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眾達-KY(4977)為資料中心升級 400G 規格的最大受惠者
眾達-KY 雖然 22Q2 受業外金融商品評價損失使獲利不如預期，但預估將是最後利空。展望 22H2 及 2023 年營運，受惠缺料緩解帶動資料中心儲存網 32G 光收發模組已達到滿載，且持續開發下一代 64G 產品，乙太網方面將有 100G 單通道模組第二代產品開始放量，相較同業具有更高性價比可望擴大市佔率，且正式進入 400G 升級週期。預估眾達-KY 2022 / 2023 年 EPS 分別為 5.56 元(YoY+43.3%) / 7.06 元(YoY+27%)，以預估 2023 年 EPS 評價，2022.08.25 收盤價 115.50 元，本益比為 16 倍，考量資料中心長期趨勢向上不變且 400G 升級週期正式開始，本益比有望朝 20 倍靠攏。
眾達-KY 擁有高階光收發模組 IP 智慧庫，轉型成光通訊專業設計服務製造商
眾達-KY 於 2007 年設立於開曼群島，並在 2013 年掛牌上市。公司過去由 OEM 代工起家，近年藉由已建立的高階光收發模組IP 智慧庫，將以 Optical Foundry 為創新的商業模式，轉型成光通訊專業設計服務製造商。將針對系統整合商、電信營運及設備商、光儲存大廠進行客製化服務，並提供從晶粒封裝至光收發模組組裝、測試一站到底的解決方案。產品主要為光收發模組，以及光學次模組零件、各式光電零組件等。以終端應用區分，資料中心客戶營收比重約 70%～80%，電信客戶營收比重約 20%～30%。(備註：光收發模組為高速網路傳輸的中繼介面，可將電訊號與光訊號進行轉換與統合。)
22Q2 毛利率攀升，然業外有金融商品評價損失，預估將是全年營運低點
眾達-KY 公告 22Q2 財報，營收 6.9 億元(QoQ+26.7%，YoY-4.6%)；毛利率 27.5%(QoQ 增加 5.7 個百分點，YoY 增加 5.7 個百分點)；稅後淨利 4,197 萬元(QoQ-1.9%，YoY-59.7%)；EPS 為 0.61 元。本業受惠缺料緩解、產品組合轉佳帶動毛利率大幅攀升並優於預期，然因業外有金融商品評價損失導致獲利不如預期，但預估將是 2022 全年營運低點。
展望 22H2 營運，資料中心儲存網 32G 產能維持滿載，乙太網將升級 400G
展望 22H2 營運，由於資料中心儲存網所用的 32G 光收發模組，先前受 MCU 及電源管理相關零組件缺料影響出貨動能，但22Q2 已完成替代料工程變更並經過客戶認證，近期受惠缺料緩解已達到產能滿載。
在資料中心乙太網的部分，公司單通道 100G 光收發模組第二代可望持續放量，除了能提供更好效能之外，相較同業採用 25G*4 的規格，100G 單通道模組具有更高性價比，可望擴大市佔率。除此之外，公司也看好22H2 將進入 400G 的升級週期。根據市調機構 Light Counting 預估，2023 年全球 400G 光收發模組市場規模將達 9 億美元，2025 年可成長 3 成至 11～12 億美元，顯示長期需求強勁，且因出貨單價較高，有利於公司毛利率提升。
受日本疫情嚴峻影響，5G 基地台所用之 25G 產品動能持平
在電信端客戶方面，主力客戶為日本電信設備商 NEC，主要出貨產品為建置 5G 基地台前傳的 25G 光收發模組，然而 2022 年以來日本疫情仍嚴峻，拖累 5G 建置進度，預估相關產品動能僅持平 2021 年。
預估眾達-KY 2022 年 EPS 成長 4 成達 5.56 元
整體而言展望眾達-KY 2022 年：1)在資料中心儲存網方面，受惠缺料緩解使 32G 產品持續放量，帶動相關產能利用率已在 22Q2 達到滿載，並持續開發 64G 產品；2)乙太網方面將於 22H2 放量 100G 第二代產品，公司之 100G 單通道產品，在性價比較高的情況下可望取代同業 25*4 規格的產品，同時 400G 升級週期也將開始；3)電信端之 25G 產品，由於日本疫情嚴峻預期出貨僅持平。
綜上所述，預估眾達-KY 2022 年營收 28.3 億元(YoY+11.2%)；毛利率 26.2%(YoY 增加 6 個百分點)；稅後淨利 3.8 億元(YoY+43.5%)；EPS 為 5.56 元。
預估眾達-KY 2023 年 EPS 成長 2 成達 7.06 元，本益比有望朝 20 倍靠攏
展望 2023 年，預估眾達-KY 在儲存網的 32G 產品維持滿載，且乙太網升級 400G 將進一步放量。未來將隨著超大型資料中心持續建置，帶動公司營運向上。
綜上所述，預估眾達-KY 2023 年營收 30.9 億元(YoY+9%)；毛利率 26.9%(YoY 增加 0.7 個百分點)；稅後淨利 4.9 億元(YoY+27.1%)；EPS 為 7.06 元。評價面以預估 2023 年 EPS 計算，2022.08.25 收盤價 115.50 元，本益比為 16 倍，考量資料中心長期趨勢向上不變且 400G 升級週期正式開始，本益比有望朝 20 倍靠攏。
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