ญี่ปุ่น เข้าสู่ “ยุคดอกเบี้ยสูง” ตลาดผวา ช็อกพันธบัตรลามทั่วโลก
หลัง BOJ ถอนนโยบายดอกเบี้ยติดลบ ความผันผวนใน JGB ถี่ขึ้น ล่าสุดยีลด์อายุยาวพุ่ง 4% เป็นประวัติการณ์ จุดกระแสกังวลเงินทุน ญี่ปุ่น อาจไหลกลับประเทศและกดดันบอนด์สหรัฐ-ยุโรป
วันที่ 26 มกราคม 2569 เวลา 05.00 น. สำนักช่าวบลูมเบิร์กรายงานว่า ไม่กี่วันหลังตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นร่วงหนักจนสั่นสะเทือนไปทั่วตลาดการเงินโลก เทรดเดอร์จำนวนมากยังช็อกกับความเร็วและความรุนแรงของแรงเทขายครั้งนี้อยู่
*ผลตอบแทนพันธบัตร (ยีลด์) พุ่งขึ้นราว 0.25% ภายในวันเดียว ปราโมล ดาวัน ผู้จัดการกองทุนของ Pacific Investment Management Co. (PIMCO) กล่าวว่า “ลองคิดดูนะว่าเกิดขึ้นในเซสชันเดียว”*
ในอดีต ตลาดพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) ต้องใช้เวลาเป็นสัปดาห์ หรือบางครั้งเป็นเดือน กว่าจะขยับขึ้นทีละนิดจนได้ระยะทางเท่านี้ ตลอดช่วงศตวรรษที่ 21 ตลาด JGB เคยนิ่งมาก และอัตราดอกเบี้ยอยู่ระดับต่ำเป็นพิเศษ จนญี่ปุ่นถูกมองจากนักลงทุนทั่วโลกว่าเป็นทั้งแหล่งเงินทุนต้นทุนต่ำและเสาหลักความมั่นคงในยามตลาดโลกปั่นป่วนแต่แรงขายเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งมาพร้อมกับความผันผวนหนักของเงินเยน
ทำให้เห็นชัดว่ายุคนั้นจบแล้วเงินเฟ้อที่เคยเงียบมานานในญี่ปุ่นกลับมาอย่างจริงจัง และยิ่งไปกว่านั้น นายกรัฐมนตรี ซานาเอะ ทาคาอิจิ กำลังผลักดันแผนกระตุ้นการคลังที่จะทำให้ภาระหนี้รัฐบาล ซึ่งสูงอยู่แล้ว พองตัวขึ้นอีก ส่งผลให้นักลงทุนเร่งดันยีลด์ขึ้นไปสู่ระดับที่ครั้งหนึ่งแทบนึกไม่ถึง โดยพันธบัตรอายุยาวที่สุดมีผลตอบแทนทะลุ 4% และแรงกดดันนี้กำลังดันอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกตั้งแต่สหรัฐ อังกฤษ ไปจนถึงเยอรมนีให้สูงขึ้นตาม
เทรดเดอร์กำลังเตรียมรับมือความผันผวนแบบ ไร้ระเบียบมากขึ้น ขณะที่ญี่ปุ่นมุ่งหน้าไปสู่การเลือกตั้งแบบฉับพลันในวันที่ 8 กุมภาพันธ์ ซึ่งทั้งทาคาอิจิและคู่แข่งต่างหาเสียงด้วยนโยบายงบประมาณผ่อนคลาย อีกความกังวลระยะยาวสำหรับตลาดโลกคือ ยุคยีลด์ญี่ปุ่นสูง อาจทำให้นักลงทุนญี่ปุ่นนำเงินกลับประเทศมากขึ้น ญี่ปุ่นมีเงินลงทุนในต่างประเทศราว 5 ล้านล้านดอลลาร์ และนี่ยังไม่รวมเงินเยนที่กองทุนต่างชาติยืมไปใช้ลงทุนสินทรัพย์ทั่วโลก
