圖/華新
【台股研究報告】華新(1605)結論與建議
華新第二季因高價訂單遞延出貨，營收規模的增加，減緩鎳價修正的影響，加上認列業外利益，單季EPS 1.59元創新高。下半年在經濟趨緩、原物料報價收斂下，預期華新營運動能持續放緩，預估2022年EPS 5.52元。在併購歐洲不銹鋼廠商Cogne之後，產品組合優化，同時透過掌握鎳原料達到成本的控管，長期將提升不銹鋼的獲利能力，有助於抵禦景氣下行的風險，預估2023年EPS 3.61元，每股淨值 33.59元。華新預計2024年鎳產能將提升至8.38萬噸，在電動車的趨勢下，冰鎳的佈局值得長期關注，給予近年股價淨值比區間中上1.3倍的評價，目前評價合理，建議區間操作。
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華新為國內電線電纜、不銹鋼大廠
華新為國內知名電線電纜、不銹鋼大廠，其中電線電纜國內市佔率20%，為國內之冠，受惠近年台商回流建廠投資，電線電纜獲利穩健成長。不銹鋼事業受到近年中國、印尼市場競爭加大，為此華新透過併購歐洲不銹鋼棒線材廠商Cogne取得車用、航太、醫療等高端產品認證(Cogne約60%為高端產品)，預計未來高端產品比重將提升至35%。同時在印尼投資興建鎳生鐵廠，在2021下半年順利投產後，當地產能約取代華新全年原物料50%，強化原物料成本的控管，或作為外售之用，未來不銹鋼營運的穩定性將持續提高。
除了上述兩大業務之外，華新轉投資子公司橫跨半導體、被動元件、面板等，包含華邦電(2344)、華新科(2492)、彩晶(6116)、瀚宇博(5469)等，子公司挹注營收約佔1成。此外於地產領域經驗豐富，其台北總部信義大樓出租收益穩定，華采天地的商場也在疫情之下，透過調整店鋪的產業組合，人流及業績穩健成⻑。2022年第二季營收比重：不銹鋼45%、電線電纜32%、資源事業12%、經營管理9%、商貿地產1%。
華新第二季EPS 1.59元，創單季新高
華新第二季營收達504.8億元，季增18.6%、年增29%，主因高價訂單遞延出貨，營收規模增加，減緩原材料鎳價修正的影響，毛利率10.4%維持高檔，加上業外認列原物料避險回沖、匯兌利益約10~12億元，帶動單季EPS達1.59元，創單季新高。
華新2023年後冰鎳產能陸續開出，長期可望成為電池材料關鍵供應商
華新擴大在印尼的鎳生鐵投資後，對原物料的掌握度已提高，預期銅、鎳報價收斂對於華新的營運影響僅為短期逆風，長期仍受惠於電動車成長的趨勢，帶動電池用鎳的爆發性需求。
華新2022年4月、8月先後取得印尼旭日50.1%、PT. Westrong Metal Industry(緯創於印尼正興建4條冰鎳產線及1座自有電廠)29.5%的股權，而冰鎳正是製造電池材料硫酸鎳的重要來源之一，此舉便隱含華新計畫成為鋰電池材料的供應商。二廠預計分別在2023年第一季、2024年第一季量產，屆時華新的鎳生鐵及冰鎳的產能將提升至8.38萬噸(鎳生鐵4萬噸、冰鎳4.38萬噸)，華新長期可望成為電池材料的關鍵供應商之一。
華新業外挹注，第三季獲利預期再創新高
華新7月營收151.2億元，月增4.7%、年減2.94%，由於工業終端需求下修，加上先前低價原料庫存用盡，預期華新下半年不銹鋼營運動能持續放緩。在電線電纜的部分，則因台商回流投資擴廠，商辦、工程需求強勁，預期華新電纜事業產能維持高檔至年底。
下半年在產業陷入調整期、原物料報價正常化下，華新不銹鋼、電器電纜營運缺乏亮點，但在業外的部分，預計第三季認列美國太陽能子公司(Borrego Solar Systems)股權處份利益2.3億美元，預期第三季EPS可望再創新高，預估2022年EPS 5.52元。
電動車需求強勁，2023年華新冰鎳新產能值得關注
在併購歐洲不銹鋼廠商Cogne之後，華新的產品組合優化，同時透過掌握鎳原料達到成本的控管，預期長期將提升不銹鋼的獲利能力，有助於抵禦景氣下行的風險。電器電纜則受惠於政府近年加大推動太陽能、風電政策，長期推升電力、通信線纜需求，尤其華新在國內市佔率穩定維持20%以上，預期能直接受惠於政府政策的推動。
在營運穩建的基礎上，華新在冰鎳的佈局值得長期關注。根據全球礦商巨頭必和必拓BHP預估，2020~2030年電池用鎳在電動車強勁的需求推動下，預期未來電池用鎳佔傳統用鎳的比重將超過20%。倘若華新未來掌握電池材料的供應，長期有助於公司的評價提高。預估2023年EPS 3.61元(2022年認列大量業外利益，基期較高)，每股淨值 33.59元。
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