MoneyDJ新聞 2020-03-06 11:05:43 記者 邱建齊 報導
武漢肺炎肆虐，少數能受惠疫情的族群包括防疫概念股、宅經濟相關乃至工業用紙相繼接棒成為盤面亮點。能夠讓民眾不出門就能滿足基本生活需求的電商業者，在疫情加持下業績爆發、相對紙箱用量大增，工紙股榮成(1909)、正隆(1904)與永豐餘(1907)分別在2月份上漲32%、20%以及6%(下圖左至右,XQ全球贏家)。
純想像題材？電商佔業績比不高
雖然榮成最早布局中國工紙市場搶進龐大網購商機，包括淘寶、蝦皮、網家(8044)等兩岸指標電商均為其重要客戶，理所當然股價漲勢最兇。但根據榮成表示，電商業者並沒有固定只使用哪一家紙廠的箱子，對榮成而言，單一客戶營收比重也都不超過3%。而身為台灣最大工紙業者的正隆指出，出給電商的量不大，佔整體營收比重連5%都稱不上。工紙純度最低的永豐餘則表示，雖然有供貨電商，但非屬大宗業務。亞洲最大的玖龍紙業(2689.HK)則估計電商只佔整體用量約1成。
長痛還是短痛？武漢肺炎如雙面刃
事實上，武漢肺炎對工紙業者猶如雙面刃，最直接的影響就是大陸產線延遲復工衝擊工作天數與營收數字；卻也因為扭曲供需關係，間接促成工紙報價往上走，獲利結構因此改善。尤其困擾大陸工紙廠2年多的禁廢令即將在今(2020)年底走到零進口廢紙的盡頭，對台資廠而言，如同重回公平競爭的翻身年。
好比皮球，壓得愈低就彈得愈高，這波工紙股以漲勢做了完美詮釋。面對重大傳染病疫情，3檔工紙指標股股價反應有所差異：1/30新春開紅盤，榮成跌停、出現明顯「武漢缺口」(下圖左綠圈處,XQ全球贏家)，但是先蹲後跳、2月漲幅最大；正隆雖然同樣有空方缺口，當天跌幅小於5%(下圖中綠圈處,XQ全球贏家)，後續漲幅居次；永豐餘1/30當天則開低走高收漲逾2%、K線型態呈長紅棒(下圖右綠圈處,XQ全球贏家)但拉長到整個2月份，以個位數漲幅敬陪末座。
向下空方缺口反映市場第一時間對延遲復工之憂
三大台資工紙廠中，首當其衝的是百分百深耕工業用紙、產能超過8成在大陸的榮成。位於中國的平湖、無錫與湖北三大造紙廠(見上圖,榮成法說)，平湖與無錫先後於2/28及3/4復工，災情核心的湖北最快則要到3/11才能復工；正隆雖在大陸已無造紙廠，但9個紙器廠仍貢獻營收約2成，2/10復工後稼動率逐漸回到60%、估計3月初可全開。永豐餘揚州廠產能僅約榮成大陸產能3成，且供應自家紙器廠為主。
股價上漲反映武漢肺炎成工紙報價推手
在多處交通中斷或管制下，廢紙收集與交送難度大增，加上工紙廠人員非一次到位，原料與人力雙缺將持續一陣子；對比下游客戶陸續復工帶動包裝需求，工紙供需失衡於焉產生，業內預期4月將出現的一波庫存回補潮，更使報價欲小不易。反過來，在大陸產能愈多者、漲幅自然愈高。
觀察工紙報價(以瓦楞紙為例,資料來源:生意社)，在下游客戶庫存偏低、進入第四季零售旺季等因素影響下，工紙從2019年8月中約2,850元人民幣一路漲到年底，農曆年前轉淡後又遇上疫情打亂供需，過完年後急拉至約3,950元，漲幅38.6%；中國當地廢紙(國廢)同期間則從每噸人民幣1,750元左右漲到2,300元，漲幅31.4%；每噸價差則從1,100元拉大至1,650元人民幣。
業者表示，價差拉高自然有利損益表現，但廢紙與工紙各自有其供需條件決定價格，不代表廢紙上漲就一定有終端需求推升工紙價格，兩者之間的價差大小亦無一定規則。
在大陸共有285萬噸工紙年產能的榮成股價漲幅領先毫無懸念；至於在中國已無造紙廠的正隆為何能漲得比永豐餘多？正隆工紙以台灣廠年產能168萬噸為主(見下圖,正隆法說)，約有80萬噸外銷，其中30萬噸自用、50萬噸賣出，由於是在台灣以成本較低的進口廢紙(美廢)生產成原紙後出口到大陸，賣價比台灣高、賺雙重價差。
永豐餘揚州廠雖有86萬噸年產能，但因完全拿不到美廢配額，只能以較高成本的國廢生產後自用為主，較享受不到大陸工紙漲價的好處(美廢目前每噸約605元人民幣、國廢約2,300元人民幣，由供需決定，價差無所謂合理範圍)。
危機即轉機，台資工紙廠站公平擂台
從更長期來看，隨著美廢配額即將在今年底歸零，目前在配額數量佔盡優勢的陸資工紙廠挾低成本優勢削價競爭，台資廠只有挨打的份。由於配額採逐年遞減，2020年仍會根據2019年總量打折，但依慣性約有7成5集中在上半年；到了下半年，台資廠幾乎正式站上公平擂台，當所有廠商成本趨於一致，價格競爭亂象將漸消、漲價共識也更容易達到。至於漲價的威力，以榮成為例，2019年前三季稅前虧損0.35億元，但經歷9~12月調漲後，全年稅前盈餘3.47億元、稅前EPS 0.30元。
但回到近期股價漲多之際，市場勢必又要回過頭先檢視第一季營運表現，在上下游皆未能全開運轉的空檔，浪費掉的工作天數勢必反應在財務數字上。已公布2月損益的榮成，營收年減與月減均超過5成、前2月累計年衰退38.7%，前2月稅前EPS -0.01元，主要是大陸各廠區整個2月近乎空轉所拖累；3月仍有湖北廠尚未開工，就YoY(年變動率)角度仍然不看好。但對所有工紙廠而言，第一季似乎都是在翻身見曙光之前，必須度過的黑暗期。 資料來源-MoneyDJ理財網