มาซายูกิ โคกุจิ หัวหน้าผู้จัดการกองทุนของ Mitsubishi UFJ Asset Management กล่าวว่า“นี่คือยุคใหม่ ผมไม่คิดว่ายีลด์ญี่ปุ่นไปไกลพอแล้ว นี่เพิ่งเริ่มต้น ยังมีโอกาสเกิดช็อกใหญ่กว่านี้”
อารีฟ ฮูเซน จาก T. Rowe Price เปรียบเทียบการไต่ขึ้นของดอกเบี้ยญี่ปุ่นเหมือนรอยเลื่อนซานแอนเดรียสทางการเงิน ทุกแรงสั่นสะเทือนทำให้ตลาดคาดเดาว่าแผ่นดินไหวครั้งใหญ่จะมาถึงเมื่อไร
ความผันผวนในตลาด JGB มักแรงและถี่ขึ้นตั้งแต่ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ยุติดอกเบี้ยติดลบในเดือนมีนาคม 2567 โดยมีอย่างน้อย 9 ครั้ง ที่การขาดทุนหนักกว่าเฉลี่ยเกิน 2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน แม้ในมาตรฐานนั้น การเทขายวันอังคารก็ยังโดดเด่น พันธบัตรอายุยาวพิเศษร่วงจนทำให้มูลค่าตามเส้นอัตราผลตอบแทนญี่ปุ่นหายไป 4.1 หมื่นล้านดอลลาร์ หลังทาคาอิจิประกาศเลือกตั้งเพื่อเสริมฐานอำนาจและผลักดันวาระใช้จ่ายสูง-ลดภาษี ยีลด์พันธบัตร 40 ปีพุ่งทะลุ 4% ทำสถิติใหม่ ส่วนพันธบัตร 30 ปีพุ่งขึ้นกว่า 0.25% ซึ่งมากกว่าค่าเฉลี่ยช่วงแกว่งต่อวันในรอบ 5 ปีถึง 8 เท่า
แรงกระแทกส่งไปทั่วโลก ทำให้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (Treasuries) อ่อนตัว และกลายเป็นประเด็นที่ถูกจับตาอย่างไม่คาดคิดในเวทีดาวอส ปลายวันเดียวกัน สก็อตต์ เบสเซนต์ รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ โทรถึง ซัตสึกิ คาตายามะ รัฐมนตรีคลังญี่ปุ่น แจ้งว่าการเทขายถูกรับรู้ในตลาดอเมริกาแล้ว
การวิเคราะห์ของ Goldman Sachs ชี้ว่า ทุก ๆ 10 เบซิสพอยต์ ของช็อก JGB เฉพาะตัว จะกดดันให้ยีลด์สหรัฐฯ และที่อื่น ๆ ปรับขึ้นราว 2–3 เบซิสพอยต์ ความผันผวนนี้ดำเนินต่อถึงวันศุกร์ เมื่อผู้ว่าการ BOJ คาซูโอะ อูเอดะ ระบุว่าธนาคารกลางอาจเข้าซื้อพันธบัตรเพื่อพยุงตลาด ซึ่งช่วยให้พันธบัตรอายุยาวฟื้น แต่กลับทำให้เงินเยนอ่อนแรงอย่างรวดเร็ว สะท้อนภาวะแบบ “ตีตุ่น” (whack-a-mole) ในตลาดญี่ปุ่นแก้ปัญหาจุดหนึ่ง อีกจุดปะทุขึ้นทันที ขณะที่เทรดเดอร์ทดสอบว่าเจ้าหน้าที่จะต้านความกังวลเรื่องเสถียรภาพการเงินได้แค่ไหน
ต่อมาเงินเยนกลับทิศแข็งค่าขึ้น หลังตลาดเริ่มพูดถึงความเป็นไปได้ที่รัฐบาลญี่ปุ่นจะเข้าแทรกแซงค่าเงิน และภายหลังมีรายงานว่า ธนาคารกลางสหรัฐสาขานิวยอร์ก (FRB New York) ติดต่อสถาบันการเงินเพื่อสอบถามเรื่องอัตราแลกเปลี่ยนเยน ซึ่งเป็นสัญญาณแรงต่อผู้ที่เดิมพันว่าเยนจะอ่อนต่อ ว่าทางการของทั้งสองประเทศอาจเตรียมดำเนินการ
