BCH ลุ้นรายได้เร่งตัว M&A-SSO หนุนอัพไซด์

หุ้นวิชั่น - บล. กรุงศรี ระบุว่า รายได้รักษาพยาบาลของ BCH ฟื้นตัวต่อเนื่อง โดยเดือน ก.ค. 26 รายได้เติบโต 7% y-y และเร่งตัวเป็นราว 8–9% y-y ในเดือน ส.ค. 26 จากทั้งการฟื้นตัวของผู้ป่วยและฐานต่ำในเดือน ส.ค. 25 ที่เริ่มมีผลกระทบจากรายได้กัมพูชาลดลง ขณะที่เดือน ก.ย. 26 คาดยังเติบโตได้ดีจากทั้งผู้ป่วยไทยและต่างชาติ ฝ่ายวิจัยคาดรายได้ 3Q26F เติบโตราว 6-7% y-y เทียบกับ -1% y-y ใน 1H26 สะท้อนโมเมนตัมรายได้กลับมาเด่นชัด และจะช่วยเพิ่ม operating leverage หนุนการฟื้นตัวของกำไรใน 2H26F หลังถูกกดดันใน 1H26 จากผู้ป่วยกัมพูชาและผู้ป่วยเงินสดคนไทยที่ชะลอตัว

**M&A และการปรับขึ้นค่ารักษาประกันสังคม หนุน Upside ระยะกลาง

ฝ่ายวิจัยมองว่านอกจากโมเมนตัมรายได้ที่ฟื้นตัว BCH ยังมี Upside จากการปรับขึ้นค่ารักษาประกันสังคมและการเติบโตผ่าน M&A โดยตั้งแต่ 1 ก.ย. 26 จะเริ่มรวมผลการดำเนินงานของ รพ.ราชเวช อุบลราชธานี ซึ่งมีรายได้เฉลี่ยราว 4–5 แสนบาท/เดือน แม้ระยะแรกจะเพิ่มรายได้ไม่มาก แต่ช่วยขยายฐานรายได้และต่อยอดการเติบโตระยะยาว ขณะที่การปรับขึ้นค่ารักษาประกันสังคมมองว่าจะมีผลบวกต่อ BCH อย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจาก BCH มีสัดส่วนรายได้ SSO สูงถึง 38% ของรายได้รักษาพยาบาลรวม ฝ่ายวิจัยประเมินว่าหากอัตราเหมาจ่ายเพิ่มขึ้น 10% จาก 1,808 บาท จะหนุนรายได้ SSO ราว 4% กำไรสุทธิราว 11% รวมทั้งมีมูลค่าส่วนเพิ่มจาก TP ราว 0.60-0.70 บาท ฝ่ายวิจัยมองว่าในระยะสั้นการปรับค่ารักษาประกันสังคม จะสร้างผลบวกต่อกำไรให้มากกว่าการเติบโตจาก M&A

**ความเห็นและคำแนะนำ

ฝ่ายวิจัยมีมุมมอง Positive ต่อ BCH จาก 3 ปัจจัยหลัก

• ทิศทางรายได้ 3Q26F ฟื้นตัวชัดเจนจากการใช้บริการเพิ่มขึ้นทั้งผู้ป่วยคนไทยและต่างชาติ คาดรายได้รักษาพยาบาลเติบโต 6-7% y-y จาก -1% y-y ใน 1H26 สะท้อนโมเมนตัมกำไรเริ่มกลับมา และคาดช่วยให้ operating leverage ฟื้นตัวใน 2H26F

• BCH มีสัดส่วนรายได้ SSO สูงถึง 38% ของรายได้รักษาพยาบาลรวม ทำให้การปรับขึ้นค่ารักษามีผลต่อกำไรค่อนข้างมากตามการศึกษาของฝ่ายวิจัย รวมทั้งคาดมีน้ำหนักมากกว่า M&A ในระยะสั้น

• การรวม รพ.ราชเวช อุบลราชธานี ตั้งแต่ปลาย 3Q26F จะช่วยขยายฐานรายได้และเพิ่มโอกาสต่อยอดเครือข่ายในระยะกลาง-ยาว

• แนะนำ Buy สำหรับ BCH (TP 12.00) ประเมินด้วยวิธี DCF WACC 7.7% โดยมองการฟื้นตัวของรายได้ 3Q26F เป็น Catalyst ระยะสั้น ขณะที่การปรับค่ารักษาประกันสังคม และ M&A เป็น Upside ระยะกลาง ทั้งนี้ BCH มีโอกาสได้รับประโยชน์สูงสุดในกลุ่มฯ หากมีการปรับขึ้นค่ารักษาประกันสังคม ซึ่งจะช่วยหนุนการเติบโตของกำไร และเปิดโอกาสให้หุ้น Re-rating