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嘉澤(3533)：受惠 Intel、AMD 新規格 CPU 推出，EPS 將再成長 3 成
嘉澤 2021 年受惠 Intel 伺服器 Whitley 新平台滲透率增加，以及新一代桌機 CPU Alder Lake 於 21H2 上市，且全年筆電出貨量雙位數成長，帶動 EPS 成長近 3 成至 33.32 元。展望 2022 年，受惠於 Intel、AMD 在伺服器皆將推出新平台，且 PCIe、DDR 元件規格皆有所升級，可望帶動平均出貨價格提升 1～2 成。桌機方面除 Alder Lake 滲透率持續增加外，AMD 亦將推出 Zen 4 微架構的 CPU新產品。整體預估 EPS 可望成長 3 成至 44.79 元，以 2022.04.14 收盤價 724 元計算，本益比為 16 倍，考量嘉澤於 Eagle Stream 順利切入 Socket 一階供應商，未來在伺服器營收比重將持續攀升，本益比有望朝 19 倍靠攏。
嘉澤主要業務與連接器相關，為 Intel 及 AMD CPU Socket 的重要供應商
嘉澤成立於 1986 年，並在 2007 年掛牌上市。公司主要產品為連接器相關，包含 CPU Socket、DDR 插槽、I/O 連接器、PCIe slot 等，終端應用涵蓋桌機、伺服器、筆電等，同時也有佈局工業、車用、醫療等領域，現為 Intel 及 AMD CPU Socket 的重要供應商，在桌機領域更屬領導廠商。另外持有子公司嘉基(6715)約 52% 股權，該公司主要業務為高速傳輸線，終端分為通訊及消費性 2 大類，通訊產品以高速光纖傳輸線為主，消費性產品則以 Thunderbolt、Type-C 為主。
2021 年受惠伺服器、桌機 CPU 新規格推出，及筆電出貨增使 EPS 成長近 3 成
回顧 2021 年營運狀況，營收 213.9 億元(YoY+23.7%)；毛利率 40%(YoY-0.1 個百分點)；稅後淨利 34.7 億元(YoY+27.1%)；EPS 為 33.32 元。其中毛利率略為下滑主因受到銅價大漲使原料成本提高所致，然受惠於 Intel 新伺服器平台 Whitley 滲透率持續增加，以及 21H2 Intel 推出新一代桌機 CPU Alder Lake，尤其 Intel 在推出後市佔率即有顯著提升，再加上全年筆電出貨量有雙位數成長，帶動營收規模放大，也抵消銅價上漲的負面因素，驅動全年獲利維持成長態勢。
預估 2022 年伺服器受惠於整體出貨量提升及新規格出貨，營收將成長 4 成
展望 2022 年營運，在伺服器方面，預期在缺料問題逐漸緩解趨勢下，再加上 Intel、AMD 將分別於 22H1、22H2 推出新伺服器平台，PCIe 傳輸規格皆由 4.0 升級至 5.0，記憶體規格也由 DDR4 升級至 DDR5，有望帶動新一波換機潮，整體預估全球伺服器出貨量將年增 5%。
首先在 Intel 的部份，22H1 所推出的 Eagle Stream 新平台，嘉澤除了原本就是 IML(金屬扣件)的主要供應商之外，也將首次成為 CPU Socket 一階供應商，訂單比重將由前代的 10% 提升至 30%，再加上 PCIe、DDR 等元件規格升級，連接器規格也將有所提升，對應出貨的 Socket E 針腳數將由前代的 4,189 提升至 4,677，帶動平均出貨單價成長 1～2 成。預期 Eagle Stream 在 22Q2 開始小量出貨，並於 22H2 放量生產，根據公司預估，2022 年底 Eagle Stream 滲透率即可達到 20%，前代的 Whitley 滲透率也將從 2021 年底的 30% 提升至 50%。
在 AMD 伺服器的部分，則預估將於 22H2 推出 Genoa 新平台，嘉澤原本就是主要的 CPU Socket 供應商，對應出貨的 Socket SP5 針腳數將由前代的 4,094 大幅提升至 6,096，平均出貨單價亦將有所提升，預期在 22Q4 開始小量生產，主要貢獻時點將落在 2023 年。整體來說，伺服器受惠於整體出貨量提升，以及新規格帶動產品組合轉佳，預估營收將成長 4 成。
預估 2022 年桌機受惠於新規格產品滲透率提升，營收將成長 2 成
在桌機方面，受惠於 Intel 在 21H2 就推出新 CPU Alder Lake，Socket V 針腳數由前一代的 1,200 提升至 1,700，預期平均出貨單價將提升 3 成，預估 2022 年底滲透率可由 15% 提升至 50%。而 AMD 也預期 22H2 將推出 Zen 4 微架構的新桌機 CPU，嘉澤出貨的 Socket AM5 針腳數將由前代的 1,331 提升至 1,718，有助平均出貨單價再提升。雖然市場預估 2022 年桌機整體出貨量將下滑約 5%，但受惠於新規格產品放量，仍預估桌機營收可望成長 2 成。
預估嘉澤 2022 年 EPS 將年增 3 成至 44.79 元，本益比有望向 19 倍靠攏
整體而言，展望嘉澤主要受惠於伺服器、桌機新 CPU 規格所帶動：1)在伺服器方面，Intel、AMD 分別推出新平台 Eagle Stream、Genoa，CPU Socket 規格因應元件升級，將帶動產品出貨單價提升 1～2 成。且嘉澤首次打入 Intel CPU Socket 一階供應商資格，出貨比重從前代的 10% 大幅跳升至 30%，預期 22Q2 小量出貨並於 22H2 量產貢獻；2)在桌機方面，Intel 於 21H2 即推出新產品 Alder Lake，預估 2022 年底滲透率將由 15% 提升至 50%，並預估 Socket V 平均出貨單價提升約 3 成以上。另外 22H2 AMD 也會推出 Zen 4 微架構的新桌機 CPU，亦有助於出貨單價提升。
綜合上述，預估嘉澤 2022 年營收 261.7 億元(YoY+22.3%)；毛利率 41.3%(YoY+1.3 個百分點)；營業利益 62.6 億元(YoY+43.7%)；稅後淨利 47.5 億元(YoY+36.7%)；EPS 為 44.79 元。從評價面來看，以 2022.04.14 收盤價 724 元計算，本益比為 16 倍，考量嘉澤於 Eagle Stream 順利切入 Socket 一階供應商，未來在伺服器營收比重將持續攀升，本益比有望朝 19 倍靠攏。
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