“ภาคการเงินนอกระบบ” ขยายตัว กลบสัญญาณเตือนเศรษฐกิจ โลกเสี่ยงตาบอดทางข้อมูล
การขยายตัวของตลาดทุนเอกชนและสินเชื่อนอกระบบธนาคารกำลังทำให้สัญญาณเตือนสำคัญทางเศรษฐกิจค่อย ๆ เลือนหาย หน่วยงานกำกับดูแลเตือนช่องว่างข้อมูลอาจทำให้ผู้กำหนดนโยบายตาบอดทางข้อมูล
วันที่ 16 กุมภาพันธ์ 2569 เวลา 05.01 น. สำนักข่าวบลูมเบิร์กรายงานว่า การคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจจะพังทลายหรือเกิดวิกฤตการเงินครั้งถัดไปเมื่อใดและที่ไหนนั้น เป็นเรื่องที่ต้องพึ่งพาศิลปะมากกว่าวิทยาศาสตร์มาโดยตลอด และในวันนี้ยังมีความซับซ้อนเพิ่มขึ้นอีกประการหนึ่ง นั่นคือการที่ข้อมูล ซึ่งสะท้อนสิ่งที่เกิดขึ้นจริงในระบบเศรษฐกิจและระบบการเงินมีอยู่น้อยลงเรื่อย ๆ
ประเด็นดังกล่าวถูกสะท้อนอย่างชัดเจนเมื่อปีที่แล้ว ระหว่างช่วงที่รัฐบาลสหรัฐปิดทำการ ซึ่งทำให้ธนาคารกลางสหรัฐขาดข้อมูลสำคัญตั้งแต่เงินเฟ้อ ยอดค้าปลีก ไปจนถึงตัวเลขการจ้างงานที่ใช้กำหนดทิศทางนโยบายการเงิน อย่างไรก็ตามอุปสรรคในการเข้าถึงข้อมูลความเสี่ยงสำคัญซึ่งอาจสร้างแรงสั่นสะเทือนต่อระบบการเงินโลกนั้น มีอยู่ไกลเกินกว่าประเด็นการเมืองในประเทศเศรษฐกิจขนาดใหญ่ที่สุดของโลก และแผ่ขยายไปถึงมุมมืดและคลุมเครือของภาคการเงิน
เมื่อเงินทุนภาคเอกชนที่ดูราวกับไม่มีวันหมด ดึงดูดให้บริษัทจำนวนมากออกจากตลาดทุนสาธารณะ เศรษฐกิจในหลายภาคส่วนที่เคยส่งสัญญาณเตือนสำคัญเกี่ยวกับสุขภาพของบริษัทและผู้บริโภค เช่น งบกำไรรายไตรมาส หรือดีลขนาดใหญ่ ต่างก็เงียบหายไป
จำนวนบริษัทจดทะเบียนในสหรัฐ ซึ่งครั้งหนึ่งเคยถูกมองเป็นดัชนีชี้วัดเศรษฐกิจในประเทศและโลก ลดลงมากกว่าครึ่งในช่วง 20 ปีที่ผ่านมา ขณะที่จำนวนสตาร์ทอัพสหรัฐที่มีมูลค่ามากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 850 แห่ง ตามข้อมูลของ PitchBook
ขณะเดียวกันการขยายตัวของสินเชื่อเอกชนหลังวิกฤตการเงินโลก แทนที่สินเชื่อธนาคารแบบดั้งเดิม ได้กลบสัญญาณเตือนบางประการที่เจ้าหน้าที่เคยใช้ เช่น ความตึงตัวของลูกหนี้ ซึ่งช่วยบ่งชี้ถึงปัญหาที่อาจลุกลามเป็นแรงกระแทกในวงกว้าง
Sarah Breeden รองผู้ว่าการด้านเสถียรภาพการเงินของ Bank of England กล่าวว่า“ช่องว่างข้อมูลขนาดใหญ่ทำให้เรากับตลาดยากที่จะรู้ว่าความเสี่ยงกำลังก่อตัวอยู่ตรงไหน และจึงยากที่จะคาดการณ์ความตึงเครียดล่วงหน้า”
ช่องว่างเหล่านี้ทำให้ธนาคารกลางอังกฤษต้องทดสอบความทนทานของระบบการเงินนอกภาคธนาคาร ตั้งแต่ private equity ไปจนถึง direct lending เพื่อช่วยให้เราได้ส่องแสงในยามสงบ ไปยังจุดเปราะบางที่คลุมเครือ ซึ่งเราอาจมองเห็นก็ต่อเมื่อเกิดวิกฤตจริงแล้วเท่านั้น โดยเงินจากกองทุนบำเหน็จบำนาญและนักลงทุนรายย่อยที่ไหลเข้าสู่ภาคการเงินเอกชนระลอกใหม่ มีแนวโน้มจะยิ่งกระตุ้นการเติบโตของตลาดที่ขาดความโปร่งใส
Elizabeth McCaul ซึ่งเคยดูแลความเสี่ยงจากภาคการเงินเอกชนในฐานะกรรมการบอร์ดกำกับดูแลของ European Central Bank กล่าวว่า “เรากำลังแลกความโปร่งใสกับความเร็ว …สิ่งนี้อาจไม่เป็นปัญหาในช่วงเวลาที่ดี แต่ในช่วงขาลง มันทำให้ผู้กำหนดนโยบายเหมือนบินโดยไม่เห็นเครื่องมือวัด”
