WHA ยังมีไพ่เด็ด! ครึ่งหลังอัปไซด์เพียบ

หุ้นวิชั่น - ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บริษัทหลักทรัพย์ เคจีไอ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) ระบุถึง WHA ว่า ประมาณการผลประกอบการ 2Q68Fธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม (IE) คาดว่าจะชะลอตัวใน 2Q68 โดย ยอดขายและยอดโอนที่ดินใน 2Q68 คาดว่าจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ อยู่ในช่วง 250–300 ไร่ ราคาขายที่ดินเฉลี่ยคาดว่าสูงกว่า 5 ล้านบาทต่อไร่ ยอดขาย/โอนที่ดินใน 1H68F อยู่ที่ 1,100–1,200 ไร่ คิดเป็นเกือบ 50% ของเป้าหมายทั้งปีที่ 2,250 ไร่

ยอดขายที่ดินที่มีศักยภาพและลงนามในหนังสือแสดงเจตจำนง (LOI) เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 1,400 ไร่ จาก 1,311 ไร่ ณ สิ้น 1Q68 และ 716 ไร่ ณ สิ้นปี 2567

ยอดขายที่รอการโอนกรรมสิทธิ์ (Backlog) ณ สิ้น 2Q68 อยู่ที่ 1,000 ไร่ โดย 450 ไร่ มาจากบริษัทร่วมทุน (JV Estate)

ทั้งนี้ ธุรกิจ IE ในเวียดนาม ไม่มีรายได้เข้ามาในไตรมาสนี้ เนื่องจากลูกค้ายังคงรอดูสถานการณ์

การแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสด (Rental Assets Monetization)
มูลค่ารวม 800 ล้านบาท

อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) มากกว่า 30%

รายได้รวมจากการขายที่ดินนิคมฯ และการแปลงสินทรัพย์ เป็นเงินสดอยู่ที่ 2,300 ล้านบาท (+105% YoY, –34% QoQ)

GPM ของการขายที่ดินอยู่ที่ 65%

GPM ของการแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสดอยู่ที่ 31%

ภาพรวมธุรกิจอื่น ๆ
โลจิสติกส์: ธุรกิจให้เช่าโรงงานและคลังสินค้าแข็งแกร่งใน 1H68 มีสัญญาเช่าใหม่รวม 120,000 ตร.ม. (เทียบกับ 162,000 ตร.ม. ในปี 2567)

นักลงทุนส่วนใหญ่เปลี่ยนจากการซื้อที่ดินนิคมฯ มาเช่าสินทรัพย์แทน

ธุรกิจน้ำ: รายได้คาดว่าจะทรงตัว QoQ แม้ปริมาณการใช้น้ำลดลง แต่รายได้จาก ค่าปรับน้ำส่วนเกิน เพิ่มขึ้น 2 เท่า YoY

ธุรกิจไฟฟ้า:

โรงไฟฟ้า IPP Gheco One ขาดทุนเพิ่มขึ้น

รายได้จากโรงไฟฟ้า SPP ลดลง

ส่งผลให้ธุรกิจไฟฟ้าของบริษัทอยู่ในภาวะชะลอตัว

ธุรกิจ Mobilix ยังต่ำกว่าคาดการณ์รายได้ทั้งปี (Guidance)

รายได้จากส่วนที่ไม่ใช่การขายที่ดิน
คาดอยู่ที่ 1,300 ล้านบาท (+4% QoQ)

แนวโน้มธุรกิจใน 2H68F
คาดกำไร 2Q68F อยู่ที่ 1,000 ล้านบาท (–20% YoY และ –50% QoQ)

ทำให้กำไร 1H68F อยู่ที่ 3,100 ล้านบาท (+17% YoY) หรือคิดเป็น 60% ของประมาณการทั้งปี

Upside ที่เหลือในปี 68

ที่ดินแปลงใหญ่ 2 แปลง รวม 1,000 ไร่ และอีก 400–500 ไร่ ภายใต้ LOI มีกำหนดลงนามใน 2H68

การแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสดอีก 700 ล้านบาท วางแผนดำเนินการใน 4Q68

ประมาณการกำไรปี 68F–69F

คงที่ที่ 5,200 ล้านบาท (+19% YoY)

คาดว่าจะลดลง 11% YoY ในปี 2569

Valuation & Action
คงคำแนะนำ “ซื้อ”

ราคาเป้าหมายแบบ SOTP ที่ 4.10 บาท

มูลค่าธุรกิจ IE ใช้ P/E ที่ 10 เท่า (–2SD)

ให้ส่วนลด (Discount) 10–20% สำหรับมูลค่าธุรกิจอื่น ๆ เพื่อสะท้อนความไม่แน่นอนจากประเด็นการเจรจาภาษีตอบโต้