BCH คาดผ่านจุดต่ำสุด ผู้ป่วยต่างชาติ-ประกันสังคมดัน

หุ้นวิชั่น - ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล.หยวนต้า ระบุ BCH แนวโน้มกำไร 1Q26 อ่อนตัว..รอฟื้นครึ่งปีหลัง คาด 1Q26 กำไรปกติอ่อนตัว YoY และ QoQ

ฝ่ายวิจัยประเมินกำไรปกติ 1Q26 ที่ประมาณ 273 ล้านบาท (-17% YoY, -13% QoQ) เทียบ YoY สะท้อนแรงกดดันจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ทั้งค่าเสื่อมราคาหลังการขยายกำลังการให้บริการ และต้นทุนบุคลากรที่ปรับสูงขึ้น ขณะที่การลดลง QoQ (ไม่รวมรายการพิเศษในไตรมาสก่อนจากการบันทึกค่าปรับรายการประกันสังคม 53 ล้านบาท) เป็นผลจากรายได้ที่ชะลอตัวตามฤดูกาล ด้านรายได้รวมคาดอยู่ที่ 2,910 ล้านบาท (-2% QoQ, ทรงตัว YoY) โดยกลุ่มผู้ป่วยเงินสดยังอ่อนตัว โดยเฉพาะ OPD จากกำลังซื้อในประเทศและจำนวนผู้ป่วยโรคระบาดที่ลดลง

ขณะที่รายได้จากประกันสังคมยังเติบโตในระดับ mid-single digit จากบริการโรคเรื้อรังและบริการเฉพาะทาง ช่วยพยุงรายได้บางส่วน รวมถึงรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่ยังเติบโตในกลุ่มตะวันออกกลาง อย่างไรก็ตามยังไม่สามารถชดเชยการอ่อนตัวของกลุ่มเงินสดได้ทั้งหมด ด้านอัตรากำไรมีแนวโน้มลดลง โดยคาด EBITDA margin ที่ 21% ปรับลดลงจาก 1Q25 ที่ 24.0% จากโครงสร้างต้นทุนที่สูงขึ้น รวมถึงค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ยังอยู่ในระดับสูง แม้เริ่มเห็นการควบคุมค่าใช้จ่ายดีขึ้น QoQ

แนวโน้ม 2Q26 ยังเผชิญแรงกดดันระยะสั้น แต่คาดฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง
แนวโน้ม 2Q26 คาดกำไรมีโอกาสอ่อนตัว YoY แต่ฟื้นตัว QoQ โดยยังถูกกดดันจากรายได้กลุ่มเงินสดที่ฟื้นตัวช้า และผู้ป่วยต่างชาติประเภท Fly-in ที่ยังได้รับผลกระทบจากสถานการณ์ตะวันออกกลาง ขณะที่รายได้ประกันสังคมมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจากการทยอยรับรู้รายได้ส่วนภาระเสี่ยงเพิ่มเติม ซึ่งจะช่วยหนุนอัตรากำไรให้ดีขึ้นบางส่วน สำหรับช่วง 2H26 คาดผลประกอบการมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น จาก

1) โอกาสการปรับขึ้นค่าหัวประกันสังคม ประมาณช่วง 4Q26 ซึ่งจะเป็นแรงหนุนต่อรายได้และอัตรากำไร

2) การฟื้นตัวของผู้ป่วยต่างชาติ โดยเฉพาะตะวันออกกลางหากสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลาย และ

3) การทยอยฟื้นตัวของอุปสงค์ในประเทศ แม้ยังอยู่ในระดับจำกัด โดยรวมทั้งปีคาดการเติบโตยังไม่โดดเด่น เนื่องจากแรงกดดันด้านต้นทุนและรายได้ยังคงอยู่

ปรับลดประมาณการ สะท้อนแนวโน้มอ่อนแอกว่าคาด
จากแนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนตัวกว่าที่ประเมินไว้ เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2026 ลง 14% เหลือ 1,259 ล้านบาท (-6% YoY) เพื่อสะท้อนแรงกดดันจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นและการฟื้นตัวของรายได้ที่ช้ากว่าคาด โดยปรับลดสมมติฐานรายได้เหลือเติบโตเพียง 2% และปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นลง สอดคล้องกับโครงสร้างต้นทุนที่สูงขึ้น

ทั้งนี้แม้บริษัทยังคงเป้าหมายการเติบโตของรายได้ที่ 4–6% แต่เรามองว่ามีความท้าทายจากอุปสงค์ในประเทศที่ฟื้นตัวช้า และความไม่แน่นอนของผู้ป่วยต่างชาติในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม ในระยะกลาง-ยาว บริษัทยังคงมีแผนขยาย capacity ต่อเนื่อง ได้แก่ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ระยอง (คาดเปิด 4Q27) และสุวรรณภูมิ (คาดเปิด 1Q28) ซึ่งจะเป็นปัจจัยสนับสนุนการเติบโตในอนาคต

แนะนำ “ซื้อ” รอฟื้นตัวช่วง 2H26
เราปรับลดมูลค่าพื้นฐานจาก 12.90 บาท เป็น 11.10 บาท เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการ โดยอิง PER เฉลี่ยที่ 22x อย่างไรก็ตาม ในเชิงกลยุทธ์แนะนำ รอซื้อหลังประกาศงบ 1Q26 เพื่อรอจังหวะการฟื้นตัวของผลประกอบการที่คาดจะทยอยดีขึ้นในช่วง 2H26 จากปัจจัยหนุนทั้งการปรับขึ้นค่าหัวประกันสังคม และการฟื้นตัวของผู้ป่วยต่างชาติ โดยเฉพาะหากสถานการณ์ตะวันออกกลางคลี่คลาย ซึ่งจะเป็นตัวเร่งสำคัญต่อการฟื้นตัวของกำไรในระยะถัดไป ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันเริ่มสะท้อนปัจจัยลบระยะสั้นไปในระดับหนึ่งแล้ว

*งบ 1Q26 ออกวันที่ 15 พ.ค. 26