สำหรับบางคน นี่คืออีกสัญญาณว่ารัฐบาลทรัมป์กังวลว่าปัญหาในญี่ปุ่นจะลุกลามเป็นภัยต่อสหรัฐ แอนโทนี ดอยล์ จาก Pinnacle Investment Management กล่าวว่า “ถ้าเยนร่วงแรง ญี่ปุ่นต้องป้องกันมัน และคันโยกที่เร็วที่สุดคือขายทุนสำรอง รวมถึง Treasuries นี่แหละที่ทำให้ปัญหาญี่ปุ่นกลายเป็นยีลด์สหรัฐสูงขึ้นในจังหวะที่ไม่ควรเกิด”
ความตึงเครียดในตลาดญี่ปุ่นสะสมมาพักใหญ่สัญญาณเตือนครั้งแรกเกิดกลางปี 2567 เมื่อการขึ้นดอกเบี้ยรอบที่สองทำให้เยนแข็งเร็ว หุ้นและพันธบัตรโลกปรับลง เพราะนักลงทุนเร่งปิดสถานะที่อาศัยการกู้เงินเยนต้นทุนต่ำ (carry trade) ซึ่งอาจมีมูลค่าสูงถึง 1.1 ล้านล้านดอลลาร์
หลัง BOJ ส่งสัญญาณจะค่อยเป็นค่อยไป (อัตราดอกเบี้ยยังแค่ 0.75% แม้ผ่านไป 2 ปีหลังเริ่มขึ้นดอกเบี้ย) ตลาดจึงสงบลงระดับหนึ่ง แต่ก็ทำให้นักลงทุนกลับไปกู้เยน เพื่อลงทุนสินทรัพย์ผลตอบแทนสูงนอกญี่ปุ่นอีกครั้ง ขณะเดียวกัน BOJ เดินหน้าลดการซื้อพันธบัตร ทำให้เกิดช่องว่างของผู้ซื้อที่ผู้เล่นในประเทศยังเติมไม่เต็ม
ปีที่แล้ว ความบิดเบือนของตลาด JGB แย่ลงเดือนต่อเดือน เพราะเงินเฟ้อยังสูง และการกลับมาของโดนัลด์ ทรัมป์ในทำเนียบขาวเพิ่มความไม่แน่นอนต่อเศรษฐกิจโลก นักลงทุนแบ่งเป็นสองฝั่งว่า BOJ ควรทำอย่างไร และผู้ซื้อเริ่มไม่เข้าประมูลพันธบัตรรัฐบาล
ท่ามกลางความปั่นป่วน ค่าครองชีพที่แพงขึ้นสร้างความไม่พอใจ จนนำไปสู่การพ้นตำแหน่งของนายกรัฐมนตรีคนก่อน ชิเงรุ อิชิบะ หลังสองทศวรรษที่ราคามักลดลงหรือทรงตัว เงินเฟ้อพื้นฐานญี่ปุ่นขึ้นถึง 3.1% ในปี 2568 เป็นปีที่ 4 ติดต่อกันที่สูงกว่าเป้าหมาย 2% ของ BOJ
เมื่อทาคาอิจิขึ้นเป็นผู้นำในเดือนตุลาคม โดยให้คำมั่นกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่ที่สุดนับจากยุคโควิด แรงขายพันธบัตรยิ่งหนัก ก่อนระเบิดเป็นความโกลาหลสัปดาห์ล่าสุด ยีลด์พันธบัตร 30 ปีถูกดันขึ้นรวมสูงสุดราว 75 เบซิสพอยต์ จนแตะมากกว่า 3.8% ภายในไม่ถึง 3 เดือน ซึ่งเท่ากับการขยับทั้งปีที่แล้วเกือบทั้งปี ชินจิ คูนิเบะ จาก Sumitomo Mitsui DS Asset Management กล่าวว่า “ตั้งแต่ทาคาอิจิรับตำแหน่ง เหมือนมีการมองข้ามการขยับของยีลด์” “สถานะการคลังเริ่มกลายเป็นปัญหาความน่าเชื่อถือ”
หลังช็อก
ช็อกครั้งนี้ไม่น่าจะเป็นครั้งสุดท้าย แม้นักลงทุนเตือนความเสี่ยง แต่นโยบายใช้จ่ายของทาคาอิจิได้รับความนิยม และรัฐบาลแทบไม่แสดงท่าทีถอยตามแรงกดดันตลาด รัฐมนตรีคลังคาตายามะกล่าวว่าสถาบันการเงินชั้นนำที่เธอพบยังคงจะจัดสรรเงินลงทุนในญี่ปุ่น
ในมุมมองสุดโต่ง นักลงทุนบางรายเปรียบเทียบสถานการณ์ญี่ปุ่นกับวิกฤตพันธบัตรอังกฤษ ปี 2565 ในยุค ลิซ ทรัสส์ ที่งบประมาณถูกมองว่าขาดความน่าเชื่อถือ จนตลาดพันธบัตรปั่นป่วน
อูโก ลันซิโอนี จาก Neuberger Berman กล่าวว่า อันตรายคือ ญี่ปุ่นเคยเป็นตลาดที่แทบไม่ขยับ แต่ตอนนี้คุณกำลังเจอความผันผวนที่น่าทึ่ง ท้ายที่สุดตลาดจะหาดอกเบี้ยสมดุล แต่ดูเหมือนเรายังไม่ถึงจุดนั้น คุณอาจเรียกมันว่า ‘Truss moment’ ได้ค่าเงินอ่อน ยีลด์ระยะยาวเริ่มคุมไม่อยู่
หนี้ก้อนมหึมา
แม้เงินเฟ้อช่วยให้ญี่ปุ่นค่อย ๆ ลดภาระหนี้เชิงมูลค่าได้ แต่สัดส่วนหนี้รัฐบาลต่อ GDP ยังราว 230% สูงที่สุดในกลุ่ม G7 ข่าวใด ๆ ที่ทำให้ตลาดโฟกัสเรื่องนี้ อย่างเช่นแผนพักภาษีมูลค่าเพิ่มสำหรับอาหารของทาคาอิจิ มักกระทบความเชื่อมั่นต่อพันธบัตร
เมื่อก่อนเรื่องนี้ไม่ใช่ปัญหาใหญ่ เพราะ BOJ ซื้อพันธบัตรจำนวนมากเพื่อกดดันยีลด์ แต่ตอนนี้ BOJ กำลังถอยออกทีละน้อย
อีกความเปลี่ยนแปลงสำคัญ คือ บทบาทนักลงทุนต่างชาติที่มักเคลื่อนเงินเร็วกว่าเจ้าของเงินในประเทศ แม้สัดส่วนถือครอง JGB ของต่างชาติยังน้อยกว่าเจ้าของเงินญี่ปุ่นมาก แต่กำลังเพิ่มขึ้น และที่สำคัญกว่านั้น ข้อมูลการซื้อขายสะท้อนว่า ชาวต่างชาติคิดเป็นราว 65% ของธุรกรรมเงินสดรายเดือน เพิ่มจาก 12% ในปี 2009
“ตลาด JGB อยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านที่เปราะบาง” สเตฟาน ริตต์เนอร์ จาก Allianz Global Investors ในโตเกียวกล่าว โดยชี้ถึง BOJ ที่ถอยออก สภาพคล่องที่ต่ำ และเงินจากต่างชาติที่อาจขยายแรงปฏิกิริยา” ต่อปัจจัยมหภาคและการเมือง
สภาพคล่องต่ำชัดที่สุดในพันธบัตรอายุยาว แต่ผลกระทบไม่ได้หยุดแค่นั้น การซื้อขายเพียง 170 ล้านดอลลาร์ ในพันธบัตร 30 ปี และ 110 ล้านดอลลาร์ ในพันธบัตร 40 ปีในวันอังคาร ก็เพียงพอจะจุดชนวนความปั่นป่วนทั่วทั้งเส้นยีลด์
จุดเปลี่ยน
ยังไม่ชัดว่ายีลด์ต้องขึ้นสูงแค่ไหนถึงจะเป็น “จุดข้ามรูบิคอน” ที่ทำให้นักลงทุนญี่ปุ่นดึงเงินกลับบ้านครั้งใหญ่ แต่สถาบันขนาดใหญ่หลายแห่งเริ่มมองตลาดในประเทศน่าสนใจขึ้น
Sumitomo Mitsui Financial Group ธนาคารใหญ่อันดับสองของญี่ปุ่น กล่าวว่า จะ “เร่ง” ฟื้นพอร์ต JGB โดยลดการลงทุนต่างประเทศ “ผมเคยชอบลงทุนพันธบัตรต่างประเทศมาก แต่ตอนนี้ไม่แล้ว ตอนนี้คือ JGB” หัวหน้าฝ่ายตลาดโลกของกลุ่ม อาริฮิโระ นากาตะ กล่าว
ยีลด์ JGB อายุ 30 ปีสูงกว่าเยอรมนีและจีนมาตั้งแต่ปีที่แล้ว และ Goldman Sachs ระบุว่าในที่สุดยีลด์อาจไต่ขึ้นไปเทียบกับพันธบัตรสหรัฐฯ อายุใกล้เคียงกัน
ความชันของยีลด์ยังเห็นชัดในพันธบัตร 10 ปี ซึ่งเป็น “ตัวตั้ง” ต้นทุนกู้ยืมทั่วระบบการเงิน และเคยเป็นหัวใจของนโยบายควบคุมเส้นยีลด์ (YCC) ของ BOJ หากไม่มีการเปลี่ยนนโยบาย ยีลด์ 10 ปีอาจกระโดดอย่างน้อย 1.25% ไปแตะ 3.5% ตามมุมมองของโคกุจิจาก Mitsubishi UFJ
แม้แต่บริษัทประกันชีวิตญี่ปุ่นซึ่งขึ้นชื่อว่าระมัดระวังและถือครองหลักทรัพย์รวมมากกว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ ก็เริ่มทบทวนการพึ่งตลาดต่างประเทศที่ทำมายาวนาน เพราะผลตอบแทนในประเทศ “น่าดึงดูดขึ้น”
“ไม่ต้องสงสัยเลยว่าในที่สุดจะมีจังหวะที่น่าซื้อ” เคนอิจิโระ คิตามูระ จาก Meiji Yasuda Life กล่าว
เจมส์ อะเธย์ จาก Marlborough Investment ชี้ว่า กระแส “เงินไหลกลับประเทศ” คือ “ช้างตัวใหญ่ในห้อง” ของตลาดโลก “เชิงเศรษฐศาสตร์ ตอนนี้มันล้นเหลือแล้วสำหรับนักลงทุนญี่ปุ่น” เขากล่าว “แต่ประวัติศาสตร์บอกว่าพวกเขาจะไม่รีบ อย่างน้อยถือเป็นเรื่องดีที่เริ่มเห็น ‘ก้าวเล็ก ๆ’ จากข่าวว่า Sumitomo กำลังมองเพิ่มน้ำหนัก JGB”
ขณะเดียวกัน ยังมีความเสี่ยงอีกก้อนคือ “carry trade” ความผันผวนค่าเงินเป็นภัยหนึ่ง แต่อีกคำถามใหญ่คือ ดอกเบี้ยญี่ปุ่นจะสูงแค่ไหนถึงทำให้กลยุทธ์นี้ “ไปต่อไม่ไหว” โดย Mizuho ประเมินว่าเงินเยนถูกใช้เป็นแหล่งทุนให้กลยุทธ์นี้ราว 4.5 แสนล้านดอลลาร์
“เงินเยนราคาถูกเป็นหนึ่งในป้อมปราการสุดท้ายของ carry trade โลก” นาโอมิ ฟิงก์ จาก Amova Asset Management กล่าว หาก BOJ เร่งขึ้นดอกเบี้ย อาจกดราคาสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกได้
วันศุกร์ BOJ คงดอกเบี้ยนโยบายไว้ แต่ปรับเพิ่มคาดการณ์เงินเฟ้อ “ญี่ปุ่นทำให้ตัวเองอยู่ในจุดที่เปราะบางมาก” อะเธย์กล่าว “ถ้าทางการเพิกเฉยต่อการเคลื่อนไหวเหล่านี้ ตลาดอาจเสียหน้าที่การทำงาน และสุดท้ายก็ต้องตอบสนองเมื่อสถานการณ์แย่กว่าเดิมมาก”
อ้างอิง : www.bloomberg.com