TVO เจาะงบโค้งแรก ต่ำคาดเล็กน้อย ชูเป้า 25 บ.

หุ้นวิชั่น - บล.กรุงศรี ประเมินหุ้น TVO จากรายงานกำไรปกติ 1Q26 ที่ 503 ลบ. (-9% y-y, -4% q-q) ต่ำกว่าประมาณการของเราและตลาด -7%/-9% ตามลำดับ โดยมีกำไรพิเศษสุทธิ +206 ลบ. จาก hedging gain +288 ลบ. และ บางส่วนถูกหักล้างด้วย FX loss -82 ลบ. ส่งผลให้กำไรสุทธิอยู่ที่ 709 ลบ. (+33% y-y, +36% q-q) ซึ่งดีกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ สำหรับกำไรปกติที่ลดลง y-y มีสาเหตุหลักจาก GPM ที่หดตัวลงสู่ ระดับ 10.8% (vs. 1Q25: 13.2%, 4Q25: 10.9%) จากราคาขายผลิตภัณฑ์ที่ปรับลดลงตามราคา ตลาดโลกและสภาพการแข่งขันที่เข้มข้นขึ้น

ส่วนการลดลง q-q เป็นผลจากปัจจัยฤดูกาลที่กดดัน ทั้งปริมาณและราคาขาย ทำให้ GPM ปรับลดลงเล็กน้อยจากไตรมาสก่อน

แนวโน้มกำไรปกติ 2Q26F คาดลดลง y-y แต่โต q-q

กำไรปกติ 1Q26 คิดเป็นราว 21% ของประมาณการทั้งปี 2026F ที่ 2,424 ลบ. (+6% y-y) สะท้อน การเริ่มต้นปีที่ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย

สำหรับ 2Q26F คาดกำไรปกติลดลง y-y จากฐานที่สูงในปีก่อน โดยมีแรงกดดันหลักจากต้นทุนถั่วเหลืองที่ปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งคาดว่าจะกดดัน GPM แม้รายได้จะยังเติบโตต่อเนื่องจากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ดี คาดกำไรปกติฟื้นตัว q-q โดยมีปัจจัยหนุน สองด้าน ได้แก่ (1) บริษัทล็อกต้นทุนวัตถุดิบล่วงหน้าราว 3 เดือนในระดับราคาที่ต่ำกว่าปัจจุบัน ทำให้ต้นทุนใน 2Q26 ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้

และ (2) ราคาขายน้ำมันถั่วเหลืองที่เริ่ม ปรับตัวขึ้นตามตลาดโลก ประกอบกับอุปสงค์ทดแทนที่เพิ่มขึ้นในช่วงที่ราคาน้ำมันปาล์มอยู่ใน ระดับสูง ส่งผลให้ spread ระหว่างราคาขายและต้นทุนมีแนวโน้มกว้างขึ้น q-q

คำแนะนำ คงคำแนะนำ Neutral; TP 25.00 บาท เนื่องจากราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อน upside ที่จำกัดต่อราคา เป้าหมาย โดยยังคงประมาณการกำไรปกติปี 2026F–2027F ที่ 2,424 ลบ. (+6% y-y) และ 2,499 ลบ. (+3% y-y) ตามลำดับ

ปัจจัยที่ต้องติดตาม ได้แก่ ทิศทางราคาถั่วเหลืองในตลาดโลก ซึ่งมีแรง หนุนจาก Soy Oil-Biodiesel Linkage ที่เชื่อมโยงกับราคาน้ำมันดิบมากขึ้นท่ามกลางความตึง เครียดในตะวันออกกลาง อย่างไรก็ดี แรงกดดันด้านอุปทานยังคงมีนัยสำคัญ จากผลผลิตถั่ว เหลืองบราซิลในฤดูกาล 2025/26 ที่คาดว่าจะแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ส่งผลให้ภาพรวม ราคามีความไม่แน่นอนสูง และเป็นปัจจัยสำคัญที่จะกำหนดทิศทาง GPM และกำไรในระยะถัดไป