บล.กสิกรไทย สแกน VGI พื้นฐานมั่นคง แต่มูลค่าแพง
#ทันหุ้น - บล.กสิกรไทย จำกัด ส่องหุ้น บริษัท วีจีไอ จำกัด (มหาชน) หรือ VGI คาด CAGR 3 ปีของ core EPS ของ VGI อยู่ที่ 46% จาก 1) ดัชนีที่ฟื้นตัว 2) การรวมตลาด OOH และ 3) ความสามารถในการทำกำไรที่พลิกฟื้นตัวของธุรกิจใหม่ ซึ่งคาดธุรกิจใหม่จะช่วยเพิ่มผลกำไรให้ VGI และกระจายความเสี่ยงจากการหมดอายุสัมปทานของ BTS แต่เป็นการระดมทุนด้วยการออกหุ้นเพื่อลด ROIC แนะนำ “ถือ” ด้วยราคาเป้าหมาย 4.45 บาท จากมูลค่าที่แพงด้วย PER ปี FY66/67 ที่ 94 เท่า และราคาหุ้นทะลุผลกำไร
ความเป็นมา VGI ก่อตั้งในปี 2541 และถือหุ้น 99.9% โดยกลุ่ม BTS VGI ได้พัฒนามาจากผู้ให้บริการป้ายโฆษณาสู่ผู้ให้บริการโซลูชั่นธุรกิจจากออนไลน์ไปสู่ออฟไลน์ (O2O) ธุรกิจของ VGI แยกเป็น 1) ธุรกิจโฆษณา (คิดเป็น 39% ของรายได้) 2) บริการดิจิทัล (คิดเป็น 24% ของรายได้) และ 3) ธุรกิจจัดจำหน่าย (คิดเป็น 37% ของรายได้) นอกจากนี้ VGI ยังได้สร้างพันธมิตรเชิงกลยุทธ์กับผู้ให้บริการชั้นนำในธุรกิจที่เกี่ยวข้องในหลายสาขา เช่น KEX (สัดส่วนการถือหุ้น 17%), PLANB (สัดส่วนการถือหุ้น 18%) และ JMART (สัดส่วนการถือหุ้น 14%) ซึ่ง VGI จะรับรู้ผลตอบแทนผ่านรายได้ส่วนแบ่งกำไรและเงินปันผล
แนวโน้ม ฝ่ายวิจัยถือว่า VGI เป็นผู้ได้ประโยชน์ในช่วงหลังของการเปิดเศรษฐกิจอีกครั้ง โดยคิดว่าธุรกิจโฆษณาของ VGI มีความสัมพันธ์อย่างมากกับจำนวนผู้โดยสารของ BTS ซึ่งคิดเพียง 71% ของระดับก่อนเกิดโควิด-19 เนื่องจากการกลับมาของนักท่องเที่ยวจีนที่ช้า VGI น่าจะเป็นผู้ได้ประโยชน์รายใหญ่จากการควบรวมตลาดสื่อโฆษณานอกบ้าน สำหรับธุรกิจการชำระเงิน ฝ่ายวิจัยเชื่อว่าบริการทางการเงินของ VGI เช่น การชำระเงิน การให้กู้ยืม การประกันภัย ฯลฯ จะได้รับการตอบรับ ในขณะที่ VGI Digital Lab จะยังคงสร้างรากฐานที่แข็งแกร่งในตลาดโฆษณาต่อไป ในขณะเดียวกัน Fanslink ซึ่งเป็นธุรกิจการจัดจำหน่ายคาดจะสามารถทำกำไรได้ในปี FY2566/2567
ปัญหาสัมปทาน ฝ่ายวิจัยกำหนดความน่าจะเป็น 100% ที่ VGI จะได้รับสัญญาการจัดการสื่อและพื้นที่ค้าปลีกจากกรุงเทพและปริมณฑล หลังจากสัญญาสัมปทานการเดินรถของ BTS จะสิ้นสุดในเดือนธ.ค. 2572 ฝ่ายวิจัยใช้อัตราส่วนแบ่งรายได้ให้ กทม. ที่สูงขึ้นที่ 30% เทียบกับรูปแบบการแบ่งรายได้เดิมที่ 5-20% อย่างไรก็ตาม ฝ่ายวิจัยคิดว่าความไม่แน่นอนของสัมปทานรถไฟฟ้าสายสีเขียวหลักของ BTS ทำให้ตลาดกังวลเกี่ยวกับความต่อเนื่องของธุรกิจโฆษณาของ VGI และจำกัดการลงทุนใหม่ของ VGI เพื่อขยายศักยภาพรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ BTS
