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聯嘉(6288)重點：受惠 GM 大單，預估 2022 年 EPS 成長 572%
聯嘉雖然 2021 年營運，遭受新台幣升值、運費及原料漲價、晶片短缺等不利因素，然而最壞情況已過。展望 2022 年，受惠於車用缺晶片問題緩解，並取得 GM 長期專案訂單，總金額高達 60 億元，且將陸續擴充美國、中國地區產線，市場預估 2022 年 EPS 將成長 572% 至 1.21 元。並預估 2022 年底每股淨值為 14.95 元，目前股價淨值比為 1.8 倍，考量獲利將大幅成長，股價淨值比有望向 2.3 倍靠攏。
聯嘉車用 LED 營收比重達 9 成，終端客戶為 Ford、FCA 集團、Tesla
聯嘉成立於 1995 年，並在 2018 年上市。公司主要業務為 LED 車用元件及模組，營收比重達 9 成，提供產品以尾燈、日行燈、剎車燈等為主，其他 1 成營收比重則包含綠能產品及工業應用，其中綠能產品主要為交通號誌及路燈。在 LED 車燈供應鏈中，聯嘉主要扮演 Tier 2(模組)以及 Tier 3(封裝元件)的角色，從 Osram Nichia、Lumileds、聯勝光電、晶電購入 LED 晶片，封裝後供應 LED 燈源或 LED 燈源模組，給予如 Magna、Flex-N-Gate、Hella、SL 等國際車燈大廠，再由這些 Tier 1 廠供貨給終端品牌車廠，聯嘉 3 大客戶分別為 Ford、FCA 集團、Tesla。
2021 年受新台幣升值、運費及原料漲價、晶片短缺影響，預估 EPS 達 0.18 元
回顧 2021 年營運狀況，前 3 季累計 EPS 達 0.06 元，相較 2020 年同期的 0.7 元大幅衰退，主要原因有 4 點：1)新台幣兌美元大幅升值，影響毛利率約 3%～3.5%、2)運費漲價翻倍，影響毛利率約 2%、3)電子零組件材料漲價，也影響毛利率表現、4)全球車用晶片短缺，導致部份北美車廠減產，使聯嘉出貨受影響，訂單滿足率約只有 8 成左右。而 21Q4 仍有上述負面因素影響，市場預估 2021 年 EPS 達 0.18 元。
2022 年將受惠車用缺晶片問題緩解，且 Tesla 交車量有望年增 55%
然而展望 2022 年，將受惠於車用缺晶片問題逐漸緩解，以及在節能減碳、重量輕要求等趨勢下，車用 LED 燈滲透率將持續提升，帶動營運逐季走揚。其中，在終端客戶 Tesla 方面，2021 年總交車量年增 87% 達 93.6 萬輛，市場預期在德州及柏林工廠即將量產下，2022 年交車量將年增 55% 達 145 萬台，聯嘉為 Tesla 旗下 Model 3、Model Y 的非中國地區獨家供應商，將隨之受惠。
拿下 GM 專案訂單，預估平均每年貢獻營收 7.5 億元，將於 22Q2 開始量產
另外除了 3 大客戶之外，聯嘉在 2021 年法說會曾表示，公司已切入 GM 供應鏈，並取得 6 項專案訂單，其中有 3 款為燃油車，另外 3 款則是電動車，總金額估計至少達 60 億元，預期將分 4～8 年出貨，平均每年約可貢獻營收達 7.5 億元，約是 2021 年總營收 36 億元的 20%，將成為公司未來營運最主要動能。
美國密西根將於 2022 年擴增 2 條產線，中國東莞廠也將再擴增 1 條
在產能方面，目前公司在台灣有 11 條產線、中國東莞 7 條、美國密西根 2 條。為了因應 GM 長期訂單，預期將在 2022 年擴充美國密西根產線，從目前的 2 條提升至 4 條，其中一條將於 22Q2 開始貢獻，另一條則在 22H2 投入營運，針對更長期規劃，該美國密西根第一期工程共有 8 條產線，預計在 2024 年之前會全部開出，全產每年可貢獻達 23 億元。除了美國將擴產之外，中國東莞廠也預計在 22H2 增加 1 條產線至 8 條，因應除了 GM 以外的客戶需求。
憑藉自製 LED 客製化模組技術，逐漸晉升為 Tier 1.5，有助獲利進一步攀升
在技術方面，聯嘉憑藉著擁有自行封裝之技術，可以自製之 LED 為光源來設計及量產 LED 模組，因此可提供客製化模組，近年晉升為 Tier 1.5，直接為終端車廠進行設計開發，同時車廠也會開始要求 Tier 1 車燈廠商，必須採用聯嘉的光源模組，顯見聯嘉優異之技術已獲得國際車廠青睞，在客製化模組比重提升之下，將有助於獲利能力進一步攀升。
市場預估聯嘉 2022 年 EPS 將達 1.21 元，股價淨值比有望向 2.3 倍靠攏
整體而言，展望聯嘉：1)預期車用晶片將於 2022 年起逐步緩解，並可望在 22Q2～22Q3 看到大幅改善情況、2)預期隨著節能減碳、重量輕要求等趨勢下，車用 LED 燈滲透率將逐年提升、3)公司為 Tesla 旗下 Model 3、Model Y 的非中國地區獨家供應商，預期 Tesla 在 2022 年出貨量將成長 55%，聯嘉可望同步受惠、4)新切入 GM 供應鏈，該專案訂單估計最少為 60 億元，平均每年可貢獻營收達 7.5 億元，將於 22Q2 開始量產出貨、5)在產能方面，美國密西根 2 條產線已於 21Q4 量產，第 3 條產線將於 22H1 貢獻，第 4 條產線則在 22H2 貢獻，東莞廠也將在 22H2 新增 1 條產線至 8 條。
市場預估聯嘉(6288) 2022 年 EPS 為 1.21 元(YoY+572%)，遠優於預估 2021 年 EPS 的 0.18 元。預估 2022 年底每股淨值為 14.95 元，2022.02.24 收盤價為 27.50 元，以 2022 年預估每股淨值計算目前股價淨值比為 1.8 倍，考量車用缺晶片問題將緩解，並已取得 GM 長期大單，股價淨值比有望向 2.3 倍靠攏。
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