【研究報告】裕民(2606) 配息創十年新高，將迎旺季行情
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投資重點
裕民去年受惠於散裝市場迅速復甦，獲利繳近十年佳績。最近逢淡季尾聲，預期鐵礦砂、煤炭補庫存需求將帶動大型船運價恢復上漲，第二季運價有明顯表現。市場預估裕民2022年EPS 5元，每股淨值32.90元，今年獲利不看淡，且公司大方分享去年獲利，預計今年會配發3元現金股利，可於第二季留意大型船運價行情，以及殖利率題材。
裕民為台灣散裝大型船的領導者
裕民為遠東集團旗下航運公司，船隊組成以大型礦砂船、海岬型等大型船為主，載運商品包含鐵礦砂、煤礦、水泥等，為國內散裝大型船領導者。有別於全球市場僅不到3成的散裝船符合環保規定，裕民因應環保的趨勢，大型船全數為節能船，中小型船則有5~6成已符合規定，平均船齡約6年，船隊具有競爭力。裕民運費以現貨為主，因此營運與BDI指數關聯性高，裕民為提升營運的穩定性，與主要客戶淡水河谷(Vale)、英美資源集團(Anglo American)皆簽訂10年期以上的運輸長約。
裕民船隊組成
裕民2021年獲利創十年新高
裕民公布去年財報，受惠於散裝市場迅速復甦，營收141億元，年增65%，由於運價大幅攀升，帶動毛利率自2020年的11%上升至32%，EPS 5.79元，獲利創近十年新高，同時裕民表示看好近年散裝市況好轉，計劃將投資6.3億美元新造船，2022、2023年預計分別交付11、4艘新船，有利於營運持續成長，並且今年會配發現金股利3元，目前殖利率約5%。
裕民第一季維持高檔
延續去年中國針對鋼鐵限產的政策，且逢傳統淡季，2022/1~2月大型船運價(BCI)累計下滑11%，裕民1月營收10億元，月減21%、年增36%。考量船期遞延、2月工作天數減少，預期2月營收動能持續趨緩。不過在2月下旬北京冬奧結束之後，鋼鐵限產政策可望鬆綁，預期鐵礦砂、煤炭補庫存需求將帶動大型船運價恢復上漲，裕民3月營運谷底向上，市場預估第一季營收約35億元，年增42%，營運維持高檔。
2022年裕民營運維持高檔
2022年散裝市場展望佳，從供給面來看，2023年IMO船隻節能、碳排指標EEXI、CII將強力實施，不符合規定者僅有1~1.5年的時間修正，而目前全球預計有將近7成的散裝船上不符合規定，將導致近兩年散裝市場的運力吃緊，市調機構BIMCO、Clarksons預估今年的散裝供給約2%。就需求面而言，中國為提振經濟，放寬鋼鐵產業限產目標，期限自2025年延後至2030年，於今年上半年會加速基建投資，以及美國基建法案已過，預期隨著疫情趨緩，淡水河谷(Vale)、力拓(Rio Tinto)鐵礦砂產量持續恢復之後，第二季進入散裝旺季，鐵礦砂的補庫存需求將帶動運價有明顯表現。市場預估裕民2022年EPS 5元，每股淨值32.90元。
結論
裕民自有船隊持續汰舊換新，節能船比重高，未來IMO的新環保規範對其影響有限。2022年受惠於散裝市場運力供給維持緊俏，運價表現可望支撐大型船運價於旺季有明顯表現，今年獲利不看淡，且公司大方分享去年獲利，預計今年會配發3元現金股利，可於第二季留意大型船運價行情，以及殖利率題材。
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