圖/Shutterstock
快速結論
- 21H1雖受缺料、iPhone mini需求下修所衝擊，營運表現平淡，然21H2旺季需求增溫，加以缺料緩解，預期21Q4將達全年高峰。
- 2022年iPhone代工雖面臨競爭，壓抑毛利率表現，但考量短期代工地位替代不易，加以5G滲透率提升，預期2022年iPhone換機需求強勁，預估和碩2022年EPS 7.39元，年增7.5%。
- 雖因紅色供應鏈的競爭逼近，壓抑和碩近月的股價表現，目前本益比(PER)9.3倍，位於近五年區間6~16倍的中下緣，評價偏低。然代工地位短期仍不易被取代，2022年iPhone換機需求強勁，出貨量仍可望維持成長，加以和碩近年持續擴張車用代工業務，其成長性長期遠優於iPhone訂單，將有利於和碩重拾成長動能。此外，和碩近年配息穩健，預估2022年配息可望達4.81元，依照2022/1/3的股價計算，殖利率高達7%。近日2021/12月營收公布將近，在缺料問題持續緩解，iPhone交期縮短的情況下，預期12月營收將有雙位數的月增長，推測營收利多、評價低檔將有助於吸引市場資金提前進場布局，長線而言，尚有元宇宙、車用的題材，預期股價長期可望挑戰近年PER均值11倍的評價，投資評等為逢低買進。
附註： 21Q3營收比重：通訊電子(手機、寬頻) 57%、資訊電子(NB、DT、MB) 15%、消費性電子(遊戲機、電視、MP3/4、電子閱讀器) 17%，其他(包含轉投資公司)15%。策略投資子公司包含景碩(3189)、華擎(3515)、海華科技(3694)、晶碩(6491)，由於以上子公司和碩具有一定控制權，因此皆列入合併報表，另投資中國代工廠立訊，21Q3持股39,845,105股，評價損益列於業外投資。
和碩簡介：【研究報告】和碩(4938)具殖利率題材，21Q4將達獲利高峰
缺料緩解帶動12月營收躍升，21Q4營運將達全年高峰
和碩21Q3受到缺料的影響，營收3,228億元，季減3.8%，缺料壓抑產能利用率，使毛利率僅3.65%，季增0.08個百分點，EPS 1.00元，表現不如市場預期。
展望21Q4，受惠於NB(筆電)需求延續，Windows 11上市帶動換機需求，市場預估NB第四季出貨量可望達290萬台(21Q3出貨量約270萬台)。iPhone的部分，則因缺料持續緩解，近期iPhone 13 mini和iPhone 13的交期皆已降到2天，遊戲機等其他消費性電子則因步入傳統消費旺季，預期將帶動12月營收雙位數月增長，預估21Q4營收達4,576億元，季增41.8%、年增0.1%，惟代工業務競爭加劇壓抑毛利率，預估毛利率3.69%，業外的部分，則因21Q4立訊股價走強，將有利於業外投資收益挹注，預估EPS 2.11元。
21H1和碩雖受缺料、iPhone mini需求下修所衝擊，營運表現平淡，然21H2傳統旺季帶動出貨增溫，加以缺料持續緩解，預估2021年營收12,693億元，年減9.3%，毛利率則因面臨立訊搶單、缺料導致產能利用率下滑而受壓抑，預估毛利率3.75%，EPS 6.87元，年減11%。
2022年iPhone換機需求強勁，和碩車用布局持續發酵
和碩在iPhone代工訂單雖有競爭加劇的隱憂，但一時之間代工地位仍難以被替代，在2022年iPhone全球的5G滲透率持續提高下，預期和碩2022年iPhone出貨量仍有個位數的年成長，在此穩健的基礎之上，其車用的布局仍持續擴張，長期的成長性遠優於iPhone訂單，將有利於未來和碩重拾成長動能。
近期立訊擴建新廠動作頻繁，2022年預計iPhone組裝數將擴增至1,200~1,500萬支(2021年650萬支)，長期雖可能威脅和碩在iPhone代工地位，然與立訊聯盟實際上有利於牽制鴻海(2317)，且立訊目前代工規模仍不及和碩，良率待改善，尚須依賴與和碩合作，兩者在產能及料源上能互相支援，進而鞏固未來iPhone訂單，雙方皆能在競合之間各取所長。此外，近年iPhone成長逐年趨緩下，逐步將重心自iPhone訂單轉移，或將為和碩布局車用業務的緩兵之計，近期和碩為滿足美國三大客戶(含Tesla)強勁的業務需求，將斥資 1.64 億美元赴美擴產，預期未來3~5年每年將維持雙位數的年成長。與此同時，和碩在元宇宙亦有所布局，AR/VR已有2~3個客戶，預期2023年之後有較明顯的營收貢獻。iPhone的部分，由於iPhone 13在定價上具有吸引力，可望帶動換機需求，市場看好2022年iPhone全球5G滲透率將達7成。針對新款iPhone 14的部分，雖傳出mini版本將被取消，但考量和碩代工地位一時難以被替代，預期和碩2022年仍可拿下部分標準版iPhone、多數中低階版iPhone Max的訂單，隨著2022年iPhone市占率持續提升，且缺料問題改善，預期和碩iPhone出貨量仍可維持個位數的年成長。至於NB、DT(桌機)則因先前WFH熱潮墊高基期，預期需求將持續趨緩，但考量疫後保有遠距辦公的習慣，預期2022年和碩PC出貨量仍可持穩。
整體而言，和碩2022年受惠於iPhone換機需求強勁，加以旗下景碩、晶碩業務穩健成長，預估2022年營收可望達13,879億元，年增9.3%，iPhone代工雖面臨競爭，壓抑毛利率表現，但考量缺料緩解、車用訂單增加，有利於支撐獲利表現，預估毛利率3.8%，年增0.08個百分點，EPS 7.39元，年增7.5%。
結論
受紅色供應鏈的競爭逼近，壓抑近月和碩股價表現，目前本益比(PER)僅9.3倍，位於近五年區間6~16倍的中下緣，評價偏低，然實際上和碩iPhone代工地位短期仍不易被取代，2022年iPhone出貨量仍可望維持成長，加以近年持續擴張車用代工業務，其成長性長遠優於iPhone訂單，將有利於和碩重拾成長動能。此外，和碩近五年股利發放率近7成，配息穩健，若以2021年預估EPS以及股利發放率7成計算，預估2022年配息可望達4.81元，依照2022/1/3的股價計算，目前殖利率高達7%，屬中高殖利率水準。近日2021/12月營收公布將近，在缺料問題持續緩解，iPhone交期縮短的情況下，預期12月營收將有雙位數的月增長，推測營收的短期利多、評價低檔將吸引市場資金提前進場布局，長線而言，尚有元宇宙、車用的題材，預期股價長期可望挑戰近年PER均值11倍的評價，投資評等為逢低買進。
＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。
＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。