重點整理
烏俄衝突進入第二週，雙方談判進入第三輪但依舊未果，原物料價格強勁上揚。衡量一籃子大宗商品報酬的三大指數 - 標普高盛商品指數（GSCI）、路透 CRB 商品指數、彭博大宗商品現貨指數（BCOM）上週分別上漲 20%、13%、13%，創史上最高單週漲幅。此外，GSCI 指數成分中有 23 類商品（總共 24 類）最新價格站在 200 日均線以上，為 2020 年 11 月以來最高比例，顯示商品板塊出現全面性上漲，包括原油、天然氣、農產品、銅鋁鎳鈀等。
MM 研究員
烏俄衝突未緩解下，商品板塊出現全面性上漲：
原油市場方面，歐美國家對俄實施石油禁運的可能性持續攀升，美國務卿布林肯表示，美方正與歐洲盟友研究禁止俄羅斯石油進口，眾議院議長裴洛西也表示，國會正「研議」立法禁止進口俄羅斯石油與能源產品，市場擔憂油市供應中斷，布蘭特原油於 3/7（週一）早盤最高觸及 $139 / 桶價位，單日漲幅最高逾 17%、逼近 2008 年高點，俄羅斯烏拉爾原油維持大幅折價、較即期布蘭特原油低 28.5 美元，續創歷史新低，顯示貿易商、船運商、保險 / 金融機構持續迴避採購俄油。
歐洲天然氣方面，荷蘭基準 TTF 週一最高觸及 €335 / 兆瓦時（約 $105 / 每百萬英熱），同樣創下歷史新高，若依照天然氣、原油等能源產品的燃料熱值換算，約莫等同於 $610 的油價。根據國際能源署（IEA）統計，2021 年歐洲自俄羅斯進口天然氣佔整體需求約 32%，而對芬蘭、波羅的海三小國（愛沙尼亞 / 拉脫維亞 / 立陶宛）、保加利亞、捷克等國家，俄氣進口比重則高達 100%，凸顯部分歐洲國家能源供應嚴重依賴俄國。觀察亞瑪爾-歐洲輸氣管線（Yamal-Europe，俄羅斯天然氣經由波蘭輸送德國，約佔俄氣出口至歐洲 15%）在去年 12 月下旬停止供應後，直到二月底烏俄衝突爆發、歐洲客戶才再度開始搶購，同樣反映市場擔憂俄國天然氣中斷風險。
農產品方面，小麥上週漲幅逾三成，俄、烏分別為全球第一 / 第四大小麥出口國，兩者出口合計占全球約 30%，而本次戰事集中在烏國東部、南部，恰好為主要播種產區，疊加美國冬麥面臨乾旱導致長勢不佳，加劇市場擔憂小麥供應中斷。玉米週漲幅則接近 15%，烏克蘭為全球第四大出口國，佔全球玉米出口約 17%，產區集中該國北部、中部和中西部地區，雖然並未主要受戰火波及地，然現階段黑海 / 亞速內海航行不易，穀物出口又大多仰賴海運路線，同樣反映糧食供應緊張。
金屬方面，地緣政治風險持續挹注市場避險情緒，加上通膨預期回彈至去年 11 月高點，黃金突破區間震盪行情，紐約黃金即期價格一度站上 $2,000 / 盎司關卡，接近 2020 年 8 月歷史高點。另一方面，俄羅斯同為金屬重要生產國，鋁產量約佔全球的 6%，鎳產量約佔全球的 7%，銅產量約佔全球的 3.5%，疊加疫情以來 LME 庫存消耗至歷史低檔，使得基本金屬市場面臨恐慌情緒，銅鋁價紛紛創下新高，LME-鎳價更是出現嘎空行情，鎳價單日漲幅最高逾 80%，突破 $50,000 / 噸價位，最新註銷倉單佔總庫存比例升至 5 成以上，顯示庫存正在快速消耗、賣方部位被迫回補。
結論：
整體而言，由於俄國作為全球重要原物料生產國，加上烏克蘭重要地理位置（連結俄歐陸路，以及黑海海路），雙方戰情膠著的情境下，預期西方國家更嚴厲的經濟制裁箭在弦上，市場持續擔憂原油、天然氣、小麥、玉米、銅鋁鎳鈀等商品供給面臨短缺，支撐原物料價格維持高檔，甚至因庫存過低、價格出現短線噴出的恐慌買盤，全面性的原物料價格上揚將進一步衝擊全球通膨與經濟，本週我們將出具相關文章探討，而根據歷史經驗，雙方停火和談，抑或價格過度攀升導致「需求破壞」（demand destruction），才有望看到商品價格舒緩、回頭反映各自基本面狀況。