UOB ชี้มาตรการอุดหนุนพลังงานและค่าไฟของรัฐบาล ทำให้ไทยเข้าสู่ “ภาวะเงินฝืดทางเทคนิค”

วันที่ 8 มกราคม 2566 UOB Global Economics & Markets Research เผยแพร่รายงาน Macro Note ในส่วนของประเทศไทย ในหัวข้อ Thailand:Disinflation Continued In Dec Amid Ongoing Subsidies

• เมื่อวันที่ 23 ธันวาคม ดัชนี CPI ทั่วไปของไทยลดลงต่อเนื่อง 0.83% เมื่อเทียบรายปี(y/y) จาก -0.44% y/y ในเดือน พฤศจิกายน ซึ่งเป็นเดือนที่ 3 ติดต่อกันที่อัตราเงินเฟ้อติดลบและเป็นอัตราต่ำสุดในรอบเกือบ 3 ปี ท่ามกลางการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ซบเซาและราคาน้ำมันในตลาดโลกอ่อนตัวลงภาวะเงินเฟ้อลดลง(Disinflation)อย่างรวดเร็ว เป็นผลมาจากการอุดหนุนราคาพลังงานและไฟฟ้าของรัฐบาลเป็นหลัก โดยอาศัยสภาวะอุปทานที่เอื้ออำนวย ในปี 2566 อัตราเงินเฟ้อทั่วไปเพิ่มขึ้น 1.23% (+6.08% ในปี 2565) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเราเล็กน้อยที่ 1.3% อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงไม่เปลี่ยนแปลงจากเดือนพฤศจิกายนที่ 0.58% y/y และอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานทั้งปีเพิ่มขึ้น 1.27% ในปี 2566 (+2.51% ในปี 2565) การชะลอตัวลงอย่างรวดเร็วของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานทั้งปีอาจสะท้อนถึงอุปสงค์โดยรวมที่อ่อนตัวลงในระบบเศรษฐกิจในปี 2566
• ประเทศไทยเข้าสู่ภาวะเงินฝืดทางเทคนิค(ภาวะเงินฝืดทางเทคนิคหมายถึงช่วงเวลาที่อัตราเงินเฟ้อติดลบต่อเนื่องอย่างน้อย 3 เดือน ตามนิยามของ IMF และภาวะเงินฝืดหมายถึงราคาที่ลดลงในวงกว้างและนาน) ตามที่คาดไว้ เนื่องจากการแทรกแซงด้านอุปทานของรัฐบาล ซึ่งสะท้อนให้เห็นจากการหดตัวลงอย่างมากของอัตราเงินเฟ้อด้านพลังงานเป็น -4.52% y/yในเดือนพฤศจิกายนจาก -1.55% y/y ในเดือนตุลาคม โดยรวมแล้ว แรงกดดันด้านราคาที่ลดลงมีสาเหตุมาจากการลดลงของอัตราเงินเฟ้อทั้งด้านอาหารและที่ไม่ใช่อาหารซึ่งติดลบในเดือนธันวาคมที่ -0.63% y/y และ -1.0% y/y ตามลำดับ
• ในปี 2567 กระทรวงพาณิชย์ คาดว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจะยังคงอ่อนแรงจากการอุดหนุนของรัฐบาลบางส่วน ราคาน้ำมันโลกที่ตกต่ำ และผลกระทบจากปรากฏการณ์เอลนีโญที่จำกัด อัตราเงินเฟ้อทั่วไปคาดว่าจะทรงตัวอยู่ในช่วง -0.3% ถึง 1.7% ในปี 2567 จากตัวเลขล่าสุดในเดือนธันวาคมและแนวโน้มแรงกดดันด้านราคาที่แท้จริง เราจึงปรับลดประมาณการอัตราเงินเฟ้อทั่วไปลงเหลือเฉลี่ย 1.6% ในปี 2567 จากคาดการณ์ครั้งก่อน ประมาณ 2.0% ก่อนดีดตัวขึ้นสู่ระดับเฉลี่ย 2.3% ในปี 2568
• ความต้องการที่ลดลงซึ่งนำไปสู่ความเสี่ยงจากภาวะเงินฝืดยังคงต่ำสำหรับประเทศไทยในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อปัจจุบันในมุมมองของเรา เนื่องจากแรงกดดันจากภาวะเงินฝืดควรจะค่อยๆ คลี่คลายลงท่ามกลางการฟื้นตัวของเศรษฐกิจที่กำลังต่อเนื่อง ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของภาคต่างประเทศและอุปสงค์ในประเทศที่ฟื้นตัวได้ นอกจากนี้ ท่ามกลางการยึดเหนี่ยวเงินเฟ้อคาดการณ์ได้ แนวโน้มอัตราเงินเฟ้อที่ต่ำซึ่งเกิดจากการแทรกแซงด้านอุปทานก็น่าจะกลับมาเป็นปกติอีกครั้งเมื่อการอุดหนุนของรัฐบาลและมาตรการระยะสั้นอื่นๆ สิ้นสุดลงในครึ่งแรกของปี 2567

