TVO น้ำมันถั่วเหลืองพุ่ง มาร์จิ้นครึ่งปีหลังเด่น

หุ้นวิชั่น - บล.กรุงศรี ระบุถึง บริษัท น้ำมันพืชไทย จำกัด (มหาชน) หรือ TVO ว่า มองราคาถั่วเหลือง CBOT ระยะ 1-2 เดือน ในกรอบ US$11.5-12.0/บุชเชล (ณ 8 พ.ค. 26 อยู่ที่ US$12.1/บุชเชล) โดยมีปัจจัยหนุนจากความตึงเครียดในตะวันออกกลาง อย่างไรก็ดี แรงกดดันด้านอุปทานมาจากคาดการณ์ El Niño ช่วง 2H26F–ต้นปี 2027F ที่จะมีฝนตกดีในฝั่งอเมริกาใต้ หนุนผลผลิตในฤดูกาล 2026/27F เพิ่มขึ้น ทำให้ตลาดยังอยู่ในภาวะ Oversupply ขณะที่ Demand เติบโตช้ากว่า Supply

กากถั่วเหลือง (SBM): บริษัทประเมินกรอบราคาที่ US$320-350/ตัน (ณ 8 พ.ค. 26 อยู่ที่ US$320/ตัน) มีแนวโน้มปรับขึ้นเล็กน้อย อย่างไรก็ดี ปริมาณการขายอาจถูกกดดันจากราคาเนื้อสัตว์ที่ชะลอตัว

น้ำมันถั่วเหลือง (SBO): บริษัทประเมินกรอบราคาที่ US$65-70/ปอนด์ อย่างไรก็ดี ราคา ณ 8 พ.ค. 26 อยู่ที่ US$74.3/ปอนด์ ซึ่งสูงกว่ากรอบดังกล่าว สะท้อนแรงหนุนจาก Biofuel Demand ที่เพิ่มขึ้น และราคา CPO ที่อาจปรับตัวสู่ระดับ 5,000 ริงกิต/ตัน ซึ่งผู้บริหารมองว่าจะเป็น Upside ที่ราคา SBO จะยืนเหนือ US$75/ปอนด์ได้ในระยะถัดไป

ด้านราคาปุ๋ยโลกปรับตัวสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญนับตั้งแต่สงครามตะวันออกกลางเริ่มต้น โดยราคายูเรีย (FOB Granular Urea) ปรับขึ้นสู่ระดับ ~US$700/ตัน จาก US$400–490/ตัน ก่อนเกิดสงคราม เนื่องจากการขนส่งปุ๋ยกว่า 30% ของโลกผ่านช่องแคบ Hormuz อย่างไรก็ดี ผู้บริหาร TVO มองว่าผลกระทบต่อผลผลิตถั่วเหลืองในฤดูกาลปัจจุบัน (2025/26) มีจำกัด เนื่องจากรอบการใส่ปุ๋ยมักอยู่ในช่วง 3Q (US Planting) และ 4Q (Brazil Planting) ซึ่งผ่านพ้นไปแล้วก่อนที่ราคาปุ๋ยจะพุ่งขึ้น ดังนั้น ความเสี่ยงหลักจึงอยู่ที่ฤดูกาล 2026/27F ซึ่งต้องติดตามความยืดเยื้อของสงครามอย่างใกล้ชิด

คงคำแนะนำ Neutral; TP 25.00 บ. โดยมีมุมมองเป็นบวกเล็กน้อยต่อข้อมูลจากการประชุม จาก Crush Spread ที่มีแนวโน้มขยายตัวใน 2H26F หนุนโดยราคาขายทั้ง SBM และ SBO ที่ปรับตัวขึ้น ขณะที่ต้นทุนเพิ่มขึ้นในอัตราที่ช้ากว่า

สำหรับ 2Q26F คาดกำไรปกติลดลง y-y จากฐานสูง แต่ฟื้นตัว q-q หนุนโดย (1) ต้นทุนวัตถุดิบที่ล็อกไว้ล่วงหน้าราว 4-6 เดือน ในระดับต่ำกว่าปัจจุบัน และ (2) ราคาขาย SBM และ SBO ที่ปรับตัวขึ้นตามตลาดโลก ทั้งนี้ แม้ราคาน้ำมันถั่วเหลืองบรรจุขวดจะถูกขอความร่วมมือให้ตรึงราคาตามนโยบายภาครัฐ แต่บริษัทยังมีช่องทางการขายผ่านลูกค้าอุตสาหกรรมและต่างประเทศ ซึ่งรวมกันคิดเป็นสัดส่วนราว 2 ใน 3 ของยอดขายน้ำมัน และมีความยืดหยุ่นด้านราคามากกว่า จึงยังคงประมาณการกำไรปกติ 2026F–2027F ที่ 2,424 ลบ. (+6% y-y) และ 2,499 ลบ. (+3% y-y) ตามลำดับ