MAJOR เรื่องต้องรู้! ก่อนลงทุน
#ทันหุ้น – บล.กสิกรไทย ส่องหุ้น บริษัท เมเจอร์ ซีนีเพล็กซ์ กรุ้ป จำกัด (มหาชน) หรือ MAJOR ธุรกิจโรงภาพยนตร์ซึ่งถือเป็นการบริโภคสินค้าฟุ่มเฟือยได้รับผลกระทบอย่างรุนแรงในปี 68 จากรายชื่อภาพยนตร์ที่จะเข้าฉายล่าสุด ฝ่ายวิจัยคาดว่าธุรกิจจะฟื้นตัวระดับปานกลางในปี 69 ลดประมาณการกำไรปกติปี 68/69/70 ลง 18.9%/20%/15.8% เพื่อสะท้อนแนวโน้มสภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่ไม่สดใส และการลด TP สิ้นปี 69 ลง 26.5% เป็น 9.2 บาท ฝ่ายวิจัยมองว่าธีมการลงทุนยังดูไม่ค่อยน่าสนใจ แต่การปรับตัวลงอย่างรุนแรงของราคาหุ้นล่าสุด (-53% YTD) ทำให้มูลค่าเริ่มน่าสนใจ โดยซื้อขายที่ PBV ปี 2569 ระดับ 0.85 เท่า
ปีแห่งความผิดหวัง
ฝ่ายวิจัยเห็นว่าปี 2568 เป็นปีที่น่าผิดหวังสำหรับ MAJOR แม้ว่าจำนวนภาพยนตร์ที่จะเข้าฉายคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 17.3% YoY แต่จำนวนตั๋วที่จำหน่ายได้คาดว่าจะลดลง 15.3% YoY ในเชิง YTD กำไรปกติในช่วง 9 เดือนแรกปี 2568 ลดลง 7.5% YoY และราคาหุ้นของบริษัทปรับตัวลดลงอย่างรุนแรง 44.1% ปัจจัยฉุดมาจาก 1) ความไม่นิยมของภาพยนตร์ฮอลลีวูด 2) ภาวะแวดล้อมที่ไม่เอื้อประโยชน์ของการบริโภคตามดุลยพินิจในประเทศ และ 3) สถานการณ์น้ำท่วมในภาคใต้และสถานการณ์ต่อต้านไทยในกัมพูชา
การฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป
ฝ่ายวิจัยพูดคุยกับหัวหน้าฝ่ายนักลงทุนสัมพันธ์ของ MAJOR ซึ่งระบุว่าจำนวนภาพยนตร์ที่จะเข้าฉายในปี 2569 อาจสูงกว่าปี 2568 ราว 4.1% และสูงกว่าปี 2562 (ระดับก่อนโควิด-19) ประมาณ 7% ในมุมมองของฝ่ายวิจัย รายชื่อภาพยนตร์ในปี 2569 ดูแข็งแกร่งกว่าปี 2568 โดยภาพยนตร์แอ็กชันภาคต่อจากฮอลลีวูด เช่น Avengers, Dune, Spiderman และ Jumanji น่าจะได้รับความนิยมในหมู่ผู้ชมภาพยนตร์ชาวไทยโดยรวม ขณะเดียวกัน ภาพยนตร์สยองขวัญของไทย เช่น พี่นาค นาคี เป็นต้น น่าจะสามารถตอบโจทย์อุปสงค์ของผู้ชมในต่างจังหวัดกลุ่มหนึ่งได้
ปรับประมาณการกำไร
ฝ่ายวิจัยปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2568/69/70 ลง 18.9%/20%/15.8% เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานในช่วง 9 เดือนแรกปี 2568 ที่อ่อนแอ การดำเนินงานที่อยู่ในระดับปานกลางในไตรมาส 4/2568 การฟื้นตัวของภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่ล่าช้าในปี 2569 และมุมมองเชิงอนุรักษ์นิยมของเราต่อการบริโภคภาพยนตร์ ประมาณการกำไรปกติใหม่ของฝ่ายวิจัยบ่งชี้ว่ากำไรปกติจะเติบโต 8.2% ในปี 2568 เทียบกับประมาณการเดิมที่ 33.4%, 12.7% ในปี 2569 (เดิม 14.4%) และ 9.7% ในปี 2570 (เดิม 4.2%) ซึ่งสะท้อน CAGR ช่วง 3 ปีที่ 10.1% (เดิม 16.5%)
คงคำแนะนำ “ซื้อ” MAJOR โดยปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อิงด้วยวิธี SOTP มาอยู่ที่ 9.2 บาท ปัจจัยหนุนการปรับเพิ่มมูลค่า ได้แก่ 1.การปรับโครงสร้างเชิงบวกทั้งด้านปริมาณและคุณภาพของภาพยนตร์ไทย 2.ความสนใจของ Netflix ในการสร้างรายได้จากคอนเทนต์ผ่านการจัดจำหน่ายในโรงภาพยนตร์ และ 3.โมเมนตัมการฟื้นตัวที่คาดว่าจะดำเนินต่อเนื่องในไตรมาส 4/2568 และปี 2569
ราคาหุ้น MAJOR ลดลง 53% YTD เทียบกับ C21 ที่ลดลง 34.8%, PVR ที่ลดลง 20.8% และ SET ที่ลดลง 10.2% ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2569 ระดับ 8.9 เท่า เทียบกับ CAGR ช่วง 3 ปี (ปี 2569–2571) ที่ 8.5% และ PBV ปี 2569 ที่ 0.81 เท่า โดยมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลปี 2569 ที่ 5.6% และ ROE ที่ 8.2%
ปรับลดราคาเป้าหมายของ MAJOR ลง 26.5% เหลือ 9.2 บาท จากเดิม 12.5 บาท ยังอิงด้วยวิธี SOTP ภายหลังการปรับลดประมาณการกำไร ฝ่ายวิจัยปรับลดประมาณการมูลค่ายุติธรรมของธุรกิจหลักของ MAJOR ลง 28.7% เหลือ 7.0 บาท จากเดิม 9.8 บาท โดยอิง PER ที่กำหนดไว้ที่ 14.3 เท่า ลดลงเล็กน้อยจาก 14.4 เท่า ตามวิธี two-stage intrinsic PER ขณะเดียวกัน ฝ่ายวิจัยปรับลดมูลค่าการลงทุนลง 18.3% เหลือ 2.2 บาท จากเดิม 2.7 บาท เพื่อสะท้อนแนวโน้มที่อ่อนแอลงของ TKN และการปรับมูลค่าตามราคาตลาด (mark-to-market) ของ WORK และ MJLF