มาตรการอุดหนุนพลังงานและไฟฟ้าของรัฐบาลส่งผลให้เกิดภาวะเงินฝืด(Deflation)

ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ทั่วไปยังคงหดตัวต่อเนื่อง 0.83% y/y จาก -0.44% y/y ในเดือนพฤศจิกายน ซึ่งต่ำกว่าคาดเล็กน้อย และเป็นเดือนที่ 3 ติดต่อกันที่เงินเฟ้อติดลบ อีกทั้งยังเป็นอัตราที่ต่ำที่สุดในรอบเกือบ3 ปี ส่งผลให้ประเทศไทยเข้าสู่ช่วงภาวะเงินฝืดทางเทคนิค

มาตรการอุดหนุนราคาพลังงานและค่าไฟฟ้าของรัฐบาลระยะสั้นยังคงทำให้แรงกดดันเงินเฟ้อทั่วไปลดลง ขณะที่มาตรการอุดหนุนส่วนใหญ่นั้นสิ้นสุดลงแล้ว แต่บางส่วนยังคงมีผลบังคับใช้อยู่ ทั้งการอุดหนุนราคาน้ำมันดีเซลและค่าไฟฟ้าสำหรับครัวเรือนที่มีรายได้น้อย เมื่อประเมินจากภาวะการณ์นี้แล้ว อัตราเงินเฟ้อก็ควรจะฟื้นตัวและเข้าสู่ภาวะปกติตามการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของเศรษฐกิจ นอกจากนี้มาตรการแทรกแซงที่เหลือจะสิ้นสุดในเดือนเมษายน 2567 ตามแผนของรัฐบาล อัตราเงินเฟ้อด้านพลังงาน (มีน้ำหนัก 12.4% ในตะกร้า CPI) ลดลงอีกเป็น -5.12% y/y จาก -4.52% y/y ในเดือน พฤศจิกายน และราคาไฟฟ้า (มีน้ำหนัก 5.5%ในตะกร้า CPI) ลดลง -3.14% y/y ในเดือนธันวาคม แทบไม่เปลี่ยนแปลงจาก -3.15% ในเดือนพฤศจิกายน โดยรวมแล้วอัตราเงินเฟ้อที่ไม่ใช่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานหรือ non-core inflation (มีน้ำหนัก 33% ในตะกร้า CPI) ยังคงหดตัวอีกเป็น -3.42% y/y จากที่ติดลบ -2.28% y/y ในเดือนธันวาคมอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน (ไม่รวมราคาอาหารดิบและพลังงาน) อยู่ที่ 0.58% y/y ไม่เปลี่ยนแปลงจากเดือนพฤศจิกายน และทั้งปี 2566 อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเพิ่มขึ้น 1.27% (+2.50% ในปี 2565) การที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานอ่อนตัวลงใน ไตรมาส 4 ปี 2566 น่าจะสะท้อนถึงการเติบโตของโดยรวมที่อ่อนแออย่างต่อเนื่องจากสองไตรมาสก่อนหน้า

เมื่อพิจารณาแยกตามหมวดหลัก ราคาอาหารและเครื่องดื่มไม่มีแอลกอฮอล์ (ซึ่งมีน้ำหนักประมาณ 40% ในตะกร้า CPI) ลดลง -0.63% y/y จาก +0.20% ในเดือนพฤศจิกายน เนื่องจากราคาอาหารดิบลดลง อัตราเงินเฟ้อที่ไม่ใช่อาหารและเครื่องดื่ม ซึ่งมีน้ำหนัก 60% ในตะกร้า CPI ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่องในเดือนธันวาคม โดยลดลงอีกที่ -1.0% y/y(พ.ย.: -0.87% ปีต่อปี) การหดตัวดังกล่าวมีสาเหตุมาจากการลดลงอย่างต่อเนื่องในหมวดที่อยู่อาศัย/เครื่องตกแต่งบ้าน ที่มีน้ำหนัก 23.2% ในตะกร้า CPI (ธ.ค.: -0.73% y/y, พ.ย.: -0.76% y/y) และการคมนาคมและการสื่อสาร ซึ่งมีน้ำหนัก 22.7% ในตะกร้า CPI (Dec: -2.20% y/y, Nov: -1.84% y/y) ขณะที่ราคาอื่นๆหมวดหมู่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยหรือยังคงไม่เปลี่ยนแปลงค่อนข้างมาก

จากผลในเดือนธันวาคม กระทรวงพาณิชย์ยังคงประเมินว่าความเสี่ยงภาวะเงินฝืดยังคงต่ำสำหรับประเทศไทย เนื่องจาก