พร้อมกล่าวเสริมว่า สินเชื่อเอกชนพึ่งพาโครงสร้างเงินทุนที่ซับซ้อนหลายชั้น แม้แต่ธนาคารเองก็ยังประเมินภาพรวมได้ยาก และเมื่อรวมกับการถือครองสินทรัพย์กระจุกตัว การประเมินมูลค่าที่ไม่แน่นอน การจัดอันดับเครดิตแบบเอกชน และการกำกับดูแลที่กระจัดกระจาย ความคลุมเครือของตลาดนี้จึงน่ากังวล
ผู้กำหนดนโยบายมีประวัติไม่ดีนักในการคาดการณ์ว่าวิกฤตครั้งถัดไปจะเกิดขึ้นเมื่อใดและที่ไหน วิกฤตปี 2550–2551 เกิดขึ้นก่อนที่กิจกรรมจำนวนมากจะย้ายเข้าสู่ภาคเงาเช่นในปัจจุบัน และแม้ต้นตอจะมาจากสินเชื่อซับไพรม์ แต่เจ้าหน้าที่ก็ยังถูกจับได้แบบไม่ทันตั้งตัว ในอดีต ปัญหาคือไม่รู้ว่าจะมองไปที่ใด
แต่วันนี้ ความกลัวคือไม่สามารถเจาะเข้าไปดูพื้นที่ที่รู้ว่าความเสี่ยงอาจกำลังก่อตัว
John Schindler เลขาธิการของ Financial Stability Board กล่าวว่า “ในเชิงประสบการณ์ เรารู้ว่าบริษัทสินเชื่อเอกชนกำลังหาลูกหนี้ที่เสี่ยงกว่าซึ่งธนาคารอาจถอนตัวไปแล้ว หรือไม่เคยได้รับสินเชื่อจากธนาคารมาก่อน ลูกค้าที่พวกเขาเลือกมีความเสี่ยงสูงกว่า” และยังเสริมว่า “นอกจากนี้ เราไม่รู้ว่าโครงสร้างเงินทุนเป็นอย่างไร และหากเกิดการผิดนัดชำระหนี้ ผลกระทบจะเป็นเช่นไร”
เจ้าหน้าที่เฟด พบว่า ระหว่างปี 2562-2567 ภาระผูกพันสินเชื่อของธนาคารต่อผู้ให้กู้เงาเพิ่มขึ้นมากกว่า 50% เป็น 2.2 ล้านล้านดอลลาร์ พร้อมเตือนถึงข้อจำกัดของข้อมูลด้านกฎระเบียบในปัจจุบัน และความยากในการระบุการเปิดรับความเสี่ยงของธนาคารต่อ private credit
ความเสี่ยงเหล่านี้มีอยู่มานานแล้ว ตัวอย่างเช่น การล่มสลายของ Archegos Capital Management ในปี 2564 ซึ่งมีส่วนทำให้ Credit Suisse พังทลาย หลังการลงทุนหุ้นแบบใช้เลเวอเรจผิดพลาด
สิ่งที่แตกต่างในวันนี้ คือ ขนาดของกิจกรรมที่ใหญ่กว่ามาก หน่วยงานกำกับกังวลต่อการเดิมพันขนาดใหญ่ของเฮดจ์ฟันด์ในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และการสะสมความเสี่ยงในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราที่มีมูลค่าซื้อขายวันละ 4 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งในปี 2563 เคยบีบให้เฟดต้องอัดฉีดสภาพคล่องกว่า 2.5 ล้านล้านดอลลาร์เพื่อพยุงตลาด
การล้มของผู้ให้กู้เอกชน First Brands Group และ Tricolor Holdings ในปี 2568 ยิ่งเพิ่มความกังวลว่ามุมมืดของภาคการเงินอาจเป็นต้นตอของวิกฤตโลกครั้งถัดไป
ประธาน UBS Group เตือนถึง ความเสี่ยงเชิงระบบที่กำลังก่อตัวในภาคประกันภัย ขณะที่ ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) เตือนว่า การหันไปลงทุนในสินทรัพย์เอกชนที่เสี่ยงกว่าและประเมินมูลค่ายาก ทำให้อุตสาหกรรมเปราะบางขึ้นและความโปร่งใสลดลง
ปัญหาของผู้กำหนดนโยบายจึงไม่ใช่แค่ไม่รู้ผลประกอบการของบริษัท แต่ยังรวมถึงการที่การประเมินมูลค่าซึ่งไม่เปลี่ยนแปลงบ่อย และการใช้สินเชื่อแบบ PIK เลื่อนจ่ายดอกเบี้ย สามารถบดบังสัญญาณความทุกข์ทางการเงินที่เคยใช้วัดสถานการณ์ได้
อ้างอิง : www.bloomberg.com