SPA คาดพลิกกลับมาเติบโต ชูเป้า 4.50 บาท

หุ้นวิชั่น - บล.หยวนต้า ประเมินหุ้น SPA โดยบริษัทคงเป้าหมายรายได้รวมปี 2026 ที่ 1.85 พันลบ. (+12% YoY) การเติบโตหนุนจากSSSG ที่ +1-3% YoY ตามการฟื้นตัวของภาคท่องเที่ยวโดยเฉพาะจีน และผลบวกเต็มปีจากการขยายสาขากว่า 10 แห่งในช่วง 2H25 ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) คาดเพิ่มขึ้น350bps YoY เป็น 30% การทำกำไรดีขึ้นหนุนจาก U-Rate ที่กลับสู่ระดับปกติ +/-80%สอดคล้องกับการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยว

แผนการขยายสาขาใหม่ในปี 2026 เปิดไปแล้ว 2 แห่ง จะเปิดในช่วง 2Q26 อีกราว 2 แห่งเบื้องต้นรวมทั้งหมด 4 สาขา มีแค่ 1 แห่งที่บริษัทลงทุนเปิดสาขาใหม่เอง เพราะแผนการขยายสาขาในปีนี้จะเน้นรูปแบบรับจ้างบริหารจัดการธุรกิจสปาในโรงแรม

1QTD SSSG กลับมาเติบโต 7-9% YoY เติบโตดีและเร็วกว่าที่เราคาด หนุนจากการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวจีนเป็นหลัก เมื่อประกอบกับการขยายสาขาเชิงรุกใน 2H25 คาดรายได้จะเติบโตเด่น YoY หนุนให้กำไรปกติ 1Q26 มีลุ้นกลับมาเติบโต YoY ครั้งแรกในรอบ 5 ไตรมาส

ปี 2025 สัดส่วนรายได้จากลูกค้าคนไทย 30% ต่อลูกค้าต่างชาติที่ 70% ฐานลูกค้ามีการกระจายมากขึ้นเทียบในอดีต (ปี 2019) ซึ่งพึ่งจีนมากกว่า 50% แต่ปัจจุบันจีน รวมฮ่องกงและไต้หวันอยู่ที่ 35% ตามด้วยยุโรป 13%, เกาหลี & ญี่ปุ่น 7%, ตะวันออกกลาง 6% ที่เหลือเป็นนักท่องเที่ยวเอเชีย

ความคืบหน้าโครงการพัฒนาศูนย์สุขภาพ Wellness Destination ประกอบด้วยโรงแรมและศูนย์ wellness (มูลค่าโครงการราว 800 ลบ.) ยังเป็นไปตามแผน ต้นทุนสัญญาเช่าจากโครงการดังกล่าวเริ่มทยอยรับรู้มาบ้างแล้วตั้งแต่ 2H25 ปัจจุบันอยู่ในช่วงก่อสร้าง/รีโนเวทคาดเปิดบริการโรงแรมช่วงปลาย 4Q26 และศูนย์ Wellness ใน 1Q27 เป้าหมายรายได้ปีแรก 250 ลบ. (คิดเป็น 14% ฐานรายได้ปัจจุบัน) ใช้ระยะเวลาคืนทุน 8.5 ปี แต่ผู้บริหารคาดว่าอาจคืนทุนระดับ EBITDA ได้ภายใน 1-2 ปีแรก

*Our Take

ในช่วงต้นโครงการ Wellness Destination บริษัทต้องรับต้นทุนก่อนดำเนินงานในปี 2026อย่างน้อย 40 ลบ. (15% ของกำไร) ก่อนโครงการจะเริ่มสร้างกำไรจริงในปี 2027 (หากเป็นไปตามแผน) ซึ่งค่าใช้จ่ายดังกล่าวสะท้อนบนประมาณการปัจจุบันของเราแล้ว ต้องติดตามความสำเร็จของโมเดลธุรกิจใหม่ที่จะตอบสนองลูกค้าแบบครบวงจรเพื่อรองรับเมกะเทรนด์ตลาดท่องเที่ยวเชิงสุขภาพในระยะยาว

เรามีมุมมองเป็นบวกเล็กน้อยหลังการประชุม แนวโน้มกำไรปกติ 1Q26 อาจกลับมาเติบโตYoY เร็วกว่าคาด อีกทั้งเราคาดผลกระทบจากประเด็นสงครามอาจจำกัดจากสัดส่วนลูกค้ายุโรปและตะวันออกกลางที่โดยปกติจะค่อนข้างต่ำใน 2Q เพราะนอกช่วงฤดูท่องเที่ยว

เราคงคาดกำไรปกติปี 2026 ที่ 230 ลบ. (+22% YoY) อิงคาดการณ์รายได้รวมที่ 1.76 พันลบ. (+7% YoY) ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 1.85 พันลบ. (+12% YoY) ด้วยมุมมองที่ อนุรักษ์นิยม คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสมเดิมที่ 4.50 บาทต่อหุ้น