自2022年3月起，美國聯準會開始加息。短短的18個月間，美元的基準利率從0%～0.25%飆升至5.25%～5.5%。你能想像房貸利率攀升至5%～6%的慘況嗎？

在2008年至2022年的13年多裡，多數已開發國家的基準利率都維持在0%附近，許多人已適應了這種零利率環境。但眼下看來，聯準會的高利率政策短期內不太可能反轉。這也表示，目前的利率水準可能會繼續持續幾年。

面對這可能，我們一般投資者應如何思考，並調整投資策略呢？這是這篇文章想探討的重點。

升息循環下，是否做美元定存就好？

首先，由於基準利率的升高，我們投資者對於風險投資的期望報酬也應提升。畢竟，如果存在銀行都有4%的報酬，誰會想冒風險選擇同樣報酬但具有更風險的投資工具呢？

過去，如果有人告訴你某投資或基金的預期報酬是6%，你可能覺得不錯，畢竟，過去幾年把錢存在銀行的利息近乎零。但現在，將美元存在銀行的3個月～6個月定存，年利率約4.5%，故任何其他投資工具，都應提供更高的報酬，否則不如存銀行。例如若某股票基金無法為投資者帶來超過10%的年報酬，吸引力就大減。

近期就有人在詢問，是不是最好就是把錢存在銀行享受利息呢？

美國8月的CPI年漲幅為3.7%，將現金存在銀行享受4.5%的報酬，對投資人來說並非壞事。若投資人風險偏好低，不願承受價格下跌風險，他確實應在銀行開設美元帳戶，享受定存利息。

然而，在金融投資中沒有一勞永逸的策略。

首先，定存利息可能長期無法超越通膨。例如僅在1年前的9月，美國的通膨率高達8.2%，明顯超過當時和現在的存款利率。其次，進出市場的時機風險。當你決定將資金存入銀行也代表有部分的資金會離開股市，不被用作投資，可能會產生無形的機會成本。

股市和債市的走勢有其規律，不會因投資人離場而停止波動。所以，當投資人選擇離場持有現金時，需承擔機會成本。例如，2022年3月初標普指數約4,328點，2023年9月8日約4,457點。這段期間，標普500指數先急跌至3,580點（下跌17%），再急升至4,457點（上漲24%）。這波動的劇烈超乎多數投資者的預期，若操作不當，可能會蒙受巨大損失，當然前提是這個資產是可以值得長期持有的。

如果你在2023年初投資美國短期國庫券，到目前為止你的報酬率會是大約3.6%。考慮到現金所提供的安全，這個報酬率可能不會讓你感到太失望。但相比之下，全球股市的報酬率為12.7%，而我們追蹤的48個國家股市中，有25個國家的報酬率也超越了持有國庫券。即便在最近的賣壓之後，標普500指數仍然上漲了14.1%。

利率如果更高，還能投資股票或債券嗎？

問題來了：若美元基準利率保持在5.5%或更高，我們還能投資股票或債券嗎？

1.股市情況

先來看股票。理論來說，升息對股票是利空，例如，波士頓聯邦儲備銀行的經濟學家（Christopher Cotton, 2022）分析了9個已開發國家，發現5年期公債的到期殖利率每上升1%，該國股市平均下跌3.56%。

另一研究（Philip Schmitt）則統計了過去30年（1991年～2020年）的股市指數和10年期美國國債收益率，發現二者呈負相關：即國債收益率愈低，股市指數愈高。這主要是因為債券殖利率反映了市場的融資成本，融資成本愈高，對企業是個負擔，影響其稅前利潤，故是利空因素。

但我們也要明白，利率和股市的關係很大程度上取決於投資人的時間選擇。因為股市總是向前看，反映了投資人對未來的預期。升息對股市產生利空影響，通常發生在大家預料到升息時，當升息真的來臨時，股市已完成調整，開始消化其他影響因素。

例如，聯準會的升息自2022年3月至2023年9月已進行1年半，但美股的下跌調整主要發生在2022年1月至9月間。換言之，股市的調整有預警，當大家判斷聯準會將升息時，股市價格已反應。

而在2022年10月後，即使聯準會繼續升息，股市不跌反升，原因是市場已充分消化了升息的期望，並開始反映其他因素。從過去歷史研究也發現，升息不一定意味著股市下跌，有時升息和股市上漲同時發生。

切記，重點不是央行是否升息，而是股市是否已消化升息的期望。若已消化，升息就不會壓低股市，我們也無需因高利率而避免投資股市。

2.債市情況

接下來看債券。與股票不同，債券對利率變動的反應更直接——升息會讓債券價格下滑，降息則會推高債券價格。從2022年3月至2023年9月，10年期國債價格以iShares 7-10年期美國公債（IEF）計算，累計下跌約14.4%，未能像同期股票那般回升（延伸閱讀：債券ETF是什麼？為什麼Fed升息是投資債券好時機？10檔熱門債券ETF大公開-Smart智富ETF研究室）。

當然，基準利率在5%時與0%時，債券價格對利率變動的反應完全不同，因為這是一個相對幅度的變化。

相對而言，從0利率開始升息時，債券價格下跌最快，因為基準利率從0.25%～1%，意味著4倍的價格變化，而從1%～2%則是1倍的變化，看似都是絕對變化1%，實際上相對變化差異很大。

隨著基準利率升高，同幅度的利率變動對債券價格的影響減小。同時，高利率會提高債券的殖利率（價格在低檔），增加利息收入、彌補部分本金損失。在高利率環境下，購買持有債券的風險明顯低於零利率環境。在目前情況下，除非投資人十分確定聯準會將繼續大幅升息，否則不應輕易放棄持有債券。

總結：資產配置是重點

最終，投資者選擇買股票、債券或持有現金，本質上是「資產配置」問題。何時持有更多現金、股票或債券資產，實際上是市場擇時問題。擇時獲利的關鍵是投資人的預判能力。若沒有強烈的預判能力，更好的選擇是保持資產多元分散，以應對未來可能的各種情況。

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理財W實驗室/黃御維 Wilson

我是一名證券分析師，任職證券相關產業，個人投資經驗超過9年，接觸過各種金融商品與投資工具，也遇過市場的大小風浪，我創立「理財W實驗室」是希望傳達更多正確的投資觀念與想法給你，希望你能因為的文章或是簡單的一兩句話，減少許多在投資路程的冤枉路。

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