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理財

【台股研究報告】聯嘉(6288)新訂單突破百億元,法說樂觀展望令股價大漲 8% 突破年線!

CMoney

發布於 2022年12月01日09:28 • 賴思達Star
【台股研究報告】聯嘉(6288)新訂單突破百億元,法說樂觀展望令股價大漲 8% 突破年線!

(圖片來源:shutterstock)

聯嘉(6288)接單金額突破百億元,法說會隔日股價最高大漲 8%

聯嘉於 2022.11.30 召開法說會,公司表示 2022 年以來新訂單件數與金額同步創下歷史新高,往年平均一年新車專案約 2~4 項,2022 年卻拿下 13 項,且包含許多電動車專案,訂單總金額高達百億元以上,相當於目前年營收規模40 億元的 2.5 倍以上。雖然全球總經環境走下坡,但公司展望相對多數公司樂觀,帶動股價在法說會隔日最高大漲 8%,現在能佈局嗎?

本篇文章將帶給讀者 3 大重點:

  • 聯嘉簡介:具備垂直整合能力的車用 LED 廠,晉升至 Tier 1.5
  • 聯嘉 2022 年營運:獲利相較 2021 年倍數成長
  • 聯嘉 2023 年展望:新訂單動能爆發,未來營收年複合成長率達 3

聯嘉簡介:具備垂直整合能力的車用 LED 廠,晉升至 Tier 1.5

聯嘉成立於 1995 年,並在 2018 年上市。公司主要業務為 LED 車用元件及模組,營收比重約佔 9 成,車燈產品以尾燈、日行燈、剎車燈等為主。以 2022 年前 10 月銷售區域來看,美國佔 73%、中國佔 13%、歐洲佔 7%、台灣佔 6%、其他佔 1%。

在 LED 車燈供應鏈中,聯嘉過去主要扮演 Tier 2(模組)及 Tier 3(封裝元件)的角色,不過近年憑藉著具備光源設計、磊晶/晶片、封裝到模組成形的垂直整合能力,不僅具有成本優勢,甚至能符合更多車廠的客製化需求,因此晉升至Tier 1.5,逐漸參與更多終端車廠初期的設計,並藉此取得新車款訂單。

聯嘉 2022 年營運:獲利相較 2021 年倍數成長

回顧聯嘉 2022 年前 3 季營運,營收 28.8 億元(YoY+5%);毛利率 15.6%(YoY 減少 4 個百分點);稅後淨利 4,015 萬元(YoY+235%);EPS 為 0.23 元。其中營收成長,但毛利率衰退,主因受運費成本上升,以及針對部分缺料的零件向現貨市場用更高價採購。不過受惠新台幣貶值貢獻約 1.4 億元的匯兌利益(相當於 0.74 元的 EPS),使獲利呈倍數成長。

展望聯嘉 22Q4 營運,美國密西根新廠已有 2 項新車款小量生產,營收較 22Q3 可小幅提升。在業外方面,雖然近期新台幣大幅升值,22Q4 將不再有匯兌利益的貢獻,獲利短期轉為虧損,但我們認為最壞情況即將過去,且 2022 全年預估 EPS 仍有 0.13 元,相較 2020 年的 0.06 元倍增。

聯嘉 2023 年展望:新訂單動能爆發,未來營收年複合成長率達 3 成

美國密西根新廠營運將於 2023 年正式轉盈

展望聯嘉 2023 年營運,公司表示美國密西根新廠在 22Q4 生產的 2 款新車將於 23Q1 起放量,且在 23Q3 還將有第 3 個新車款加入量產貢獻,屆時該新廠將具備一定經濟規模,獲利貢獻將正式由虧轉盈。

