【美股研究報告】平淡無奇！博通評價偏高，然展望僅中規中矩，股價恐一瀉千里？

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*博通Broadcom財政年度結束於每年最接近十月結束的星期天，財報季度、年度表達方式為：FY24Q3：2024年5月~2024年7月、FY24Q4：2024年8月~2024年10月，依此類推，未特別標示即代表西元年

博通目前為全球第七大半導體業者，以網路通訊IC為主要產品，供應AI資料中心網路設備

博通（Broadcom）(AVGO) 是一家總部位於美國加州的半導體公司，成立於1991年，目前為全球第七大半導體業者。博通公司專注於設計和製造各種網路通訊半導體產品，包括通訊芯片、Wi-Fi、藍牙、射頻器件、電視機頂盒（STB）、資料中心網絡設備等等。其中包括供應超大規模資料中心的交換器、路由器及ASIC（針對客戶需要的特殊規格晶片）等乙太網絡產品，在AI浪潮下訂單蒸蒸日上，是近期成長至為曯目的業務。

在其營收來源中，博通的半導體部門（Semiconductor Solutions）佔FY24Q3營收的55.6%，是其主要的營收來源。這個部門可以按終端市場進一步劃分，包括網路設備（Networking）、寬頻（Broadband）、伺服器儲存（Server Storage）、無線（Wireless）以及佔比較低的工業（Industrial）市場。

此外，博通的基礎建設軟體部門（Infrastructure Software）佔FY24Q3營收的44.4%。博通透過收購策略不斷擴展其產品和服務範圍，最近更完成了對VMware的收購，進一步強化了其在雲端運算和虛擬化領域的領導地位。

博通 FY24Q3 VMware、AI營收亮眼，推動EPS優於預期

博通FY24Q3營運成績如下：

• 營收達 130.7 億美元 (季增 4.7%，年增 47.3%)，高於 CMoney預估的 129.7 億美元 0.8%，亦高於市場預期的 129.6 億美元 0.8%。
• 毛利率 77.4% (季增 1.1 個百分點，年增 2.3 個百分點)
• 每股盈餘 (EPS) 達 1.25 美元 (季增 13.6%，年增 18.2%)，高於 CMoney預估的 1.19 美元4.6%，也高於市場預期的 1.20 美元 3.8%。

博通FY24Q3營收優於預期，主係VMware訂單加速增長，私有雲服務 VMware Cloud Foundation(VCF) 佔FY24Q3軟體訂單80%，年度訂單價值增加32%，且成本削減行動顯著，帶動基礎建設軟體部門營收及整體毛利率增長。

而雲端服務供應商(超大規模資料中心)對AI網路設備及ASIC需求續強，推動半導體部門AI營收年增3.5倍至31億美元成長強勁。其中AI 網路產品，包括 Tomahawk 5 和 Jericho 3-AI 乙太網交換機的營收年增 4 倍，矽光產品亦年增 3 倍，推動每股盈餘 (EPS) 達1.25 美元 (季增 13.6%，年增 18.2%)，打敗CMoney及市場預期。

博通FY24Q4財測不如預期，成長趨勢恐放緩，下修EPS 預期0.6%

然而，進入FY24Q4，博通預期FY24Q4營收僅140.0億美元，不僅遜於 CMoney 預期的 141.5億美元，更低於市場預期的 140.3 億美元。雖然AI相關營收有望持續增長，且網路及伺服器業務亦可望於FY24Q4逐步回溫，不過仍不及CMoney早前對博通AI營收高速成長及非AI業務的營收復甦的樂觀預期，加上寬頻業務恐繼續低迷，故下修 FY24Q4 營收預估 0.6%至 140.7 億美元 (季增 7.6%，年增 51.3%)。

獲利方面，由於半導體及ASIC產品營收佔比增加，而其中主要成本來源高頻寬記憶體(HBM)的毛利率較低，恐拖累FY24Q4毛利率季減1個百分點，故下修毛利率預期 0.1 個百分點至 76.4% (季減 0.9 個百分點，年增 1.8 個百分點)，並下修每股盈餘 (EPS) 預估 0.9% 至 1.37 美元 (季增 9.9%，年增 23.1%)。

博通僅小幅上調FY2024 AI營收預期，暗示未來成長幅度恐受限

展望FY2024全年，博通在FY24Q3營收打敗預期後，五大終端市場的FY2024營收預期未有大幅調高，且博通僅小幅上修至為曯目的AI相關營收預期，由此前預期的110億美元來到120億美元。同時，博通上調全年總營收預期至 515 億美元(原預期為510億美元)，調整後EBITDA佔營收為 61.5 %(原預期為61.0%)。以上博通的財測數字上調幅度有限，暗示未來成長幅度及非AI業務復甦速度恐較CMoney預期緩慢。

然因FY24Q3營收優於預期的幅度，大於FY24Q4營收預期下調幅度，故仍小幅上修FY2024全年營收預估0.04% 至 515.9 億美元 (年增 44.0%)，並上修每股盈餘 (EPS) 預估 0.9% 至 4.81 美元(年增 13.8%)。

博通AI、VMware 展望不出所料，然非AI業務復甦恐不如預期，調低FY2025 EPS 預期0.8%

展望FY2025，CMoney研究團隊曾看好博通獲利可望加速成長，然成長動能或已充分反映在積極的預期上。首先，AI網路產品需求及 ASIC 的客戶從兩名增加至三名均合乎CMoney預期。而CMoney 亦已預期VMware的訂單成長及共用銷管人員等資源，可帶動博FY2025營益率積極提升，有望達成調整後EBITDA 85億元的目標。然而，按FY24Q3營運成績及FY24Q4展望來看，寬頻及伺服器儲存產品需求疲軟的影響下，博通FY2025非AI業務落底回溫的復甦速度及幅度恐不如預期。

因此，CMoney研究團隊略為調低博通FY2025的營收預期0.9%，至606.1億美元(年增16.4%)，每股盈餘(EPS)亦下調0.8%至60.84美元(年增25.4%)。

博通獲利高速成長趨勢恐已被充分消化，評等調降至區間操作，目標價調低至145 美元

博通 9月 5 日收盤價為 152.82 美元，以預估 FY2025 EPS為 6.03 美元推算，目前博通本益比為 25 倍，位於過往五年本益比8~40 倍偏高的位置。CMoney研究團隊考量過去博通股價漲勢受AI需求熱潮及VMware併購推動，然財測數字不如預期，顯示獲利高速成長的趨勢或已經被充分消化，且未來展望平淡無奇，短期內股價恐難大漲創高，故將博通投資建議由逢低買進調降至區間操作，目標價本益比由 30 倍下調至 24 倍，目標價由 182下調至 145 美元。

*本篇為 FY24Q3 更新報告，

FY24Q2 更新請見：【美股研究報告】大放異彩！博通三大成長動能續強，拆股後股價將一飛沖天？

初次報告請見：【美股研究報告】Broadcom博通全球通訊半導體霸主，車用+IoT應用激增推升需求，長線展望樂觀

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