GUNKUL ลุ้นโตต่อครึ่งปีหลัง ราคาหุ้นน่าสน?

หุ้นวิชั่น - บล.หยวนต้า ประเมินหุ้น GUNKUL โดยคาดกำไรปกติ 2Q25 ที่ 396 ล้านบาท สามารถทรงตัวได้ QoQ แม้คาดรายได้จากธุรกิจ EPC ลดลงมาอยู่ที่ระดับ 560 ล้านบาท (-15% QoQ, -30% YoY) ตามปัจจัยฤดูกาลและคาดส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลงเป็น 110 ล้านบาท (-55% QoQ, -50% YoY) หลังออกจากช่วง High Season ของโรงไฟฟ้าพลังงานลมในไทย เพราะคาดรายได้ของธุรกิจ Trading ที่เติบโตขึ้นต่อเนื่องและรายได้ของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ในไทยที่สูงขึ้นจากการเข้าสู่ช่วงฤดูร้อน รวมถึงค่าใช้จ่าย SG&A ที่คาดลดลงมาอยู่ที่ระดับ 246 ล้านบาท (-11% QoQ, -15% YoY) จะสามารถชดเชยผลกระทบได้ ขณะที่ YoY คาดกำไรปกติจะลดลงราว 14% YoY จากฐานที่สูงในปีก่อนหลังถูกกดดันจาก 1) ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการลมในไทยที่ลดลงตามค่า Ft ที่ปรับตัวลงและความเร็วลมที่น้อยลงจากปีก่อนและ 2) รายได้จากธุรกิจ EPC ที่คาดลดลงหลังไม่มีการรับรู้รายได้จากงานก่อสร้างโครงการขนาดใหญ่เหมือนปีก่อน ทั้งนี้หากกำไรปกติ 2Q25 ออกมาใกล้เคียงคาด กำไรปกติ 1H25 จะคิดเป็นสัดส่วน 48% ของกำไรทั้งปี

แนวโน้มกำไร 2H25 ลุ้นเติบโตทั้ง HoH และ YoY

เบื้องต้นคาดกำไรปกติ 2H25 มีโอกาสเติบโตได้ทั้ง HoH และ YoY จากการเข้าสู่ช่วง High Season ของโรงไฟฟ้าลมในไทยที่ช่วงกลาง 3Q25-ต้น 4Q25 และการเติบโตของธุรกิจ EPC และ Trading ตามปริมาณการก่อสร้างโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนในประเทศที่เติบโตขึ้นหลังโรงไฟฟ้าที่ได้รับคัดเลือกในรอบ 5.2GW เริ่มมีกำหนดทยอย COD ในปี 2025 เป็นต้นไป (โครงการของบริษัทฯ ที่ได้รับคัดเลือกจะเริ่มก่อสร้างในปีนี้และเริ่มทยอย COD ตั้งแต่ปี 2026 จนถึงปี 2030) โดยคาดกำไรปกติ 3Q25 ที่ระดับ 400-450 ล้านบาท เติบโตได้ทั้ง QoQ และ YoY เพราะได้แรงหนุนจากปัจจัยฤดูกาลของโครงการลมในไทยและรายได้ของธุรกิจ Solar Rooftop ที่มีแนวโน้มเร่งตัวขึ้นหลังรัฐบาลออกมาตรการสนับสนุนการติดตั้งเพิ่มเติมเมื่อเดือน มิ.ย. ที่ผ่านมา)

การรับซื้อไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียนรอบ 2.1GW ใกล้ได้ข้อสรุป

ปัจจุบัน กกพ. อยู่ระหว่างการทบทวนการรับซื้อไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียนส่วนขยาย (รอบ 2.1GW) หลัง กพช. มีมติให้เลื่อนกำหนดการลงนามในสัญญา PPA กับผู้ประกอบการที่ได้รับคัดเลือกในการรับซื้อไฟฟ้า รอบดังกล่าวออกไปราว 60 วัน ซึ่งจะครบกำหนดการขยายระยะเวลาในวันที่ 29 ก.ค. ทำให้เรามองว่ามีโอกาสสูงที่ กกพ. จะมีการออกมาให้ข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับการรับซื้อรอบดังกล่าว ทั้งในส่วนของอัตราการรับซื้อไฟฟ้าและกำหนดการ COD ของโครงการแต่ละประเภท โดยหากได้ข้อสรุป คาดจะส่งผลให้กระบวนการลงนามในสัญญา PPA กลับมาเดินหน้าได้อีกครั้ง และเป็นปัจจัยที่ช่วยหนุนการฟื้นตัวของราคาหุ้นได้ในระยะกลาง-ยาว (GUNKUL มีกำลังผลิตที่ได้รับคัดเลือกในรอบดังกล่าวจำนวน 319MW ซึ่งเรายังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการ)

ราคาหุ้นยังอยู่ในโซนถูก คงคำแนะนำ “ซื้อ”

คงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2025 ที่ 2.30 บาท/หุ้น มี Upside 42.0% ทั้งนี้เรามองว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลงมา 26% YTD ได้สะท้อนความกังวลเกี่ยวกับความไม่ชัดเจนของการลงนามในสัญญา PPA ของโครงการที่ได้รับคัดเลือกในรอบ 2.1GW และความกังวลเกี่ยวกับการปรับอัตราค่าไฟฟ้าของโครงการในเวียดนามไปมากแล้ว โดยราคาปัจจุบันซื้อขายบน PER2025 ที่เพียง 8.8 เท่า จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับการลงทุนระยะยาว