WARRIX รับ Royalty จีน ดันกำไรโตแรง เป้า 2.30 บ.

หุ้นวิชั่น - ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล.กรุงศรี ระบุ WARRIX เริ่มรับรู้ Royalty Fee ใน 1Q26F เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ WARRIX ปรับกลยุทธ์มาเน้นการเพิ่ม Bottom line มากขึ้น โดยในปี 26F คาด i) เริ่มรับรู้ Royalty Fee จาก Himaxx ซึ่งเป็น Partner ของ WARRIX ในจีน ซึ่งปี 26-28F คาดเป็นกำไรส่วนเพิ่ม 11-15 ลบ. ต่อปี ii) Gross margin ปรับขึ้นตาม Product Mix, การซื้อเส้นด้ายล่วงหน้า โดยจะเริ่มเห็นผลใน 2H26F เราจึงมีการปรับประมาณการปี 26-27F ขึ้นเฉลี่ย 9% สะท้อนปัจจัยดังกล่าวฯ ระยะสั้นคาด 1Q26F ฟื้นตัว y-y จากฐานต่ำ ลดลง q-q ตามปัจจัยฤดูกาล นอกจากนี้บริษัทอยู่ระหว่างขยายวัตถุประสงค์ทางธุรกิจ ไปสู่กลุ่มอุตสาหกรรมด้านความมั่นคง/การทหาร ซึ่งอยู่ในช่วงศึกษาและรออนุมัติจากผู้ถือหุ้น คงคำแนะนำ Buy บน TP26F เดิม 2.30 บาท อิง PBV26F 0.9x

ประเด็น
(i) บริษัทฯ ปรับกลยุทธ์มาเน้นเพิ่ม Bottom line มากขึ้น ควบคู่กับกลยุทธ์เดิมเร่งเติบโตด้านรายได้ ระดับ Double-digit (ใกล้เคียงปี 25 เติบโต 10%) โดยการเพิ่ม Margin ผ่านการปรับ Product Mix, การปรับมาซื้อเส้นด้ายล่วงหน้าและสต็อกผ้า ซึ่งคาดว่าจะเริ่มเห็นแนวโน้มใน 2H26-28F หลัง Inventory สินค้าเก่าที่มีต้นทุนสูงกว่าทยอยลดลง และการควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A ทั้งในช่องทาง Online และ Offline เพิ่มขึ้น

(ii) แนวโน้มการเติบโตของ Himaxx ซึ่งเป็น Partner ของ WARRIX ในจีนยังคงอยู่ในระดับสูง โดยคาดยอดขายได้ราว 400 ลบ. บนประมาณการเติบโตราว 30% ต่อปี ผ่านการขยายสาขา 30-35 สาขา ซึ่งจะส่งผลให้ Royalty fee ที่ WARRIX จะเริ่มได้รับใน 1Q26F ทยอยปรับเพิ่มขึ้นในระยะยาว (คาด Royalty fee ในกรอบ Low-single digit % ของยอดขายในจีน)

(iii) บริษัทปรับวิธีการจัดหาสินค้า จากเดิม จ้างผลิตเป็นสินค้าสำเร็จรูป ปรับเป็นร่วมจัดหา Raw material (เส้นด้าย, สี) แล้วจ้างโรงงานเย็บผลิต เพื่อควบคุมต้นทุนผลิตตลอดทั้งกระบวนการได้ดีขึ้น และบริษัทเผย มีการเจรจาต้นทุน Raw Mat ไว้ล่วงหน้าราว 1 ปี ทำให้ยังควบคุม Gross margin ให้เป็นไปตามเป้าหมายปี 26F

(iv) WARRIX อยู่ระหว่างขยายวัตถุประสงค์ทางธุรกิจไปสู่กลุ่มอุตสาหกรรมด้านความมั่นคง/การทหาร ครอบคลุมการผลิตและจำหน่ายอุปกรณ์ทางการทหารหลายประเภท ซึ่งอยู่ในช่วงศึกษาและรออนุมัติจากผู้ถือหุ้น

ความเห็นและคำแนะนำ
Ÿ เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ WARRIX เพิ่มขึ้น ปรับประมาณการปี 26-27F ขึ้นเฉลี่ย 9% จากการรวม i) Royalty Fee ของ Himaxx เข้ามาในประมาณการ (11 ลบ./12 ลบ./15 ลบ. ในปี 26-28F) ii) ปรับสมมติฐานรายได้และ SG&A ให้สอดคล้องกับแนวโน้มปี 25 ซึ่งทั้งรายได้และ SG&A เพิ่มขึ้นสูงกว่าคาด ส่งผลให้สุทธิแล้วปี 26-28F เติบโตเฉลี่ย 52% จากฐานต่ำใน 25A

Ÿ คาด 1Q26F ฟื้นตัว y-y จากฐานต่ำ ซึ่ง 1Q25 ได้รับผลกระทบยอดขายลดลงจากการย้ายคลังสินค้าและส่งสินค้าไม่ได้ ทำให้รายได้ลดลง บน SG&A ที่ทรงตัวสูง ลดลง q-q ตามปัจจัยฤดูกาล เนื่องจากไตรมาส 4 เป็น High Season ของปี

Ÿ คงคำแนะนำ Buy บน TP26F เดิม 2.30 บาท อิง PBV26F 0.9x