MOSHI ยอดขาย-มาร์จิ้น โต เงินสดล้นมือ ลุ้นปันผล

หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงานบริษัทหลักทรัพย์ แลนด์ แอนด์ เฮ้าส์ จำกัด (มหาชน) ระบุ MOSHI ยอดขาย SSSG ของ พ.ย. (MTD) เริ่มกลับมาเติบโตเล็กน้อย YoY ดีกว่าที่บริษัทเคยคาดไว้ หลังจากหดตัวในเดือน ต.ค. ส่งผลให้ SSSG +7%YTD คาดทั้งปีอยู่ระดับ +6% สูงกว่าเป้าหมาย +4-5%

ไม่เพียงแต่ยอดขายเติบโต แต่ MOSHI มองว่ามาร์จิ้นก็ขยายตัวได้ด้วย ตามสัดส่วนสินค้านำเข้าเพิ่มขึ้น และสัดส่วนการขายร้านรีเทลเพิ่มขึ้น

ด้วยเงินสดในมือจำนวนมาก มีโอกาสเพิ่มการจ่ายเงินปันผลทั้งจากการเพิ่ม Payout และตามกำไรที่เพิ่มขึ้น

คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากการเติบโตต่อเนื่องทั้งยอดขายและมาร์จิ้น ราคาหุ้นปัจจุบัน P/E ปีหน้าเพียง 15x ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์

ประเด็นการลงทุน

▪ เติบโตต่อเนื่องทั้งยอดขายและมาร์จิ้น เราเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศงบ 3Q68 ซึ่งมีมุมมองเชิงบวกต่อเนื่อง ประเด็นสำคัญดังนี้

▪ MOSHI ได้อัพเดทยอดขายล่าสุด SSSG พ.ย. (MTD) เติบโตเล็กน้อย (3-5%) หลังจากหดตัว -9% ต.ค. แม้ว่าฐานสูงปีที่แล้ว (ต.ค. +30%, พ.ย. +23%) ส่งผลให้ SSSG +7%YTD คาดทั้งปีอยู่ระดับ +6% สูงกว่าเป้าหมาย +4-5% ด้วยผลของการออกสินค้าตรงกลุ่มเป้าหมาย กลยุทธ์การตลาด และการ Renovate ร้านใหม่ 50 สาขา

MOSHI พบว่า Traffic บริเวณหน้าร้านลดลงตามเศรษฐกิจชะลอตัว แต่จำนวนคนเข้าร้านเพิ่มขึ้น และด้วย Ticket size ลดลง ส่งผลให้ยอดขายยังเติบโต

▪ MOSHI ยังไม่เห็นผลกระทบจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากรายใหม่เน้นสินค้าที่แตกต่างกัน การแข่งขันกระจุกตัวใน กทม. เป็นหลัก แต่ MOSHI มีสาขากระจายทั่วประเทศโดยเฉพาะเมืองรองซึ่งการแข่งขันน้อยกว่า และเตรียมพร้อมรับมือแข่งขันผ่านการออกสินค้าใหม่และ Renovate สาขา

▪ ไม่เพียงแต่ยอดขายเติบโตเท่านั้น แต่คาดยังสามารถเพิ่มมาร์จิ้นได้อีกจากสัดส่วนสินค้านำเข้าที่ให้มาร์จิ้นสูงกว่า 4Q68F เป็น 65% (vs. 63% 9M68) สัดส่วนการขายจากร้านรีเทลเพิ่มขึ้น และการปรับ Product Mix

อย่างไรก็ตาม เพื่อกระตุ้นยอดขายสินค้าปีใหม่ MOSHI ได้ลดมาร์จิ้นสินค้ากลุ่มนี้ลงบ้าง ทำให้ % การเพิ่มขึ้นอาจไม่มากเท่า 3Q68 +285bps ▪ MOSHI ตั้งเป้าเปิด 15 สาขาใหม่ 4Q68F เปิดได้แล้ว 8 สาขา ทั้งปีเปิด 39 สาขา เป็น Standalone 7 สาขา ขณะที่ปีหน้าเปิด 35 สาขาใหม่โดยเปิดสาขาให้เร็วขึ้น เพื่อสร้างยอดขายให้มากขึ้น

▪ MOSHI ตั้งเป้าหมายยอดขายปีหน้าเติบโต +15-20%YoY ทั้งจาก SSSG เติบโตและสาขาใหม่ โดยเพิ่มงบการตลาดให้สูงขึ้นจาก 1% ของยอดขายเป็น 1.5% เพื่อกระตุ้นยอดขายและรับมือการแข่งขัน

▪ ประมาณการกำไรปีนี้ของเรา 621 ลบ. +19%YoY กำไร 9M68A 428 ลบ. +36%YoY คิดเป็น 69% ของประมาณการ ซึ่งหมายถึงกำไร 4Q68F 193 ลบ. (vs. 206 ลบ. 4Q67) ซึ่งเรามองว่ามีโอกาสมากกว่าคาด โดยขึ้นกับการเติบโตของยอดขายเดือน ธ.ค. และจากมาร์จิ้นดีกว่าคาด

▪ มีโอกาสจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้น 3Q68 MOSHI มีเงินสดในมือ (รวมเงินลงทุน) 1.2 พันลบ. ซึ่งเกิดจาก Operating Cash Flow ที่แข็งแกร่งราว 700 ลบ. 9M68 ซึ่งมากเกินพอต่องบ CAPEX 260 ลบ. ทำให้เรามองว่ามีโอกาสที่จะจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้นทั้งจาก Payout ที่สูงขึ้นและกำไรที่เพิ่มขึ้น (เราคาด Payout 55% D/P 3%)

คำแนะนำ

▪ คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากการเติบโตต่อเนื่องทั้งยอดขายและมาร์จิ้น แนวโน้มกำไรไตรมาสหน้าแข็งแกร่งตามปัจจัยฤดูกาลที่เข้าสู่ปีใหม่ และทั้งปีมีโอกาสดีกว่าคาด P/E ปัจจุบันเพียง 15x ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ และมีโอกาสจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้นตามเงินสดในมือจำนวนมาก

ปัจจัยเสี่ยง

▪ ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ 1) ธุรกิจมีการแข่งขันสูง; 2) สภาพเศรษฐกิจ การเมือง สังคม รวมถึงนโยบายภาครัฐโดยรวม; 3) การเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมผู้บริโภคหรือแนวโน้มตลาด; 4) ความเสี่ยงจากการบริหารจัดการสินค้าคงคลัง; และ 5) ความเสี่ยงจากการพึ่งพิงผู้จัดหาสินค้าในต่างประเทศ