คาด CAGR 3 ปีของกำไรปกติต่อหุ้นที่ 46.35% ฝ่ายวิจัยคาดว่ากำไรของ VGI ในอีก 3 ปี ข้างหน้าน่าจะได้แรงหนุนจาก 1) การฟื้นตัวของดัชนีจากการบริโภคในประเทศที่แข็งแกร่ง 2)อำนาจการกำหนดราคาที่แข็งแกร่งขึ้นจากการรวมตลาด OOH 3) กาไรที่พลิกฟื้นของธุรกิจใหม่ เช่น Digital Lab, Fanslink เป็นต้น และ 4) ผลตอบแทนจากการลงทุนที่สูงขึ้น ได้แก่ PLANB, JMART และ KEX เป็นต้น
โครงสร้างเงินทุนที่ไม่มีประสิทธิภาพ แม้ว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งและอัตรากำไรสุทธิจะสูงขึ้นในปี FY2565/2566 - FY2567/2568 แต่อัตราส่วนผลตอบแทนของเงินลงทุน (ROIC) ของ VGI ยังคงซบเซาอยู่ในช่วง 1-5% ซึ่งต่ำกว่าระดับก่อนเกิดโควิด-19 ที่ 20%-12% ในปี FY2561/2562 - FY2562/2563 ในช่วง 7 ปีที่ผ่านมา VGI สามารถเพิ่มฐานทุนได้ 4 เท่าสำหรับการควบรวมและเข้าซื้อกิจการ (M&A) 6 รายการ ซึ่งอาจใช้เวลาในการปรับปรุง ROIC นอกจากนี้ คิดว่าการลงทุนเชิงรุกของ VGI ดูเหมือนจะเป็นการกระจายธุรกิจออกไปนอกธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับสัมปทานรถไฟฟ้า
ฝ่ายวิจัยกลับมาวิเคราะห์ VGI ด้วยคำแนะนำ “ถือ” และราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี FY2566/2567 อิงวิธีรวมส่วนของกิจการ (SOTP) ที่ 4.45 บาท แม้ว่า VGI จะมีพื้นฐานที่มั่นคงและกำไรที่ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง แต่ฝ่ายวิจัยมองว่าราคาหุ้นนั้นสูงเกินไปภายใต้ธุรกิจและการลงทุนที่มีอยู่ จากประมาณการกำไรสุทธิของฝ่ายวิจัย ปัจจุบัน VGI ซื้อขายด้วย PER ปี FY2566/2567 ที่ 93.6 เท่า และ ปี FY2567/2568 ที่ 50.8 เท่า ซึ่งถือว่าแพงเมื่อพิจารณาจาก ROIC ที่ลดลงในปี FY2566/2567 - FY2567/2568 (3% และ 5%) เมื่อเปรียบเทียบด้วย ROIC ปี FY2561/2562 และ ปี FY2562/2563 ที่ 20% และ 12%
ความเสี่ยงขาขึ้น 1) การฟื้นตัวของกำไรที่รวดเร็วเกินคาด 2) กำไรที่เพิ่มขึ้นจากข้อตกลง M&A และ 3) กำไรจากการปรับโครงสร้างธุรกิจหรือการถอนเงินลงทุนเชิงกลยุทธ์
รู้ทันเกม รู้ก่อนใคร ติดตาม "ทันหุ้น" ที่นี่
FACEBOOK คลิก https://www.facebook.com/Thunhoonofficial/
YOUTUBE คลิก https://www.youtube.com/channel/UCYizTVGMealUUalT6VdUdNA
Tiktok คลิก https://www.tiktok.com/@thunhoon_
LINE@ คลิก https://lin.ee/uFms4n5
TELEGRAM คลิก https://t.me/thunhoon_news
Twitter คลิก https://twitter.com/thunhoon1