023佔比達55.6%，其次為遊戲業務的33.6%，而汽車業務和專業視覺化分別佔5.7% 及3.4% ，OEM及其他業務僅佔 1.7%。值得注意的是數據中心業務持續擴張，FY2023營收佔比增加16.2個百分點。

NVIDIA FY2023數據中心業務貢獻營收最大宗

資料來源：NVIDIA

NVIDIA FY23Q4遊戲及專業視覺化業務釋放落底訊號，營收重回季成長軌道，獲利優於預期

NVIDIA FY23Q4財報成績如下：

營收如CMoney預估達60.5億美元 (季增2.0%，年減20.8%)

遊戲及專業視覺業務客戶庫存調整期接近尾聲，營收有落底訊號，而ChatGPT 熱潮亦推動數據中心業務擴張，推動NVIDIA FY23Q4總營收略高於市場預期的60.2億美元0.5%。

獲利方面，

毛利率66.1% (季增10.0個百分點，年減1.0個百分點)
營益率36.8% (季增10.9個百分點，年減11.4個百分點)
每股盈餘 (EPS) 達0.88美元 (季增50.6%，年減33.3%)

NVIDIA擺脫前兩季的庫存跌價損失，且營業費用與上季持平，毛利率及營益率均季增10個百分點，其中毛利率已回復至 66% 的正常水平，而營益率距離 40% 的正常水準仍有一段距離，推動每股盈餘 (EPS) 達 0.88美元，分別高於CMoney及市場預估的0.81/0.80美元8.1%/ 9.7%。

NVIDIA FY23Q4 獲利優於CMoney 及市場預期

資料來源：NVIDIA

NVIDIA FY23Q4營運可按四大應用領域，分為四大業務分析：

遊戲業務營收如先前預期重回季成長軌道，達18.3億美元 (季增16.3%，年減46.5%)，顯示客戶庫存調整期已臨近尾聲。且市場對採用新一代Ada Lovelace架構的GeForce RTX40系列產品反應熱烈，亦顯示需求已開始回溫。
數據中心業務營收維持高檔，達36.2億美元 (季減5.7%，年增10.8%)，成長動能來自新一代旗艦GPU H100，其大型語言模型 (LLM, Large Language Model) 訓練速度較上一代的A100快9倍，才短短推出兩季，銷售額已超越上一代A100，正好搭上ChatGPT掀起大型語言模型應用的熱潮。但大部分的雲端服務供應商因經濟可能步入衰退，而暫緩資料中心建設計劃，因此營收較上季略為減少。
專業視覺化業務營收亦重回季成長軌道，為2.3億美元 (季增13.0%，年減64.9%)，客戶去化庫存行動亦接近結束，而車用及工業生產用的桌機工作站需求帶動營收回穩。
汽車業務營收成長至為亮眼，達2.9億美元 (季增17.1%，年增135.2%)，主係自動駕駛平台Nvidia Drive採用率持續增加。

NVIDIA FY23Q4 遊戲及專業視覺業務營收出現落底訊號，汽車業務營收增長強勁

資料來源：NVIDIA

NVIDIA FY2023 遊戲業務疲軟靠數據中心支撐營運小幅增長，然庫存過多拖累獲利回落

回顧FY2023，NVIDIA數據中心營收成長幅度雖然受地緣政治環境惡化壓低，但NVIDIA及時在美國對中國祭出的出口管制後推出替代產品，數據中心業務營收仍年增41.4%。然遊戲業務因筆電及顯示卡需求疲軟，且加密貨幣暴跌，導致顯示卡挖礦需求減弱，下游客戶積壓過多庫存，造成遊戲業務營收年減 27.2%，使NVIDIA FY2023 總營收僅年增 0.2% 至 269.7 億美元。

獲利方面，受認列庫存跌價損失影響，FY23Q2毛利率一度下滑逾 20 個百分點至 45.9%，雖然FY23Q4已回升至 66.1%，但FY2023整體毛利率仍來到近4年以來最低水平，拖累每股盈餘 (EPS) 由 FY2022 的 4.44 美元歷史高點，年減 24.9% 至 3.33 美元。

