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*PayPal 20Q1開始修改了非美國通用會計準則 (非GAAP ) 結果的表述，以排除戰略投資的所有收益和損失的影響，本文營業利益、營益率、稅後淨利、每股盈餘 ( EPS ) 皆用非GAPP表達。
PayPal 為全球最大的線上支付平台，打造全套線上支付系統
PayPal Holdings, Inc.(PYPL)成立於 1998 年，總部位於美國加州聖荷西市，是全球領先的第三方數位支付商，營運版圖橫跨全球 200 多個國家並支援 25 種貨幣，提供商家與消費者數位支付平台，消費者可將其銀行帳戶、信用卡等資訊連結到 PayPal帳戶，並透過手機、平板、穿戴裝置等方式於商家消費或進行 P2P(Peer-to-Peer，個人對個人) 資金移轉。PayPal 服務對象遍及全球，其產品包含 P2P 服務 PayPal 與 Venmo、 國際匯款服務 Xoom、POS 服務 iZettle、電子錢包 Paydiant。第三方金流平台 Braintree 更與 Airbnb、Uber、DoorDash、Live Nation、vineyard vines 和 TikTok 等公司合作。
Paypal 將其營收依業務分為兩部分：手續費收入及其他增值服務收入，22Q3各佔總營收91.1%及8.9%。手續費收入為 PayPal 主要收入來源，根據商家和消費者於平台上如 PayPal 或 Venmo 上處理的金額收取手續費，故總支付金額 （TPV）直接影響該項目營收，若有跨國交易發生將會收取額外費用。
Paypal主要營收來源為手續費收入
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Paypal 22Q3營收獲利雙雙優於市場預期
22Q3 Paypal活躍用戶4.32億名(年增3.8%/季增0.7%)，TPV 3,369.7億美元(年增8.7%/季減0.8%)，兩數據年成長幅度皆有明顯放緩跡象，主因為被2021年疫情帶起的線上購物風潮墊高基期。而Paypal在21Q4開始實施的獲客策略也逐漸發酵，不再用行銷手段吸引新客戶，轉而將重點放在鼓勵現有活躍用戶提高支出水平 ，進而推升22Q3 TPA(活躍用戶交易筆數)至0.5億筆(年增13.3%/季增2.9%)，營收也因此高於市場預期達68.5億美元(年增10.7%/季增0.6%)。獲利部分，22Q3營益率回升至22.4%(年減1.4個百分點/季增3.3個百分點)，年減的一大原因為21Q3基期釋出了約0.6億美元的信貸損失儲備金，但和其他大型科技企業一樣，為因應較差的總經情勢Paypal持續壓縮非交易相關支出，也讓營益率自21Q1以來首次呈現季增，成為22Q3財報上的一大亮點，也帶動稅後淨利達12.5億美元(年減4.9%/季增16.2%)，稀釋EPS 1.08美元，雙雙優於市場預期。
Paypal TPV及活躍用戶年成長率有明顯收斂趨勢
資料來源:CMoney
2022年Paypal營運表現震盪走疲，預估全年EPS僅4.06美元
11/3電話會議另一大爆點為Paypal下調22Q4營收財測，理由為全美電商產業於22Q3季末出現業績成長幅度放緩的情況，並一路延續到22Q4季初，因此CMoney研究團隊保守預估22Q4 Paypal營收僅73.4億美元(年增6.1%/季增7.3%)，營益率22.5%(年增0.7個百分點/季增0.1個百分點)，稅後淨利13.5億美元(年增2.4%/季增7.7%)，稀釋EPS 1.17美元。
2022年對Paypal營運面而言其實相當不順遂，除了進入後疫情時代電商支付業務成長動能轉弱外，烏俄戰爭、中國疫情封控、通膨也對全球消費環境造成不小的影響，迫使Paypal持續下修對2022全年的營收指引。而在升息環境下Paypal交易相關費用持續上揚，加上通膨導致消費者預算減少，信貸違約損失因此變相增加，兩大利空夾擊下，Paypal只好持續削減非交易相關費用，預計全年將可省下約9億美元的額外支出。
CMoney研究團隊預估Paypal 2022年營收274.8億美元(年增8.3%)，營益率21.2%(年減3.6個百分點)，稅後淨利47.2億美元(年減13.5%)，稀釋EPS 4.06美元。
2023年Paypal營運有望在壓力下穩定成長，預估全年EPS達4.71美元
展望2023年，Paypal將迎來三大利多:(1)新獲客策略將持續推動TPA提升，進而帶動TPV穩定增長(2)通膨也將自2022下半年高點滑落，消費者預算有望逐漸回溫；(3)2022年較低的成長幅度壓低基期；惟2023上半年通膨仍在，加上聯準會先前連續加息恐引發經濟衰退，因此CMoney研究團隊認為Paypal 2023營運表現將在壓力下小幅成長，預估營收291.9億美元(年增6.2%)。獲利部分，因總經環境差造成的交易相關額外費用將逐步降低，加上Paypal表示2023年額外省下的非交易相關費用有望進一步提升至13億美元，樂觀預估2023年Paypal營益率回升至略低於疫前水平的23.2%(年增2.1%)，稅後淨利54.5億美元(年增15.6%)，稀釋EPS 4.71美元。
對Paypal 2023展望審慎樂觀，保守給予區間操作投資評等
Paypal在11/3電話會議下修22Q4營收展望後，當日盤前股價一度暴跌逾10%，其後股價也在短暫回升後持續下行，1/6收盤價為76.5美元，若以2023年預估EPS 4.71美元換算，目前本益比已落在比2020疫情期間更低的16倍。基於對Paypal 2023營運的態度審慎樂觀，預期獲利表現將逐步回溫，CMoney研究團隊保守給予其22.5倍本益比推估，目標價106美元，投資建議區間操作。
Paypal損益表
資料來源:CMoney
本益比河流圖
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原文連結:【美股研究報告】Paypal:即將走出營運低谷，2023年展望審慎樂觀!
延伸閱讀:【美股研究報告】 PayPal 22Q2 一掃過去陰霾，為亮眼成績打下良好基礎!
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