【美股研究報告】可惡！是誰在壓制博通股價續揚創高？

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*博通Broadcom財報季度、年度表達方式為：FY23Q3：2023年5月~2023年7月、FY23Q4：2023年8月~10月，依此類推，未特別標示即代表西元年

全篇報告採用非美國通用會計準則（non-GAAP）數據分析，因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映邁威爾的真實經營情況。

博通目前為全球第七大半導體業者，以網路通訊IC為主要產品，供應AI資料中心網路設備

博通（Broadcom）(AVGO) 是一家總部位於美國加州的半導體公司，成立於1991年，目前為全球第七大半導體業者。博通公司專注於設計和製造各種網路通訊半導體產品，包括通訊芯片、Wi-Fi、藍牙、射頻器件、電視機頂盒（STB）、資料中心網絡設備等等。其中包括供應超大規模資料中心的交換器、路由器及ASIC（針對客戶需要的特殊規格）等乙太網絡產品，在AI浪潮下訂單蒸蒸日上，是近期成長至為曯目的業務。

博通營運由半導體部門（Semiconductor Solutions）及基礎建設軟體部門（Infrastructure Software）組成，分別佔FY23Q3營收的78.2% 及21.8%。其中半導體部門可按終端市場分類，包括網路設備（Networking）、寬頻（broadband）、伺服器儲存（Server Storage）、無線（Wireless），以及佔比較低的工業（Industrial）。

博通FY23Q3營收受蘋果iPhone 15拉貨略高於預期，且營業費用下降推動獲利年增8.3%優於預期

博通 FY23Q3財報成績如下：

營收達 88.8 億美元 (季增 1.6%，年增 4.9%)，略高於 CMoney預估的 88.6 億美元 0.2%，也略高於市場預期的 88.7 億美元 0.1%。
毛利率 75.1% (季減 0.6 個百分點，年減 0.8 個百分點)
營益率 62.4% (季增 0.4 個百分點，年增 0.9 個百分點)
每股盈餘 (EPS) 達 10.54 美元 (季增 2.1%，年增 8.3%)，高於 CMoney預估的 10.37 美元1.6%，也高於市場預期的 10.43 美元 1.1%。

博通FY23Q3營收略高於預期係因主要客戶為蘋果(AAPL)即將進入旺季，iPhone 15將於台灣時間9月13日發表，建置庫存需求帶動蘋果拉貨動能上升，推動半導體部門無線業務營收高於預期約2%。不過其餘的終端市場均未見起色，如CMoney研究團隊預期，FY23Q3營收年成長全數來自AI相關的產品銷售，五大終端市場中僅供應雲端資料中心的網絡設備業務維持雙位數的年成長，其他終端市場如伺服器儲存和寬頻營收年成長下滑至低個位數。

獲利方面，博通 FY23Q2毛利率因基礎建設軟體部門及毛利率較高的網路設備產品營收佔比增加，而高於CMoney預期 0.2 個百分點達 75.1%。加上研發及營運費用均略低於預期，推動博通FY23Q2每股盈餘 (EPS) 年增 8.3% 達 10.54 美元（季增2.1%），分別高於 CMoney及市場預期的 10.37/10.43 美元1.6%/1.1%。

消費性電子需求疲弱，AI增長恐獨力難支，下調博通FY23Q4及FY2023營收預估

進入FY23Q4，博通給出較保守的營收預期，僅年增 3.8% 至92.7億美元，不僅市場預期的92.9億美元，更低於低於CMoney 原先預期的94.6億美元。其中理應受惠於蘋果iPhone 15 出貨的無線業務，博通仍預期營收將年減低個位數，低於CMoney與去年同期持平的預期，顯示博通對iPhone 15銷量預期偏向謹慎。而伺服器儲存及寬頻業務更有可能進一步放緩至年衰退，網絡業務營收僅可望維持 20% 左右的年成長，反映AI熱潮帶來的網絡設備需求，未能在短期內轉化成爆量增加的營收數字，而消費性電子市場的疲弱更持續限制博通整體的成長。因此，CMoney 研究團隊下調博通FY23Q4 及FY2023營收預估：

