เจาะ 3 หุ้นโรงไฟฟ้า หลังกพช. ปรับโครงสร้างราคาก๊าซ

หุ้นวิชั่น - บล.เอเชียพลัส กพช. มีมติเห็นชอบการปรับโครงสร้างราคาก๊าซธรรมชาติใหม่ แบ่งเป็น 1) ก๊าซที่เข้า–ออกโรงแยกก๊าซ และก๊าซที่ใช้ผลิต LPG อ้างอิงราคาก๊าซอ่าวไทยเป็นหลักพร้อมกำหนดให้ราคาก๊าซอ่าวไทยที่ส่งเข้าโรงแยกก๊าซสูงกว่าราคาที่ใช้คำนวณPool Price ราว 10% โดยส่วนต่างนี้ให้โรงแยกก๊าซเป็นผู้รับภาระเอง 2) ก๊าซ

สำหรับการผลิตไฟฟ้า ภาคขนส่ง และภาคอุตสาหกรรม จะใช้ Pool Price ซึ่งเป็นราคาก๊าซเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักจาก 3แหล่ง ได้แก่ ก๊าซอ่าวไทย (ที่มีราคากูกว่าโรงแยกก๊าซ 10%), เมียนมา, และ LNG นำเข้า โดยมีผล 1 ม.ค. 69 เป็นต้นไป

Impact Insight

• ผลกระทบต่อกลุ่มโรงแยกก๊าซฯ: ปัจจุบันโรงแยกก๊าซส่วนใหญ่คิดต้นทุนก๊าซฯตามราคา Pool Gas เป็นหลัก (ยกเว้นส่วนที่นำไปผลิต LPG สำหรับใช้เป็นเชื้อเพลิง ซึ่งคิดต้นทุนจากก๊าซฯอ่าวไทย) ดังนั้น นโยบายใหม่กำหนดให้โรงแยกก๊าซกลับไปใช้ราคาก๊าซจากอ่าวไทย ซึ่งมีต้นทุนต่ำที่สุดในระบบ แม้จะต้องบวกส่วนต่าง (Surcharge) 10% แต่ยังมีราคาที่ถูกกว่า Pool Price แบบเดิม จึงถือเป็นมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่มโรงแยกก๊าซของ PTT ซึงช่วยให้มีอัตรากำไรเพิ่มขึ้นรวมถึงผู้ซื้อก๊าซฯจากโรงแยกก๊าซ อาทิ PTTGC

• ผลต่อราคาก๊าซในระบบ Pool (โรงไฟฟ้า, อุตสาหกรรม, NGV) : การจัดสรรก๊าซฯอ่าวไทยไปยังโรงแยกก๊าซและผลิต LPG ก่อน ส่งผลให้ก๊าซที่เหลือสำหรับระบบ Pool ต้องพึ่งพา LNG มากขึ้น ทำให้สัดส่วน LNG ใน Pool สูงขึ้นและหนุนราคา Pool Price มีแนวโน้มปรับขึ้นตามไปด้วย ถึงแม้ว่าราคาก๊าซฯอ่าวไทยที่ใช้คำนวณ Pool จะถูกลงราว 10% ก็ตาม ภายใต้โครงสร้างใหม่ ส่งผลให้ผู้ประกอบการโรงไฟฟ้า SPP เช่น BGRIM และ GPSC จะเผชิญต้นทุนก๊าซที่
สูงขึ้น ขณะที่การส่งผ่านต้นทุนผ่านค่าไฟไปยังค่า Ft ทำได้จำกัดในระยะสั้น และยังมีความเสี่ยงจากการแซกแซงนโยบายของภาครัฐ ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มอ่อนตัวลงในระยะสั้น

Execution

• ช่วงสั้นคาดเป็น sentiment เชิงลบกดดันต่อราคาหุ้นในกลุ่มโรงไฟฟ้า SPP ใหปรับตัวลดลง อย่างไรก็ตามฝ่ายวิจัยคงมุมมองราคาก๊าซฯ LNG เฉลี่ยในปี 2569 ยังมีแนวโน้มลดลง YoY ซึ่งเป็นส่วนช่วยประคอง margin ของกลุ่มผู้ประกอบการได้ เบื้องต้นจึงคงคำแนะนำ GULF (Outperform@ 68.25) จากผลกระทบต่อนโยบายที่จำกัด ส่วน BGRIM (Neutral; FV@18B) และ GPSC(Neutral; FV@50B) ภาพรวมยังเห็นแนวโน้มกำไรปี 2569 ที่เติบโต YoY

• ในส่วนของ PTT (Neutral; FV@36B) ถือเป็นมุมมองเชิงบวกต่อธุรกิจก๊าซฯ อีกทั้งยังมีจุดเด่นด้านการ Diversified Portfolio ได้เป็นอย่างดีทำให้ความผันผวนของกำไรต่ำ พร้อมให้ปันผลสูงกว่า 6% ต่อปี