預估北美汽車銷量將於 2023 年成長 7.8%,2024 年突破 1,600 萬輛

以北美汽車銷售量來看,雖然 2022 年遭受車用缺晶片以及俄烏戰爭影響,銷售量將下滑 7.2% 至 1,399 萬輛。然而我們預估上述因素在進入2023 年後將逐漸淡化,銷量有望回升 7.8% 至 1,508 萬輛,甚至 2024 年可望突破 1,600 萬輛。由於聯嘉主要銷售市場位於美國地區,營收將隨銷量回升而同步增長。

2022 年新接訂單將於 23H2 陸續貢獻,未來營收年增率上看 3 成

在接單方面,除了 2021 年取得約 60 億元的 GM 訂單之外,2022 年陸續獲得包含 Tesla Cybertruck、Rivian 電動貨運、Fisker Ocean、保時捷 Macan EV,甚至是 Ford 最暢銷的 F-150 車款也重新取得訂單,上述車款經過認證後,最快將於23H2 小量生產,並主要貢獻 2024~2025 年的營收。

另外美國近期頒布《抗通膨法案》,其中針對電動車稅收抵免的標準,包含限制製造商必須在美國生產。由於聯嘉已在美國設置2 條 SMT 產線,且 2023 年還會再導入 2 條,整個一期廠最終可達 7 條,未來有機會受惠潛在的轉單效益,由 2022 年新接訂單多為電動車款,即可看出端倪。

在產品方面,過往主要以尾燈、方向燈為主,但 2022 年每款車都拿到更多燈款,以往一輛車平均出貨約 4~8 個 LED 模組,現在每輛車可以拿到 20 個模組,單車產值貢獻相較過往呈倍數成長,公司目標2023~2025 年營收年複合成長率達 3 成,2025 年以後仍有 20% 的成長空間。

聯嘉積極發展 ADB、Mini LED,將成未來新動能

除此之外,聯嘉積極開發新產品如 ADB(自適應式頭燈)以及 Mini LED。根據市調機構 TrendForce 預估,ADB 雖然在 2022 年滲透率僅 3.2%,但 2026 年將達到 13.2%,主要動能為該技術可降低交通事故的發生,有望在未來成為新動能。至於Mini LED 方面,已研發多款相關產品,且有小量代工收入,未來將以車用應用領域為主。

預估聯嘉 2023 年每股淨值為 14.77 元,股價淨值比有望朝 2 倍靠攏

整體而言,展望聯嘉 2023 年營運:1)車用缺晶片問題預期 23Q2 完全舒緩,再加上北美汽車銷量回升且 LED 車燈滲透率增加,有助營收增長;2)目前電動車較大量車款為 Tesla Model 3,未來會再新增 GM 電動車、Tesla Cybertruck、Rivian 電動貨車、保時捷電動車等,相關車款將於 23H2 開始投產:3)美國密西根新廠已於 22Q4 小量生產 2 款新車,2023 年正式進入放量階段,再加上 23Q3 還有第 3 款車加入,該廠營運將由虧轉盈,甚至受惠美國抗通膨法案,具潛在的轉單利多;4)積極發展 ADB(自適應式頭燈)以及 Mini LED,將成未來新動能。

預估聯嘉 2022 / 2023 年 EPS 分別為 0.13 元(YoY+116.7%) / 1.04 元(YoY+700%)。在評價方面,考量公司產業特性,較適合以股價淨值比評估,預估 2023 年每股淨值為 14.77 元,2022.12.01 收盤價 25.20 元,股價淨值比為 1.7 倍,考量訂單能見度已看到 2025 年,股價淨值比有望朝 2 倍靠攏。

聯嘉總結與技術分析:股價大漲,自 3 月以來首度站上年線

在技術分析方面,聯嘉股價近期突破底部整理區間,在法說會後隔日繼續強漲,雖然留上影線,但主要是消化頸線套牢賣壓。從更大格局來看,今天股價已經跳空站上年線,是台股自3 月大跌以來首次突破,顯見未來營運逐季成長的潛在利多,市場資金願意買單。

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