CK รัฐหนุนรับเหมา ดันแบ็กล็อกแกร่ง

หุ้นวิชั่น - บริษัทหลักทรัพย์ฟิลลิป(ประเทศไทย) จำกัด(มหาชน) ระบุว่าแนวโน้มผลงานCK ปี 2569 คาดว่ากำไรลดลง YoY จาก 3ปัจจัยหลักคือไม่มีกำไรพิเศษ,รายได้ก่อสร้างลดลง,ส่วนแบ่งกำไรลดลง แต่อย่างไรก็ตาม ทิศทางอุตสาหกรรมจะกลับมาดีขึ้น จากการผลักดันโครงการรัฐ ทำให้เรามองแนวโน้ม Backlog จะกลับมาสูงขึ้นในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า โดยปัจจุบัน CK ยังมีความพร้อมด้านการเงิน Net IBD/E ที่ 1.3 เท่า ขณะที่ BEM ได้เพิ่ม Covenant เป็น 3.0 เท่า เพื่อรองรับงานใหม่ ส่วนราคาหุ้นยังได้ประโยชน์ในมุม discount เงินลงทุน

สำหรับทิศทางของรัฐบาลใหม่จะทำให้เกิดการใช้ค่าใช้จ่ายภาครัฐ เพื่อผลักดัน GDP ซึ่งเป็นวิธีควบคุมการเติบโตด้วยตนเองได้ดีกว่าภาคการท่องเที่ยวและภาคส่งออกที่ต้องพึ่งพิงดีมานด์จากต่างประเทศ และการลงทุนแบบ PPP (Public-Private Partnership) ช่วยให้เอกชนเข้ามาลงทุนโดยไม่ต้องใช้งบประมาณรัฐจำนวนมาก เป็นหนึ่งในวิธีการผลักดัน GDP ที่มีประสิทธิภาพ

ทำให้เรามอง 2-3 ปีข้างหน้า จะเริ่มกลับมามีทิศทางที่ดีขึ้นต่อกลุ่มรับเหมา โดยมีโครงการรัฐที่เป็นเป้าหมายของบริษัท มูลค่ากว่า 6.6 แสนล้านบาท ที่จะช่วยสร้าง Backlog ให้สูงขึ้นในอนาคต โดยปีนี้เรามองไปยังโครงการ มอเตอร์เวย์ M5-M9 และ Double Deck เป็นสาระสำคัญ ปัจจุบันผู้รับเหมารายใหญ่ของประเทศมีเพียงไม่กี่ราย และ CK มีความแข็งแกร่งด้านการเงิน Net IBD/E ที่ 1.3 เท่า ขณะที่ BEM ได้เพิ่ม Covenant เป็น 3.0 เท่า เพื่อเตรียมพร้อมรองรับงานในอนาคต ซึ่งจะมีผลต่อบริษัทเป็นสำคัญ

แนวโน้มกำไรปี 69ลดลง YoY

เราคาดกำไรปี 69 ที่ 1,837 ลบ. (-44.8% YoY) โดยมาจาก 3 ส่วนหลัก:

1. ไม่มีกำไรพิเศษ: ปีก่อนมีกำไรพิเศษจากการขายเงินลงทุนโครงการหลวงพระบางและกำไรพิเศษจากค่าเงิน

2. รายได้ก่อสร้างลดลง YoY: จากปีก่อนมีการสั่งซื้อขบวนรถฯ ทำให้รายได้สูงกว่าปกติ โดยรายได้หลักๆ ยังมาจาก รถไฟฟ้าทางคู่เด่นชัย-เชียงราย-เชียงของ, ก่อสร้างโรงไฟฟ้าหลวงพระบาง และรถไฟฟ้าสายสีส้มฯ

3. ส่วนแบ่งกำไรลดลง YoY: จากการไม่ได้ประโยชน์จากกำไรค่าเงินในโครงการหลวงพระบางเหมือนปีก่อน

ส่วนการถือครองหุ้นของ BEM เพิ่มขึ้นเป็น 43% จะช่วยชดเชยการรับรู้ส่วนแบ่งหลังการตัดรายการระหว่างกันกับโครงการก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีส้มฯ ที่เร่งตัวขึ้น ปัจจุบันมี Backlog 168,938 ลบ. ลดลงกว่าปีก่อนหน้า แต่จากโครงการเป้าหมายที่ได้กล่าวไปข้างต้นจะช่วยให้ Backlog กลับมาสูงขึ้นได้

แนวโน้ม 1Q69กำไรชะลอลง QoQ

แนวโน้ม 1Q69 คาดกำไรชะลอลง QoQ ตามแนวโน้มของส่วนแบ่งกำไรจาก CKP ซึ่งเป็นช่วง Low Season ขณะที่รายได้ก่อสร้างมองระดับ 9.0 พันลบ. - 1.0 หมื่นลบ. ซึ่งอยู่ในระดับปกติ

ประเมินราคาโดยอิงวิธี SOTP (Sum-of-the-Parts) มีการปรับมูลค่าในเงินลงทุนเพิ่มตามราคาเป้าหมายของปีนี้ แต่เราปรับ Discount เงินลงทุนของ BEM และ CKP เพิ่มเป็น 50% เพื่อสื่อถึงประโยชน์จากการถือครองหุ้น CK อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นที่ปรับตัวขึ้นมาก่อนหน้าทำให้มี upside ลดลง จึงยังคงราคาพื้นฐานที่ 18.50 บาท และคงคำแนะนำ“ทยอยซื้อ”