THAI ไม่รอดอ่วม กัดฟันสู้ผันผวนต่อ

หุ้นวิชั่น -THAIถูกกระหน่ำขายอย่างหนัก จากหุ้นที่ปลดล็อคห้ามขายจำนวน 6.6 พันล้านหุ้น ราคาหุ้นมาปิดที่ 6 บาท ลดลง 1 บาท หรือ 14.29% มีมูลค่าการซื้อขายทั้งสิ้น 3,603.72 ล้านบาท CGSI มองเป็นโอกาสสะสมหุ้น THAI หากมีการขายทำกำไรระยะสั้น มองว่าจำนวนหุ้น free float ที่จะพุ่งสูงขึ้น (มีหุ้นซื้อขายในตลาดเพียง 1.9พันล้านหุ้นก่อนสิ้นสุด lock-up) อาจกระทบการประเมินมูลค่าของ THAI ช่วง 1- 2เดือนข้างหน้า

ฝ่ายวิเคราะห์ บริษัทหลักทรัพย์ ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) หรือ CGSI ระบุในบทวิเคราะห์ ว่า THAI มีหุ้นจำนวน 2.64 หมื่นล้านหุ้นอยู่ภายใต้ข้อกำหนดห้ามขายหุ้นเป็นเวลา 1 ปีนับจากวันที่กลับเข้าซื้อขายในตลาดเมื่อวันที่ 4 ส.ค.68 โดยผู้ถือหุ้นจะสามารถขายหุ้นได้ไม่เกิน 25% ของจำนวนหุ้นที่ถูกห้ามขาย (6.6 พันล้านหุ้น)

ในวันนี้(4 ก.พ.69) และที่เหลืออีก 1.98 หมื่นล้านหุ้น จะสามารถขายได้ในเดือนส.ค.69 ส่วนหุ้นที่ห้ามขาย 1.557 หมื่นล้านหุ้นถือโดยผู้มีส่วนร่วมในการบริหาร (strategic investor) และที่เหลืออีก 1.084 หมื่นล้านหุ้นถือโดยนักลงทุนซึ่งได้รับจัดสรรหุ้นจากการแปลงหนี้เป็นทุน

ทั้งนี้ หลังปรับโครงสร้างทุนในปี 67 THAI มีหุ้นเพิ่มขึ้นจาก 2.183 พันล้านหุ้น เป็น 2.83 หมื่นล้านหุ้น ประกอบด้วยหุ้นที่เกิดจากการแปลงหนี้เป็นทุน 2.1 พันล้านหุ้น ที่ราคา 2.5452 บาท/หุ้น และประมาณ 5.3 พันล้านหุ้นเกิดจากการขายหุ้นเพิ่มทุนให้แก่ผู้ถือหุ้นเดิม (rights offering) ที่ราคา 4.48 บาท/หุ้น ซึ่งหุ้นทั้งสองส่วนขายในราคาต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบัน

ฝ่ายวิเคราะห์ฯ จึงคาดว่า อาจมีการขายทำกำไรในระยะสั้นหลังครบกำหนดห้ามขายหุ้น นอกจากนี้ มองว่าจำนวนหุ้น free float ที่จะพุ่งสูงขึ้น (มีหุ้นซื้อขายในตลาดเพียง 1.9พันล้านหุ้นก่อนสิ้นสุด lock-up) อาจกระทบการประเมินมูลค่าของ THAI ช่วง 1- 2เดือนข้างหน้า

ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI ระบุว่า ตามข้อมูลของ International Air Transport Association (IATA) รายได้จากผู้โดยสารเฉลี่ยต่อหน่วย (passenger yield) ทั่วโลกในปี 69 ยังค่อนข้างทรงตัว yoy เทียบกับที่ลดลง 0.6% yoy ในปี 68 เนื่องจากราคาน้ำมันอากาศยานสูงกว่าคาด, ข้อจำกัดด้านอุปทานเครื่องบินและที่นั่งระดับพรีเมียมเป็นที่ต้องการ ซึ่งช่วยให้สายการบินยังมีอำนาจในการตั้งราคาบางส่วน

ขณะที่ THAI น่าจะเผชิญกับสถานการณ์ที่คล้ายคลึงกัน โดยเชื่อว่าการที่ปริมาณที่นั่งของคู่แข่งยังเพิ่มขึ้นจำกัดในช่วงที่อุปทานเครื่องบินทั่วโลกขาดแคลน และการ ยกระดับฝูงบินจะช่วยหนุน yield ในปี 69 จึงประมาณการว่า yield ของ THAI จะลดลงในอัตราชะลอตัวหรือติดลบ 1.6% yoy ในปี 69 เทียบกับปี 68 ที่ติดลบ 6%

จึงประมาณการว่า THAI จะมีกำไรปกติต่อหุ้นลดลง 15% yoy ในปี 69 เนื่องจากอัตรากำไร EBITDA จะกลับมาอยู่ในระดับปกติ บวกกับ D&A และดอกเบี้ยจ่ายจะเพิ่มสูงขึ้น แต่เชื่อว่าบริษัทจะยังมีกำไรจากการดำเนินงานดีในปี 69 และราคาหุ้นน่าจะรับรู้ downside risk แล้ว เพราะมีการประเมินมูลค่าอยู่ที่ P/E 8.4 เท่าในปี 69 โดยราคาหุ้น THAI ปรับตัวลง 26% ช่วงสามเดือนที่ผ่านมา สะท้อน EPS ที่มีแนวโน้มเติบโตอ่อนตัว รวมถึงปัจจัยลบจากการที่ระยะเวลาการห้ามขายหุ้นจะครบกำหนด

ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI เห็นโอกาสเข้าสะสมหุ้น THAI หากมีการขายทำกำไรในระยะสั้น เนื่องจากอุตสาหกรรมการบินมีแนวโน้มสดใสในปี 69 นี้ อีกทั้งการประเมินมูลค่าในปัจจุบันยังน่าสนใจ จึงปรับเพิ่มคำ แนะนำเป็น “ซื้อ” จากเดิม “ถือ” ราคาเป้าหมาย 8.2 บาท เท่ากับ EV/EBITDA 4.4 เท่าในปี 70 (ส่วนลด 20% เมื่อเทียบกับคู่แข่ง) เพื่อรับรู้ EPS ที่มีแนวโน้มเติบโตลดลงและ overhang จากการสิ้นสุด lock up

โดยมองว่า yield ที่แข็งแกงว่าคาดและการได้รับมอบเครื่องบินเร็วกว่าคาดจะช่วยหนุนราคาหุ้น ส่วน downside risk จะมาจากความผันผวนของราคาเชื้อเพลิง, การเปลี่ยนแปลงการกำกับดูแลและการเข้ามาแทรกแซงของรัฐ