จุดเปลี่ยน EGCO Spin-off CDI

หุ้นวิชั่น - ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บริษัทหลักทรัพย์ หยวนต้า (ประเทศไทย) จำกัด ระบุถึง EGCO ว่า เริ่มกลับมาน่าสนใจอีกครั้ง การ Spin-off ของ CDI ช่วยปลดล็อกมูลค่าของธุรกิจในอินโดนีเซีย

ในสัปดาห์ที่ผ่านมาบริษัท CDI ซึ่งเป็นบริษัทร่วมทุนของ EGCO และ Chandra Asri Group ที่ทำธุรกิจโครงสร้างพื้นฐาน (เช่น ธุรกิจผลิตและบำบัดน้ำ, ธุรกิจคลังเก็บผลิตภัณฑ์เคมี, ธุรกิจท่าเทียบเรือ และธุรกิจโลจิสติกส์) และโรงไฟฟ้าในอินโดนีเซีย ได้เข้า IPO ในตลาดหลักทรัพย์อินโดนีเซียโดยใช้ Ticker “CDIA” (EGCO ถือหุ้นในสัดส่วน 30% หลังการ IPO)

ทั้งนี้หากอ้างอิงราคาปิด ณ วันที่ 11 ก.ค. มูลค่าตลาด (Market Capitalization) ของ CDI ตามสัดส่วนการถือหุ้นของ EGCO จะอยู่ที่ราว 3.0 หมื่นล้านบาท (ราว 57 บาท/หุ้น) หรือคิดเป็นสัดส่วน 55% ของมูลค่าตลาดของ EGCO เทียบกับส่วนแบ่งกำไรของ CDI ในปี 2024 ที่อยู่ที่เพียง 285 ล้านบาท (กำไรปกติของ EGCO ในปี 2024 อยู่ที่ 9,383 ล้านบาท)

ทั้งนี้เรามองว่ามูลค่าตลาดที่สูงของ CDI มีสาเหตุหลักมาจากในปัจจุบันธุรกิจของ CDI ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นและมีโอกาสเติบโตได้อีกมากตามแนวโน้มการเติบโตของอุตสาหกรรมโครงสร้างพื้นฐานในอินโดนีเซีย

Bond Yield สหรัฐฯ ที่มีแนวโน้มปรับตัวลงในระยะยาวเป็นอีกปัจจัยหนุน

แม้ในช่วงสั้น Bond Yield ระยะ 10 ปีของสหรัฐฯ มีโอกาสปรับตัวสูงขึ้นจากผลการประมูลพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ยังอ่อนแอ (ในเดือน ก.ค. สหรัฐฯ จะมีการประมูลพันธบัตรรวมราว 1.8 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) และความกังวลเกี่ยวกับ Debt Ceiling ของรัฐบาลสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม เรามองว่า Bond Yield ของสหรัฐฯ มีแนวโน้มปรับตัวลงในช่วง 12-18 เดือนข้างหน้า ตามการเปิดประมูลพันธบัตรสหรัฐฯ ที่ลดลงต่อเนื่อง รวมถึงแนวโน้มการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายของเฟดในระยะถัดไป หลังคุณ Jerome Powell จะดำรงตำแหน่งประธานเฟดครบวาระที่ 2 ในเดือน พ.ค. 2026 (ประธานาธิบดีสหรัฐฯ จะเป็นผู้เสนอชื่อประธานเฟด)

โดยเรามองว่า Bond Yield ระยะ 10 ปีของสหรัฐฯ ที่ปรับตัวลงจะเข้ามาเป็นอีกหนึ่งปัจจัยที่ช่วยหนุนการปรับตัวขึ้นของราคาหุ้นได้ เนื่องจาก Dividend Yield ของ EGCO มีค่า Correlation กับ Bond Yield ระยะ 10 ปีของสหรัฐฯ ในระดับ 0.7 จุด

ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ”

เราคงประมาณการปี 2025 – 26 ที่ 8,420 ล้านบาท (-10% YoY) และ 7,592 ล้านบาท (-10% YoY) และคงราคาเหมาะสมที่ 122.50 บาท/หุ้น มี Upside 17.8%

โดยเรามองว่าปัจจุบัน Spread ระหว่าง Bond Yield ระยะ 10 ปีของสหรัฐฯ และ Dividend Yield ของ EGCO ที่เพิ่มขึ้นมาอยู่ในระดับ 184 bps (ใกล้เคียงค่าเฉลี่ย Spread ย้อนหลัง 10 ปี + 0.7 SD) ได้สะท้อนสภาวะตลาดของไทยที่มีความเสี่ยงสูงกว่าสหรัฐฯ ไปพอสมควรแล้ว และคาดว่า Spread ดังกล่าวมีแนวโน้มที่จะลดลงในระยะถัดไป หลังตลาดเริ่มประเมินมูลค่าการถือหุ้นใน CDI ของ EGCO ใหม่หลังการ IPO

และเมื่อประกอบกับแนวโน้มของ Bond Yield สหรัฐฯ ที่มีโอกาสปรับตัวลงในระยะกลาง-ยาว ทำให้ EGCO มีโอกาสเคลื่อนไหวได้ดีกว่าตลาดในระยะถัดไป

เราจึงปรับคำแนะนำจาก “TRADING” ขึ้นเป็น “ซื้อ” โดยเราคาดเงินปันผลช่วง 1H25 ที่ 3.25 บาท/หุ้น