圖/胡連
【台股研究報告】胡連(6279)結論與建議
胡連7月營收在中國車市持續復甦下，創單月歷史新高，優於預期。而銅價第二季回檔20%，加上第四季稼動率提升，有利胡連下半年毛利率明顯回升，預估胡連第三季、第四季毛利率將分別跳升至34.2%、38%。由於第二季毛利率低於預期，略為下修2022年毛利率至33.4%，並調整2022年EPS預估至8.69元。2023年將持續受惠中國汽車零件國產化加速進行，預估2023年EPS為12.03元，以2023年EPS計算目前本益比約13倍，考量下半年毛利率大幅跳升，獲利逐季成長，給予17倍本益比，維持逢低買進。
胡連中國市場營收比重大
胡連(6279)成立於1977年，為汽機車專業連接器製造商(二級供應商Tier 2)，主要產品包含連接器(端子)、護套件、保險絲盒等，並供應給Tier 1零件廠。2022第二季營收比重為塑料39%、端子32%、保險絲盒8.6%、剷雪車線束9%、汽機車線束3%、其他8.4%；銷售市場營收占比為中國66%、歐美13%、台灣9%、越南3.5%、印尼2%、6%。主要客戶包含吉利汽車、長安汽車、比亞迪、特斯拉等車廠。
資料來源：胡連、CMoney整理
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中國車市復甦進程順利且強勁
中國自5月開始陸續推出包括減徵乘用車購置稅、購車補貼、放寬汽車限購等刺激汽車政策，效益陸續於6、7月顯現，中國6月乘用車市場零售年增22%、7月年增20%，另中汽協也公布6月汽車行業銷量為245萬輛，年增21%、7月。銷量為242萬輛，年增30%。整體來看，中國車市復甦進程順利且強勁。
胡連第二季受高用銅成本、高稅率影響，獲利低於預期
胡連第二季營收14.12億元，季增6.1%、年增20.5%，營收較第一季成長主要受惠北美鏟雪車客戶因庫存去化順利恢復拉貨動能，第二季鏟雪車線束營收從第一季3300萬元增加至1.27億元及6月併入新購線束廠每月約4000萬營收。但受到較高用銅成本影響，毛利率27.8%，季減4.2百分點，低於預期。業外因認列匯兌損失，加上稅率因自中國匯回所得，高達42%，高於正常約20%，稅後淨利1.04 億元，季減49.4%、年減35.3%，單季EPS 1.05 元，低於預期。
7月營收創單月新高，上修第三季營收
進入第三季，胡連7月營收月增1.8%、年增44.1%，創單月歷史新高，其中以中國市場表現最好，接單年增40%，主要因中國車市持續復甦，加上中國客戶加速國產化以及特斯拉6月復工後增加拉貨動能。公司看好第三季營收將年增30%，成長動能來自中國刺激政策推升需求、中國新能源車銷量維持高成長，主要客戶比亞迪、特斯拉營收貢獻增加，再加上2家線束廠併入營收的效應，我們調升胡連第三季營收至15.51億元，季增9.8%、年增34.3%。
銅價大幅回檔，胡連下半年毛利率將強勢回升
銅價自第二季高點回檔約20%，由於銅材占胡連營業成本約4成，銅價下跌對胡連下半年毛利率拉升情況將更為顯著，尤其是第四季，公司也預期最晚9月將開始對毛利率帶來正面效果，再加上第四季受惠中國車市傳統旺季，稼動率提升，預估第三季、第四季毛利率將分別跳升至34.2%、38%。
歐洲客戶下半年新專案量產出貨
在歐洲市場方面，主要客戶為Magna、Piaggio及Marelli，其中Magna電動後照鏡及Piaggio線束新專案將於下半年陸續量產出貨，歐洲市場營收上半年成長近2成，預期在新專案帶動下，今年歐洲市場營收將成長3成。北美市場則受惠鏟雪車需求，預期下半年維持第二季單季1.2億元水準。整體而言，考量胡連下半年中國、歐洲市場訂單強勁，調升2022年營收預估至61.13億元，年增23.5%，毛利率則因第二季低於預期，略為下修至33.4%，故調整全年EPS預估至8.69元。
長期受惠中國汽車零件國產化，預估2023年EPS12.03元
展望2023年，將持續受惠中國汽車零件國產化加速進行，像取得上汽集團新塑件模具訂單，預計2023下半年全數量產，將使胡連在中國現有客戶滲透率擴大。另與全球汽車內飾大廠李爾(Lear)合資的公司則有機會打入歐洲市場，為福特在歐洲的專案，挹注營運動能，預估2023年EPS12.03元。
資料來源：CMoney
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