NVIDIA FY2023 營收僅年增0.2%，獲利則倒退近 25%

資料來源：NVIDIA

新產品強勢銷售表現可望延續，上調NVIDIA FY24Q1營收及獲利預期

NVIDIA FY24Q1 損益預估調整如下：

調高營收預估 7.5% 至 67.1 億美元 (季增 10.9%，年減 19.0%)

遊戲及專業視覺業務有望隨客戶去化庫存結束而進一步回溫，雖然數據中心業務在經濟前景的不確性限制下成長有限，但在新產品如GeForce RTX40系列產品及 H100 迅速為市場接受，強勢的銷售表現可望延續，加上汽車業務維持高速成長下，NVIDIA FY24Q1營收可望加速反彈。

維持毛利率預期在66.7% (季增 0.6 個百分點，年減 0.4 個百分點)
上調營益率預期 2.3 個百分點至 39.6% (季增 2.8 個百分點，年減 8.1 個百分點)
調高每股盈餘 (EPS) 預估 9.1% 至 0.95 美元 (季增 8.5%，年減 29.9%)。

獲利方面，CMoney研究團隊考量庫存跌價損失認列完畢，毛利率可望維持在 66% 以上的水平，而研發費用等營業費用亦有望維持在目前水準，因此營收增加可望提升NVIDIA 的營益率進一步靠近 40% 的正常水平。獲利能力提高，加上調高營收預期，可望推動NVIDIA FY24Q1每股盈餘 (EPS) 回溫速度加快。

上調NVIDIA FY24Q1獲利預期

資料來源：NVIDIA，CMoney預估

ChatGPT 熱潮、AI迎來IPhone 時刻，NVIDIA FY2024 EPS可望迅速擺脫低潮創下歷史新高

展望FY2024，NVIDIA 的發展一片光明，旗下 GPU 產品無可匹敵的運算速度，以及軟體平台的普及性，在ChatGPT降低人工智慧的使用門檻，並帶來無數的應用可能性推動下，將成為各產業未來發展的主要工具。

ChatGPT 的出現帶動生成式AI 及大型語言模型的應用層面劇增，其使用門檻低的特性，可望簡化人工智慧的使用方式，人人都可以透過對人工智慧下達適當的指令，完成以往需要專業人士協助的各種任務，潛在市場規模之大，實在難以想像。正如IPhone 為智慧型手機帶來無數個應用程式一樣，生成式AI 的應用仍有待各產業發掘。

而 NVIDIA 致力開發加速運算的公司定位，為其帶來獨特優勢，Nvidia 的新一代旗艦GPU H100 及 Enterprise AI 軟體平台為科技巨頭訓練大型語言模型的首選，其訓練及校正人工智慧的速度在市場上無人能敵。且企業或個人都可以透過購買NVIDIA的GPU產品及訂閱軟體平台，來訓練專用於某一方面的人工智慧，故NVIDIA 的GPU及軟體平台需求可望於FY2024 下半年經濟前景明朗化，企業研發預算較寬鬆後，迎來爆量增長，因此CMoney 研究團隊上調NVIDIA FY2024的營運及獲利預估：

調高 FY2024 營收預估 11.2% 至 300.5 億美元 (年增 11.4%)
調高營益率預期 4.4 個百分點至 42.5% (年增 9.0 個百分點)
調高每股盈餘 (EPS) 預估 16.2% 至 4.52 美元(年增 35.8%)

在營收規模擴大，營業費用控管得宜，NVIDIA FY2024每股盈餘 (EPS) 有望突破FY2022 的4.44 美元高點，創下歷史新高！

ChatGPT 熱潮帶動，預期NVIDIA FY2024EPS有望年增35.8%

資料來源：NVIDIA，CMoney預估

NVIDIA展望一片光明，評等由逢低買進調高至買進

預估NVIDIA FY2024每股盈餘(EPS)為 4.52美元，以2月22日收盤價207.54美元推算，目前本益比為46倍，位於過去五年20倍至81倍區間的中間偏低位置。考量ChatGPT熱潮帶動生成式AI及人工智能應用範圍持續擴大的趨勢，加上預期NVIDIA FY2024重回成長軌道且有望創下歷史新高，評等由逢低買進調高至買進，本益比預估由48倍調高至55倍，目標價由187美元調升至271美元。