圖/東陽
【台股研究報告】東陽(1319)結論與建議
在中國一系列汽車刺激政策下，帶動東陽6月OEM事業營收年增31%，預期下半年政策效益持續發酵，東陽OEM事業表現將更亮眼；AM事業需求維持強勁，美國最大汽車保險公司State Farm試行以AM零件進行賠付，更有利東陽AM事業後市發展。而為滿足未來電動車發展趨勢，東陽同步加快輕量化產品的開發進度，並透過轉投資切入上海美系電動車供應鏈，在電動車領域建立新的里程碑。考量東陽第二季營收、獲利優於預期、OEM事業轉強，加上台幣走跌、AM營收比重上升，推升東陽毛利率，我們上修東陽2022年EPS至3.08元，建議逢低買進。
東陽為全球第一大汽車AM塑膠件供應商
東陽(1319)主要生產汽機車塑膠、鈑金部品、冷卻部品 (車用風扇)、模具、塗料，為全球第一大汽車AM塑膠件供應商，AM塑膠件全球市佔率70%、鈑金件全球市佔率35%。2022年第一季營收占比為AM事業69%、OEM事業31%，AM事業及OEM事業分別以北美及中國為主要市場，營收占比皆超過6成。東陽生產據點涵蓋亞洲、美洲、歐洲共22個生產據點，且產品、模具多樣，提供一站購足服務，其客戶涵蓋中國前六大車廠如第一汽車集團、長安汽車集團等。
資料來源：東陽、CMoney整理
北美保險業試行以AM零件進行賠付，具龐大商機
受疫情衝擊，原廠零件深受供應鏈缺料影響，反而AM零件廠具少量多樣、彈性製造之優勢，供貨較不受影響。由於待料時間拉長，美國最大汽車保險公司State Farm宣布將自6月20日起在德州、奧克拉荷馬州展開為期8周的擴大導入非OEM碰撞件試行計畫。我們看好若未來採用AM零件能獲得消費者認同，有望帶動美國各保險公司跟進使用AM零件進行賠付，且因美國汽車投保率高達九成，美國汽車售後維修與保險公司緊密連結，具龐大商機，有利於東陽AM事業後市發展。
受惠中國刺激政策，東陽OEM事業轉強
中國中央及地方政府自5月開始陸續推出包括減徵乘用車購置稅、購車補貼、放寬汽車限購等振興汽車政策，成效已於6月開始顯現。根據中汽協日前公布數據顯示，6月中國乘用車產銷分別分別年增44%和41%；新能源車6月產銷產銷更創歷史新高，均年增約1.3倍，整體中國汽車6月產銷優於歷年同期表現。東陽OEM事業以中國為主要市場，中國前十大汽車集團(市佔率八成以上)已有七家為東陽客戶，在中國政策刺激下，東陽OEM事業6月營收年增31%，累計上半年較去年成長17%，預期下半年OEM事業表現將更加亮眼。
東陽切入上海美系電動車供應鏈，在電動車領域建立新里程碑
近年來新車研發日益重視「輕量化」，除了為符合各國逐步加嚴的節能減碳規範，更為滿足延長電動車行駛距離的需求，東陽同步加快輕量化產品的開發進度，透過以塑代鋼等輕量化技術，可減輕重量10-40%，迎接新能源車輕量化的發展商機。相關效益也逐漸顯現，日前東陽宣布因應一汽大眾安徽新廠布局規劃，轉投資富維東陽將再新增位於安徽合肥的生產據點，主要供應電動車塑膠件訂單需求，預計2023年10月量產，且東陽也在股東會上證實富維東陽切入上海美系電動車供應鏈，目前已在上海投資建廠，預計2023年第二季量產出貨。綜上所述，東陽在電動車領域建立新的里程碑，有望挹注未來營收、獲利成長動能。
缺櫃舒緩，AM事業大進補，上修東陽獲利成長至1.6倍
東陽2021年深受塞港、缺櫃影響，缺櫃數最高增至約500櫃，出現訂單滿手缺出不了貨的窘境。所幸2022年3月以來，塞港、缺櫃情形舒緩，客戶庫存水位低於過去正常水準，庫存回補推升東陽AM營收表現，而運價下降也使客戶拉貨動能提升。受益於缺櫃舒緩、北美AM需求續強，東陽6月營收19.43億元，月增16%、年增21%，創疫情爆發以來單月新高；自結6月稅前淨利年增近2倍，創5年來同期新高，優於預期。且東陽第二季AM事業營收占比提升至74%，由於AM產品毛利較佳，將推升東陽毛利率，我們上修東陽2022年EPS至3.08元。
資料來源：CMoney
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