CENTEL ราคาหุ้นไม่แพง ลุ้นท่องเที่ยวฟื้นท้ายปี

หุ้นวิชั่น - บล.หยวนต้า ประเมินหุ้น CENTEL โดยคาดกำไรปกติ 2Q25 ที่ 170 ลบ. (-79% QoQ, -34% YoY) ธุรกิจโรงแรมเราคาดรายได้ที่ 2.3 พันลบ. (-29% QoQ, +6% YoY) อิงคาดการณ์ RevPar เฉลี่ยทั้งกลุ่มที่ 3.4 พันบาทต่อคืน (-31% QoQ, +1% YoY) ลดลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล ส่วน RevPar ทำได้เพียงทรงตัว YoY กดดันจากกลุ่มโรงแรมในกรุงเทพ -7% YoY (แผ่นดินไหว, นักท่องเที่ยวจีนชะลอ) และมัลดีฟส์ -46% YoY (การแข่งขันสูงและเป็นช่วงเริ่มต้นของ 2 โรงแรมใหม่)

เราคาด GPM ธุรกิจโรงแรมที่ 33.5% (-1,600bps QoQ, +230bps YoY) เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY กดดันจากผลขาดทุนช่วงต้นของสองโรงแรมใหม่ในมัลดีฟส์ สำหรับธุรกิจร้านอาหาร (ไม่รวม JV) คาดรายได้ 3.4 พันลบ. (+7% QoQ, +1% YoY) อิง SSSG ที่ -3% YoY สะท้อนกำลังซื้อผู้บริโภคที่ชะลอ และการแข่งขันของผู้เล่นในตลาดที่สูงขึ้น คาด GPM ธุรกิจอาหารที่ 47.0% ทรงตัว YoY ด้านต้นทุนอื่น คาดค่าใช้จ่าย SG&A ที่ 2.2 พันลบ. (-0.3% QoQ, +6% YoY) และคาดต้นทุนทางการเงินที่ 325 ลบ. เพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY จากการรับรู้ต้นทุนเงินกู้โรงแรมใหม่ที่มัลดีฟส์

แนวโน้ม 3Q25 คาดทรงตัว QoQ ทั้งที่เป็น Low Season

ยอดจองล่วงหน้าช่วง 3Q25 สะท้อนว่า RevPar ในตลาดกรุงเทพติดลบ YoY น้อยลงและภาพรวมรายได้ทั้งกลุ่มเติบโต YoY มากขึ้นเมื่อเทียบกับที่ทำได้ 2Q25 สอดคล้องกับการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติครึ่งเดือน ก.ค. +5% MoM รวมถึงมีดีมานด์กลุ่มลูกค้า MICE ที่กลับมาจัดงานสัมมนามากขึ้นหลังถูกเลื่อนมาจาก 2Q25 เพราะแผ่นดินไหว ขณะที่ตลาดต่างประเทศ โรงแรมญี่ปุ่นเติบโต YoY ผลบวกจากภาคท่องเที่ยวเติบโตและงาน World expo (จะจัดถึง ต.ค.25) แต่ตลาดมัลดีฟส์ยังลดลง YoY ดังนั้นแนวโน้มผลประกอบการ 3Q25 คาดกำไรปกติทรงตัว QoQ ได้ทั้ง ๆ ที่โดยปกติจะเป็นจุดต่ำสุดของปีผลจากการฟื้นตัวของโรงแรมในไทยเป็นหลัก ส่วนเทียบ YoY คาดกำไรปกติกลับมาทรงตัว

ปรับประมาณการปี 2025-2026 ลง 7-8%

จากแนวโน้มงบ 2Q25 ที่อ่อนแอกว่าที่เคยประเมินไว้ ทั้งจากปัจจัยลบของนักท่องเที่ยวต่างชาติ 2Q25 ที่ลดลง 12% YoY ในขณะเดียวกันธุรกิจร้านอาหารก็ได้รับผลกระทบจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอต่อเนื่อง ทำให้เราปรับรายได้ปี 2025-2026 ลงจาก 1) ปรับลด Occ. Rate และ ADR ตามตารางที่ 1 2) ปรับ SSSG ธุรกิจร้านอาหารลงเป็น +1% YoY จากเดิม +2% YoY และ 3) ปรับลดสมมติฐาน GPM เฉลี่ยทั้งกลุ่มลง 40-50bps ต่อปีให้สอดคล้องกับการปรับลด ADR ซึ่งมีผลต่ออัตราการทำกำไรของบริษัท โดยสุทธิแล้วประมาณการกำไรปกติปี 2025 ของเราปรับลง 7% เป็น 1.8 พันลบ. (+2% YoY) ปี 2026 ปรับลง 8% เป็น 2.0 พันลบ. (+11% YoY)

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับราคาเหมาะสมเป็น 32.00 บาท

ผลของการปรับลดประมาณการ ทำให้ราคาเหมาะสมปรับลงเป็น 32.00 บาท เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” แม้ราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นเด่นกว่ากลุ่มท่องเที่ยวและ SET index แต่ Valuation ปัจจุบันถือว่ายังไม่แพง หากราคาหุ้นย่อตัวเพราะความผิดหวังเรื่องงบ 2Q25 เป็นโอกาสในการเข้าเก็งกำไร เราประเมินหุ้นมีโอกาสขึ้นไปเล่นได้ที่ระดับ -2.0SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี (Pre COVID-19) หรือคิดเป็นราคาหุ้น +/-30.00 บาทต่อหุ้นเป็นอย่างน้อย หรืออาจกลับไปที่ -1SD ที่ราคา 40.00 บาทต่อหุ้นแต่ต้องเป็นกรณีที่จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติและภาพรวมอุตสาหกรรมสามารถกลับมาเติบโต YoY ได้อีกครั้ง เราคาดว่าจะเกิดขึ้นอย่างเร็วในช่วงปลายปี 2025