(資料來源：shutterstock)
結論與評價
21Q4進入傳統淡季，預估手持式裝置營收略呈季減。車用及其他工業業務也同樣微幅下滑，不過在網通、基礎建設產品需求維持強勁下，台光電21Q4營收107億元，季減僅-5.6%，預估稅後EPS 4.57元。
展望2022年，隨著5G手機滲透率突破5成，帶動CCL料號升級以支援資料傳輸，將有助於提升台光電ASP及毛利率表現。伺服器方面，PCB層數及CCL材料規格提升下，預計每台伺服器CCL之ASP成長達到三至五成。交換器業務也隨著400G需求增加下逐步取代目前主流的100G規格，使CCL之ASP提升。
預估2022年營收452億元，YoY +17%，產品組合轉佳使毛利率可望年增近2個百分點至28%左右，稅後EPS 21.27元。考量公司營運動能穩健，給予15倍本益比，建議逢低買進。
全球最大無鹵素CCL廠
台光電為銅箔基板(21Q3營收占比56%)、黏合片(40%)及多層壓合板(2.5%)製造商，無鹵材料全球市佔第一。21Q3終端應用營收占比分別為手持式裝置(手機、Tablet、NB、TWS等)50~55%、基礎建設相關(Switch、Server、5G基站等)30~35%、車用及其他工業15~20%。全球市占率約6%，目前銅箔基板產能355萬張/月、黏合片1070萬公尺/月、多層壓合代工80萬平方呎/月與金屬板4萬片/月。主要產區包括台灣觀音廠、新竹廠及中國昆山廠、中山廠及黃石廠。
2021年營收創新高
21Q4進入傳統淡季，美系手機出貨放緩，Android手機需求也較為平淡，車用及其他工業業務也同樣微幅下滑，不過在網通、基礎建設產品需求維持強勁下，預估21Q4網通、基礎建設產品營收較前一季成長，台光電21Q4營收101億元，雖季減5.6%但仍站穩百億元大關，預估稅後EPS 4.57元。
儘管台光電在2021年面臨許多挑戰，包括原物料價格迅速上揚、限電影響、手機市場雜音等等，幸好原物料價格波動透過逐步轉嫁，全球5G手機滲透率攀升加上美系客戶IT產品維持暢銷，進而推動手持式產品營收貢獻年增可達雙位數；網通、基礎建設產品應用則受惠數位轉型、企業上雲成為大勢所趨，全球數據資料傳輸速度提升，推動大型資料中心佈建加速，推升高階交換器產品需求，外加台光電伺服器市場的長期耕耘，促使其於Whitley新平台的市占率提升至20%，帶動台光電網通產品營收貢獻預估年增逾四成。整體而言，台光電2021年營收385億元創新高，YoY +42%，預估稅後EPS 16.59元。
高速CCL領域突飛猛進
受惠於5G基礎建設發展趨勢，包括無鹵、高密度連結、高速、高頻等需求，加上本身在業界的經驗及技術優勢，使台光電在高速CCL領域快速成長，3年內全球市佔從0%跳升至13%。預估高階CCL(高速&高頻)在2021~2025年複合成長率可達15%，遠高於產業平均6%。
資料來源：台光電
預估2022年手持式裝置穩健成長
展望2022年，台光電40~45%營收占比為智慧型手機HDI(高密度電路板)、SLP(類載板)，其中iPhone占比達25~30%，預估2022年iPhone出貨量YoY +6%，高於產業平均2~3%。隨著5G滲透率突破5成，帶動手機CCL料號升級至low loss以支援資料傳輸，將有助於提升台光電ASP及毛利率表現。另外，在NB及平板採用HDI高階材料滲透率提升之下，有望持續帶動台光電手持式裝置產品營收成長。
資料來源：台光電、CMoney整理
2022年基礎建設產品將扮演最大營收動能
Intel及AMD推出的伺服器新平台Eagle Stream、Genoa備受矚目，其升級幅度較Whitley來得多。為因應製程微縮線路更精密且對於訊號傳輸速度要求的提升，PCB層數將從上一代Whitley約12~16層提升至16~20層，CCL材料規格需求更高，將由Low Loss提升至Very Low Loss，預計每台伺服器CCL之ASP成長達到30~50%。市占率方面，台光電先前Intel的Purley及Whitley平台市占率逐步上升，目前也已通過Eagle Stream產品認證，預期在Eagle Stream新平台市占率可望從15~20%提升至25~30%。
在經過台灣及美國Switch ODMs長達兩年的認證之後，台光電高速CCL成功打入兩家主要供應鏈，交換器業務也隨著400G需求增加下逐步取代目前主流的100G規格，基地台佈建方面台光電客戶以歐美廠商為主，其中Amazon 400G交換器在21Q3出貨量成長，2022年有望維持成長態勢；台光電更扮演Microsoft 400G交換器第二大供應商，在400G交換器滲透率逐步提升，層數增加搭配料號升級至Ultra low loss，將使CCL之ASP提升，台光電之交換器營收占比可達15%。整體而言，在全球伺服器出貨量強勁成長，加上400G交換器在未來交換器市場具備高成長性，預期推升台光電基礎建設產品營收貢獻占比進一步提升至四成，整體業務成長達兩位數。
資料來源：台光電、CMoney整理
資料來源：台光電、CMoney整理
2022年中陸續增加60萬張/月基板產能支應需求成長
資本支出方面，台光電2022年資本支出約25億元，將於22Q2、22Q3陸續在黃石廠及昆山廠開出各30萬張/月基板產能，支應2022年網通與手持式裝置業務需求。車載產品則因受惠於物料緊缺現象舒緩而恢復供貨，預期貢獻產能年增近一成。此外，台光電也積極進攻載板BT材料，但目前仍待客戶驗證，預期2023年才有機會出貨。
各業務營運動能強勁，預估2022年稅後EPS 21.27元
綜上所述，在5G手機銷量成長、伺服器、Switch規格及滲透率提升，以及穩健的產能擴充下，預估2022年營收452億元，YoY +17%，而在高階產品占比增加化解先前升高的成本價格，毛利率可望年增1.8個百分點至28%左右，稅後淨利率15%，年增逾2個百分點，稅後EPS 21.27元。考量公司營運動能穩健，給予15倍本益比，建議逢低買進。
資料來源：CMoney
