GULF โบรกมองบวกดีล M&A เคาะเป้า 56.5 บ.

หุ้นวิชั่น - บล.กรุงศรี ประเมินหุ้น GULF โดยมอง Slightly Positive ต่อการเดินหน้าทำดีล M&A ในกลุ่มธุรกิจหลักอย่างโรงไฟฟ้าและ Data Center ต่อเนื่องเป็นดีลที่ 3 และ 4 หลังควบรวมของ GULF โดยเราประเมิน

i) กรณี การซื้อหุ้น 50% ในโรงไฟฟ้าขยะอุตสาหกรรมและโรงงานผลิตเชื้อเพลิง SRF รวม 45 Equity MW จาก ETC และ BWG แม้คาดเป็น Upside เล็กน้อยต่อกำไรปี 27F ของ GULF ราว 0.4% จากการ Consolidate เข้างบการเงินรวม (เดิมถือ 50%) ทว่าช่วยเพิ่มความ ชัดเจนในแง่ของทิศทางการเติบโตสำหรับ GULF หลังควบรวม

ii) กรณีการปรับเพิ่ม สัดส่วนการถือ AISBB ซึ่งประกอบธุรกิจผู้ให้บริการ Public Cloud (คนละส่วนกับ Internet broadband) ขึ้น 10% ไม่มีผลเปลี่ยนแปลงต่อ Earnings 25F ของ GULF และ ADVANC อย่างมีนัยยะ ด้วยธุรกิจดังกล่าวยังอยู่ใน Early stage คงประมาณการและคำแนะนำ Buy บน TP25F เดิมที่ 56.5 บาท อิง SOTP โดยราคาเป้าหมายปัจจุบันยังไม่รวม Upside จาก การทำ M&A กับ i) GUNKUL รวม 230 Equity MW ii) BSWPH รวม 218 Equity MW iii) ETC และ BWG 45 Equity MW

ประเด็น GULF มีการแจ้งข่าวต่อตลาด 2 เรื่อง ได้แก่

• i) ประกาศเข้าซื้อหุ้นเพิ่มเติม 50% ในโครงการโรงไฟฟ้าขยะอุตสาหกรรมจาก ETC ทั้งหมด 12 โครงการ คิดเป็นกำลังการผลิตเพิ่มเติม 45 Equity MW และเข้าซื้อหุ้นเพิ่มเติม 50% โรงงานผลิตเชื้อเพลิงแข็งขยะอุตสาหกรรมจาก BWG อีก 3 โครงการ ภายใต้งบประมาณ 1.1 พันลบ.
  • ii) การถือหุ้นเพิ่มใน AIS Broadband (คนละส่วนกับ Internet broadband) 10% เป็น 50% จากเดิมที่ถือหุ้นทางอ้อมผ่าน GULF Edge 40% และอีก 60% เป็น ADVANC ถือ ซึ่ง AISBB เป็นธุรกิจผู้ให้บริการ Public cloud ร่วมกับ Oracle และ Google แก่ลูกค้าเอกชน และภาครัฐโดยส่วนที่ทำร่วมกับ Google จะเปิดในปี 26F ความเห็นและคำแนะนำ

เรามอง Slightly Positive บนธีมการเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นและการทำ M&A ในกลุ่มธุรกิจ หลักอย่างโรงไฟฟ้าและ Data Center ต่อเนื่องเป็นดีลที่ 3-4 ต่อเนื่องหลังควบรวมของ GULF และ INTUCH

กรณีการซื้อหุ้นเพิ่มเติมอีก 50% ในโครงการโรงไฟฟ้าขยะอุตสาหกรรมและโรงงานผลิต เชื้อเพลิงแข็งขยะอุตสาหกรรม ทั้งหมด 15 โครงการจาก ETC และ BWG รวม 45 Equity MW จะส่งผลให้ GWTE ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ GULF ถือหุ้น 100% ในโครงการทั้งหมด (เดิม ถือ 50%) และส่งผลให้มีการปรับวิธีรับรู้จากส่วนแบ่งกำไรในรูปแบบ JV เป็นการ Consolidate ในงบการเงินรวมโดยเราประเมินแม้เป็น Upside เล็กน้อยต่อกำไรปี 27F ของ GULF ราว 0.4% หลัง COD ภายในสิ้นปี 26F ทว่าช่วยเพิ่มความชัดเจนในแง่ของทิศทางการ เติบโตสำหรับ GULF หลังควบรวม

กรณีการปรับสัดส่วนการถือ AISBB เพิ่มขึ้น 10% คาดว่ายังคงรูปแบบ JV และไม่มีผล เปลี่ยนแปลงต่อ Earnings 25F ของ GULF และ ADVANC อย่างมีนัยยะด้วยธุรกิจดังกล่าว ยังอยู่ใน Early stage

ด้าน Outlook ระยะสั้นคาดกำไรปกติ 2Q25F ของ GULF หลังควบรวม INTUCH เติบโต y-y, q-q จาก i) โรงไฟฟ้าใหม่ใน 4Q24 และ 1Q25 ii) แนวโน้มส่วนแบ่งกำไรจาก Jackson ค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้นใน 2H25F จากผลการปรับค่าความพร้อมจ่าย Capacity payment ปี 25/26F ตลาด PJM สหรัฐในเดือนมิ.ย. iii) คาดธุรกิจ LNG trading ยังสามารถเติบโต q-q ได้ต่อเนื่อง iv) การเติบโตแบบ Organic ของส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC

คงประมาณการและคำแนะนำ Buy บน TP25F เดิมที่ 56.5 บาท ภายใต้วิธี SOTP โดยราคา เป้าหมายปัจจุบันยังไม่รวม Upside จากการทำ M&A กับ i) GUNKUL รวม 230 Equity MW ii) BSWPH รวม 218 Equity MW iii) ETC และ BWG 45 Equity MW