WHA ขายที่ดินนิคมแรงต้นปี แต่ทำไมกำไรพีคปลายปี?

#ทันหุ้น- บล.กสิกรไทย ส่องหุ้น บริษัท ดับบลิวเอชเอ คอร์ปอเรชั่น จำกัด (มหาชน) หรือ WHA ยอดขายที่ดินไตรมาส 1/2569 แข็งแกร่งจากดีลขนาดใหญ่ ฝ่ายวิจัยคาดว่าจะรายงานยอดขายที่ดินนิคมอุตสาหกรรมไตรมาส 1/2569 ที่ 1,000 ไร่ (+14% YoY และ +1,135% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากดีลขนาดใหญ่ราว 900 ไร่กับลูกค้ากลุ่มเทคโนโลยีขั้นสูง ส่งผลให้ฝ่ายวิจัยคาดว่าบริษัทฯ จะทำยอดขายได้แล้วถึง 40% ของเป้าทั้งปีที่ 2,500 ไร่

กำไรไตรมาส 1/2569 อ่อนตัวลงจากปัจจัยด้านเวลา: ฝ่ายวิจัยคาดว่ากำไรไรไตรมาส 1/2569 จะอยู่ที่ 1 พันลบ. (-52% YoY และ -31% Q0Q) สาเหตุหลักมาจากการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินที่ลดลงตามกำหนดการณ์ แม้จะถูกชดเชยบางส่วนจากรายการพิเศษและรายได้เพิ่มเดิม

อัตรากำไรถูกกดดันจากฐานสูงและไม่มีรายการกำไรจากสินทรัพย์: ฝ่ายวิจัยคาดว่าอัดรากำไรขั้นต้น (GPM) จะลดลง YOY สะท้อนจากฐานที่สูงในปีก่อน และไม่มีรายการกำไรจาก REIT รวมถึงมีปัจจัยชั่วคราวอย่าง การปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า GHECO One

รายการพิเศษที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจะช่วยพยุงผลประกอบการ: กำไรจะได้รับแรงหนุนจากรายได้ค่าน้ำส่วนเกินที่ฝ่ายวิจัยคาดที่ 280 ลบ. และกำไรจากการประเมินมูลค่า WHA IER ที่ฝ่ายวิจัยคาดที่ 376 ลบ. ซึ่งช่วยลดผลกระทบจากการดำเนินงานที่อ่อนตัวในไตรมาสนี้

โมเมนตัมกำไรจะแข็งแกร่งขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2569: จากการโอน backlog ที่จะไปกระจุกในไตรมาส 3/2569 ความพร้อมของนิคมฯ ในเวียดนาม และความต้องการต่อเนื่อง จากกลุ่มศูนย์ข้อมูล (data center) กลุ่มขึ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ และกลุ่มยานยนต์ ทำให้ WHA ยังอยู่ในเส้นทางที่จะทำสถิติติกำไรสูงสุดใหม่ในปี 2569

ทั้งนี้ คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ WHA และราคาเป้าหมายปี 2569 เดิมที่ 4.80 บาท และเชื่อว่า WHA จะเป็นหนึ่งในหุ้นที่ได้รับประโยชน์มากจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้นในหลายภูมิภาคของโลก แม้ว่าสถานการณ์ดังกล่าวอาจสร้างความผันผวนในระยะสั้นต่อยอดขายที่ดิน การโอนกรรมสิทธิ์ที่ดิน และกำไร แต่เป็นที่ชัดเจนว่าความต้องการซื้อที่ดินจะเพิ่มขึ้นในระยะยาว ในฐานะผู้นำธุรกิจที่มีความสามารถในการพัฒนาโครงการ ประกอบกับกับการมีฐานธุรกิจที่แข็งแกร่งใน 2 ประเทศหลักอย่างไทยและเวียดนาม ฝ่ายวิจัยมองว่าแนวโน้มการดำเนินงานของ WHA จะยังคงเติบโดต่อเนื่อง แม้ว่าบริษัทฯ จะเพิ่งทำกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปี 2568