DELTA ยังไม่มีปัจจัยกระตุ้นใหม่ บล.เคจีไอให้ราคาเหมาะสม 67 บ.
#delta #ทันหุ้น - บทวิเคราะห์ โดย บล.เคจีไอ
.
DELTA ยังไม่มีปัจจัยกระตุ้นเชิงบวกใหม่
ถึงแม้ว่า DELTA จะได้อานิสงส์จากการเกาะกระแสโลก ซึ่งจะทำให้ยอดขายเติบโตได้อย่างแข็งแกร่งในปีนี้ – แต่นโยบาย global minimum tax rate จะฉุดกำไรสุทธิ บล.เคจีไอคิดว่าความเสี่ยงจากด้านค่าใช้จ่าย (ค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวกับกฎหมาย และ ค่า Royalty) ยังเป็นประเด็นที่ต้องจับตา บล.เคจีไอมองว่าราคาหุ้นแพงแล้ว โดยคิดเป็น PER ที่ 67X ซึ่งอิงจาก core EPS 2568 ดังนั้น
บล.เคจีไอจึงยังคงคำแนะนำ "ขาย" DELTA โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568F ที่ 67.00 บาท
.
คาดว่าอุปสงค์ AI server จะแข็งแกร่งในช่วงไตรมาส 2 ถึงครึ่งปีหลัง 2568
ในบทวิเคราะห์ของ KGI Taiwan เรื่อง Radar monthly IT Hardware: Solid AI server demand, with mass production in 2Q-2H25F ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 16 มิถุนายน 2568 ทีมวิจัย KGI Taiwan คาคว่าอุปสงค์ AI server จะเพิ่มขึ้นในช่วง 2H68-2569 เพราะปัญหาคอขวดได้รับการแก้ไขแล้ว อย่างไรก็ตาม ประเด็นภาษีการค้าของสหรัฐอาจจะทำให้อุปสงค์ของ server ทั่วไปแผ่วลง ซึ่งทำให้ทีมวิจัย KGI Taiwan ปรับลดประมาณการอัตราการเติบโตของยอดจัดส่ง server ทั้งโลกลงจาก 8% เป็น 4% อย่างไรก็ตาม คาดว่ายอดจัดส่ง AI server จะยังเติบโตอย่างแข็งแกร่งถึง 69% YoY ในปี 2568F และ 31% YoY ในปี 2569F โดยจะคิดเป็น ~70% ของยอดขาย server รวมในปี 2568F สอดคล้องกับงบลงทุน (CAPEX) ของ CSP ที่โต 38% YoY นอกจากนี้ ทีมวิจัย KGI Taiwan ยังคาดว่าจะมีคำสั่งซื้อที่รุ่นเข้ามา (pull-in orders)บางส่วนในช่วงครึ่งแรกของปีนี้นี้จากความกังวลเกี่ยวกับนโยบายภาษีต่างตอบแทนของสหรัฐ
.
ผลประกอบการมีแววดีในไตรมาส 2/68
บล.เคจีไอคาดว่ายอดขายของ DELTA จะเพิ่มขึ้นในไตรมาส 2/68 จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในส่วนของ data center (คิดเป็น 40-45% ของรายได้รวม) จาก pull-in orders บางส่วน ซึ่งอาจจะมีน้ำหนักมากกว่าภาวะอุตสาหกรรมยานยนต์ที่อ่อนแอลง นอกจากนี้ product mix ที่ดีขึ้น (สินค้าที่มี margin สูงมีน้ำหนักมากขึ้น) ยังน่าจะช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นใกล้เคืยงกับในไตรมาส 1/68 (25.6%) ถึงแม้ว่าค่าเงินบาทจะมีแนวโน้มแข็งค่าขึ้นอย่างต่อเนื่อง ทั้งนี้ อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ย QTD อยู่ที่ 33.1 บาท/ดอลลาร์ (จาก 36.3 บาท/ดอลลาร์ๆ ในไตรมาส 2/67 และ 33.6 บาท/ดอลลาร์ฯไตรมาส 1/68) โดยสรุปแล้ว บล.เคจีไอคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ DELTA ในไตรมาส 2/68 จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง QoQ อย่างไรก็ตาม ผลกระทบจากนโยบาย global minimum tax rate อาจจะทำให้กำไรหดตัวลง YoY
.
…แต่ในครึ่งหลังของปียังดูท้าทาย
เนื่องจากมี pull-in order ในช่วงครึ่งแรกของปี ประกอบกับมีข้อจำกัดในแง่ของกำลังการผลิต บล.เคจีไอจึงมองว่าการที่ DELTA จะเพิ่มคำสั่งซื้อใน 2568F เป็นเรื่องท้าทาย ถึงแม้ว่าโรงงานใหม่ใน Wellgrow จะมีกำหนดเปิดในครึ่งปีหลัง 2568 แต่อาจจะยังไม่ได้เปิดดำเนินการเต็มกำลังตั้งแต่วันแรก ในขณะเดียวกัน แนวโน้มที่อ่อนแอของอุตสาหกรรมยานยนต์ (-30% ของของยอดขายรวม) ยังคงเป็นประเด็นกดดัน ทั้งนี้ บริษัทตั้งเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายปี 2568 ที่ 10-15% YoY แม้ว่ายอดขายในไตรมาส 1/68 จะโต 18% YoY
.
Valuation & action
ถึงแม้ว่า DELTA มีแนวโน้มจะได้อานิสงส์จากการเกาะกระแสโลก ซึ่งจะช่วยหนุนการเติบโตของยอดขายในปีนี้ แต่การเติบโตของกำไรสุทธิจะยังถูกกดโดยอัตราภาษี global minimum tax rate ในขณะเดียวกัน ประเด็นค่าใช้จาย ซึ่งรวมถึงค่าธรรมเนียมตามกฎหมายที่เกี่ยวข้องกับสิทธิบัตร และ ค่า Royalty fees ยังคงเป็นประเด็นค้างคาที่กดดันอยู่ ดังนั้น บล.เคจีไอจึงยังคงคำแนะนำ "ขาย" DELTA โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568F ที่ 67.00 บาท อิงจาก PER ที่ 46.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต)
Risk
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินคาจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น