BEM ยังแกร่ง ปันผล CKP–TTW หนุนโต

หุ้นวิชั่น - ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล.หยวนต้า ระบุ บริษัท ทางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ จำกัด (มหาชน) หรือ BEM กำไรปกติ 1Q26 ฟื้นตัว QoQ และทรงตัว YoY ตามคาด Earnings Results

BEM รายงานกำไรปกติ 1Q26 ที่ 875 ลบ. (+4.5% QoQ, +0.4% YoY) ใกล้เคียงกับคาดการณ์ของเราและตลาดที่ราว 870-890 ลบ. รายได้รวมอยู่ที่ 4,283 ลบ. (-1.4% QoQ, +0.6% YoY) แบ่งเป็น

• ธุรกิจระบบรางอยู่ที่ 1,784 ลบ. (+2% QoQ, +2.0% YoY) และ

• ธุรกิจทางด่วนอยู่ที่ 2,275 ลบ. (+6% QoQ, +1.3% YoY) แข็งแกร่ง YoY ตามจำนวนผู้ใช้ทางด่วน (Traffic) และรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงิน (Ridership) เฉลี่ยใน 1Q26 ที่ 1.13 ล้านเที่ยว/วัน (+0.0% QoQ, +1.6% YoY) และ 4.48 แสนเที่ยว/วัน (+1.1% QoQ, -0.7% YoY) ตามลำดับ อย่างไรก็ดี

• รายได้ธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์อยู่ที่ 224 ลบ. (-1% QoQ, -15.5% YoY) ลดลง YoY จากเม็ดเงินสื่อโฆษณาที่ลดลงตามภาพเศรษฐกิจที่ชะลอตัว รวมถึงรายได้บริการเครือข่ายโทรคมนาคมที่ลดลง YoY หลังการควบรวมของ TRUE-DTAC

GPM รายงานที่ 44.3% (-1bps QoQ, -108bps YoY) ลดลง YoY จากค่าเสื่อมรถไฟฟ้าและทางด่วนที่เพิ่มขึ้นหลังบริษัทปรับลดคาดการณ์ Traffic และ Ridership ในระยะยาวลง

SG&A อยู่ที่ 277 ลบ. (-19.8% QoQ, -5.9% YoY) ลดลง YoY จากค่าใช้จ่ายการโฆษณาและประชาสัมพันธ์ที่ลดลงต้นทุนการเงินรายงานที่ 546 ลบ. (-1.2% QoQ, -6.1% YoY) ลดลง YoY ในทิศทางเดียวกับดอกเบี้ยนโยบาย

Our Take

กำไร 1Q26 คิดเป็น 22% ของคาดการณ์กำไรปกติปี 2026 ที่ 3,973 ลบ. (+5.1% YoY) เราคาดกำไรจะเติบโต QoQ ได้ในอีก 2 ไตรมาสข้างหน้าเพราะมีเงินปันผลรับจาก CKP และ TTW ใน 2Q-3Q26 และจากธุรกิจระบบรางที่จะกลับมาฟื้นตัว QoQ ใน 3Q26 สำหรับภาพ YoY เบื้องต้นคาดกำไร 2Q26 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากการควบคุมค่าใช้จ่าย (ต้นทุนการดำเนินงาน, SG&A และต้นทุนการเงิน) ที่เข้มงวดเป็นหลัก โดยปัจจัยหนุนการเติบโต YoY ของรายได้และกำไรใน 2H26 คาดมาจากการยื่นพิจารณาปรับค่าตั๋วโดยสารรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินสำหรับ 2H26 และขึ้นค่าทางด่วนเส้น SOE 15 บาทใน ธ.ค. 2026

เราคงมุมมองบวกต่อแนวโน้มการเติบโตของผลประกอบการในระยะยาว โดยมี Catalyst สำคัญจากการเปิดให้บริการรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันออกในปี 2028 และเต็มสายในปี 2030 ที่จะเพิ่มแหล่งรายได้และสร้าง Synergy ร่วมกับรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินและธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์

Catalyst ในระยะสั้นติดตามการเจรจาระหว่างภาครัฐฯและ BEM เพื่อผลักดันนโยบายรถไฟฟ้า 40-60 บาทตลอดวัน หากมีความคืบหน้าเพิ่มเติมเกี่ยวกับโครงการทางด่วน Double Deck และรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ที่เป็น Upside Risks หลักของ BEM มีโอกาสหนุนให้ราคาหุ้นเข้าสู่รอบการฟื้นตัว

คงประมาณการและคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2026 ที่ 10.50 บาท

ความเสี่ยง: จำนวนผู้ใช้รถไฟฟ้าและทางด่วนลดลง, การท่องเที่ยวชะลอตัวลง, เศรษฐกิจถดถอยรุนแรง, ค่าไฟสูงขึ้น, งานซ่อมบำรุงเยอะกว่าคาด, ภัยธรรมชาติ