• อัตราเงินเฟ้อติดลบในไตรมาส 4 ปี2566 เป็นผลจากมาตรการระยะสั้นของรัฐบาลเพื่ออุดหนุนราคาค่าไฟฟ้าและพลังงานเป็นหลัก และส่วนใหญ่ถูกยกเลิกไปเมื่อวันที่ 23 ธันวาคม 2566
• ราคาที่ลดลงไม่ได้เกิดเป็นวงกว้างในเดือน ธันวาคม จากข้อมูลของกระทรวงพาณิชย์ พบว่าสินค้า 270 รายการหรือ 63% จาก 430 รายการในตะกร้า CPI (ประมาณ 63%) ยังคงมีราคาเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยราคา 49 รายการ (11% ของตะกร้า) ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง และมีเพียง 107 รายการ (25% ของตะกร้าทั้งหมด) ที่ราคาลดลง
• คาดว่าเศรษฐกิจไทยจะฟื้นตัวได้ในปี 2567 และแรงกดดันด้านเงินเฟ้อน่าจะเพิ่มสูงขึ้น

อย่างไรก็ตาม ทางการคาดว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่อ่อนแรงจะยังคงมีอยู่ไปจนถึงวันที่ 24 มกราคม เนื่องจากการอุดหนุนค่าไฟฟ้าระยะสั้นแก่ครัวเรือนที่มีรายได้น้อยยังคงอยู่ โดยได้รับแรงหนุนจากราคาน้ำมันโลกที่อ่อนตัวลงและผลกระทบที่จำกัดจากปรากฏการณ์เอลนีโญ ในปี 2567 กระทรวงพาณิชย์คาดว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไปจะอยู่ในช่วง -0.3% ถึง 1.7% ไม่เปลี่ยนแปลงจากประมาณการที่ให้ไว้ในเดือนธันวาคม 2566

• แรงกดดันจากภาวะเงินฝืดคาดว่าจะคลายตัวลงจากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวทางอย่างต่อเนื่อง

ประเทศไทยเข้าสู่ช่วงภาวะเงินฝืดทางเทคนิคตามที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อติดลบยังคงอยู่นานถึง 3 เดือน อย่างไรก็ตาม เรามองว่าความเสี่ยงจากภาวะเงินฝืดเชิงโครงสร้างยังอยู่ในระดับต่ำ เนื่องจากเศรษฐกิจยังฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องซึ่งได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ในประเทศที่ฟื้นตัวได้

นอกจากนี้ ด้วยการยึดเหนี่ยวเงินเฟ้อคาดการณ์ได้อย่างดี แนวโน้มเงินเฟ้อน่าจะกลับมาเป็นปกติเมื่อมาตรการอุดหนุนของรัฐบาลและมาตรการระยะสั้นอื่นๆ สิ้นสุดลงในวันที่ 24 เมษายน ตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ ในปี 2567 รัฐบาลได้วางแผนที่จะเปิดตัวมาตรการกระตุ้นทางการคลัง โดยเฉพาะโครงการกระเป๋าเงินดิจิทัล และโครงการนี้น่าจะหนุนความต้องการโดยรวมและทำให้เกิดแรงกดดันด้านราคาที่สูงขึ้น

อย่างไรก็ตาม อัตราเงินเฟ้อทั่วไปคาดว่าจะยังคงอ่อนแอและเคลื่อนไหวอยู่ใกล้ๆ กรอบเป้าหมายของธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท.) ที่ 1%-3% ในปี 2567 ในด้านอุปสงค์ เราคาดว่าการบริโภคภาคครัวเรือนจะอยู่ในระดับปานกลาง หลังจากที่เพิ่มขึ้นในช่วงก่อนหน้านี้ ท่ามกลางการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัวและสภาวะทางการเงินที่ตึงตัวมากขึ้น การฟื้นตัวของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานในเดือนธันวาคมและแนวโน้มล่าสุดของดัชนีราคาผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP Deflator) ยังบ่งชี้ถึงกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอ ท่ามกลางสภาวะตลาดแรงงานที่อ่อนแอ ในด้านอุปทาน ภายใต้สภาวะการเติบโตทั่วโลกที่ไม่สดใสและราคาน้ำมันโลกที่ลดง แรงกดดันที่สูงขึ้นต่อราคายังคงไม่เห็น สะท้อนจากแนวโน้มที่ลดลงของดัชนีราคาผู้ผลิต (Producer Price Index:PPI) และราคานำเข้าที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง

• โดยรวมแล้ว ด้วยแรงกดดันด้านราคาที่อ่อนตัวลง เราจึงปรับลดการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในปี 2567 ลงเหลือเฉลี่ย 1.6% จากประมาณการครั้งก่อนที่ 2.0% และน่าจะดีดตัวขึ้นเป็น 2.3% ในปี 2568 ตามปัจจัยพื้นฐาน

ในด้านอัตราดอกเบี้ยนโยบายของ ธปท. ปี 2567 เรายังย้ำมุมมองที่ว่า ธปท. จะตรึงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับปัจจุบันที่ 2.50% หากไม่มีแรงกดดันเงินเฟ้ออย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่ความกังวลเกี่ยวกับความไม่สมดุลในระบบการเงิน (financial imbalance) และหนี้ครัวเรือนยังคงมีอยู่ อย่างไรก็ตาม เราไม่ได้ตัดความเป็นไปได้ที่ ธปท. จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในครึ่งหลังของปี 2567 หากมีความเสี่ยงด้านต่ำ(downside risk)ต่อการเติบโต