下修 FY23Q4 營收預估 1.9%至 92.8 億美元 (季增 4.5%，年增 3.9%)
下修 FY2023 營收預估 0.5% 至 358.0 億美元 (年增 7.8%)

毛利率隨網絡設備營收佔比增加而上行，且營業費用控管得宜，小幅上修博通FY2023獲利預估

獲利方面，因消費性電子市場需求未見起色，毛利率較高的網絡設備產品佔比可望進一步提升，故上修博通FY23Q4毛利率預期 0.4 個百分點至 75.0% (季減 0.1 個百分點，年增 0.2 個百分點)。然因下修FY23Q4營收預估，故仍需小幅下修FY23Q4獲利預期0.4% 至 10.92 美元 (季增 3.6%，年增 4.5%)。

從FY2023全年來看，博通營業費用已連續三季低於CMoney研究團隊的預期，顯示管理團隊的執行力收效，使博通FY2023營益率有望年增0.6個百分點來到61.7% 的歷史高位優於預期，加上FY23Q3獲利優於預期，掩蓋下修FY23Q4獲利預期的影響，故CMoney 研究團隊小幅上修博通FY2023 EPS預估0.3% 至 42.11 美元(年增 12.0%)。

消費性電子市場復甦預期後延，然AI需求續強、VMware併購只差最後一步，博通FY2024 EPS仍有望年增10.4%至46.49美元

展望FY2024，CMoney研究團隊仍然看好博通網路設備業務可隨AI應用推出而穩步成長，下一代以Tomahawk 5交換機和Jericho3-AI路由器為基礎的以太網產品組合，提供800GB/s的數據傳輸速度，以取代現有的400GB/s 網絡，下一代的Tomahawk 6更可提供1.6TB/s的傳輸速度。加上博通可為訓練及調整人工智慧的資料中心客製化網路設備，以滿足AI訓練及部署對無損傳輸、低延遲及可擴展的資料中心網路架構要求，推動博通網絡設備業務可望在FY2024期間持續增長。

此外，博通VMware (VMW)收購案於8月21日獲英國競爭與市場管理局 (CMA) 批准，目前僅餘中國監管機構的審核，博通管理層維持FY2023年結束前(2023年10月底前)獲得批准的預期。CMoney研究團隊認為VMware收購案對博通跨足軟體服務戰略意義重大，對營運擴張的挹注可望在FY2024下半年開始浮現，為博通帶來新的營運成長動能。

不過，消費性電子市場復甦進度緩慢，終端需求遲遲不見起色。伺服器儲存及寬頻業務因換代需求減退及Wifi-6需求不振影響，整體市場回溫恐延後1~2個季度至FY2024下半年，壓制博通營收成長幅度。因此CMoney研究團隊預期博通FY2024 營運表現如下：

營收有望年增9.9% 至 393.3 億美元
毛利率 75.0% (年增 0.1 個百分點)
營益率 61.7% (與FY2023持平)
每股盈餘 (EPS) 可望年增10.4% 至 46.49美元

博通AI熱潮成長被消費性電子市場疲弱抵消，且評價來到偏高水準，股價短期內上檔空間恐有限，維持區間操作投資建議

博通 8月 31 日收盤價為 922.89 美元，以FY2024預估EPS可達 46.49 美元推算，目前博通本益比為 20 倍，位於過往五年本益比8~23 倍的偏高位置。CMoney研究團隊考量AI熱潮帶來的營收增長受消費性電子市場復甦緩慢所抵消，因此博通股價短期內可能進入一段盤整時期，於820~930美元區間整理的機會較高，以消化博通緩步成長的預期，故維持區間操作的投資建議。短期可觀察蘋果iPhone 15銷量會否打敗較保守的預期，中長期則等待整併VMware及景氣復甦，目標價本益比維持在 20 倍，因改採FY2024 EPS推估，目標價由 840美元上調至 930 美元。