【美股研究報告】Wolfspeed FY23Q1受供應鏈影響，竟碰到良率問題！世界最強的第三代半導體廠展望如何呢？

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*Wolfspeed財報季度、年度表達方式為：FY23Q1：2022年7~9月、FY23Q2：2022年10~12月、FY23Q3：2023年1~3月、FY23Q4：2023年4~6月

Wolfspeed為第三代半導體龍頭，生產碳化矽、氮化鎵相關系列產品

Wolfspeed(NYSE:WOLF)為第三代半導體龍頭，前身為Cree，成立於1987年，總部位於美國北卡羅萊納州。原先在Cree時期，業務包含LED、照明以及功率與射頻(RF)元件之研發、製造、銷售，為一IDM（垂直整合製造）公司；後於2019起，陸續出售其LED與照明部門，專注於碳化矽（SiC）、氮化鎵(GAN)等寬能隙（wide bandgap）材料與元件之設計製造，並更名為Wolfspeed。

功率元件產品、碳化矽基板仍供不應求，但Durham廠生產問題拖累整體營收與毛利率

市場對碳化矽的需求十分強勁，根據FY23Q1 Wolfspeed電話會議中，公司管理層表示見到碳化矽的潛在需求又比FY22Q4見到的更大，碳化矽訂單潛在規模由FY22Q4的350億美元上升到400億美元，而「獲得新品開發案」（design-in）的訂單，則在FY23Q1上升35億美元，前四季累計93億美元。整體而言，公司累計獲得145億美元的design-in，其中大約43%成功獲得訂單（design-win）。

供給端的部分，Wolfspeed的第三代半導體製程中，雖較為先進技術的產品線正轉移到Mohawk Valley（新8吋SiC晶圓廠）生產，不過原有的Durham廠仍然滿載的生產RF射頻元件。而Durham廠是這次拖累到Wolfspeed毛利率的關鍵，由於Wolfspeed仍須生產RF鞏固市場地位，因此必須持續生產RF元件，無法停機進行將製程從4吋更新到6吋晶圓，致毛利率受限；另外，供應鏈缺零件的因素仍然影響著Durham廠的產能與良率，拖累營收與毛利率，公司預估良率問題拖累毛利率1.6個百分點。

新廠Mohawk Valley則會於往後開始帶動Wolfspeed整體產能、良率，以及成為進一步推升營收與貢獻毛利率的動能，目前公司在Mohawk看到良好的成品開出，預計FY23Q4能開始初步量產，而發生在Durham廠的供應鏈問題不會影響Mohawk廠。

碳化矽功率元件、基板材料需求強韌，車用需求持續成長，Wolfspeed增加投入資本支出建新廠

Wolfspeed受惠電動車比預期加速被採納，因而帶動第三代半導體的需求，在FY23Q1的design-in中，有九成是來自車用相關領域，可見電動車不僅加速採納碳化矽功率元件的相關應用產品，電動車自身也加速滲透車市，進一步也促使使用碳化矽材料的充電樁需求增長。

因應強勁的需求，Wolfspeed沒有要放緩腳步的意思，FY22Q4的法說會中，公司管理層預期FY2023年的資本支出為5.5億美元，不過在2022/9/9時，Wolfspeed發布新聞稿表示將在北卡羅萊納州的查塔姆縣（Chatham County, North Carolina）建造新的8吋碳化矽晶圓廠，主要為供應Mohawk Valley廠碳化矽基板材料，以做進一步生產加工使用。因此，Wolfspeed上調FY2023的資本支出達10億美元，增加了4.5億美元以支援建造新的材料廠所用，而公司表示理想情況下，目標是利用客戶預付款、美國晶片法案等外部資源做資金來源，在不稀釋股權的情況下籌資。

Wolfspeed於FY23Q1 營收維持高成長，然毛利率表現遭逢逆風，EPS -0.21美元

Wolfspeed公布其FY23Q1營收2.4億美元（QoQ +5.6%、YoY +56.7%），略低於CMoney預期的0.7%，符合Wolfspeed FY22Q4提供的財測以及略優於分析師預期；毛利率受晶圓製程良率遭遇上述困難，以及產品組合問題季減1.4個百分點至33.1%，不過稅後淨利受惠業外收入提升達 -2,620萬美元，EPS -0.21美元，優於CMoney研究團隊的預估值 -0.50美元。

資料來源：Wolfspeed、CMoney

需求強勁的同時，Wolfspeed碳化矽產品生產卻遭遇瓶頸，調降財務預估

展望未來，Wolfspeed需求仍然非常強勁，不斷有來自車用、通訊等design-in進入公司，車廠加速採用碳化矽基的應用產品的趨勢穩健；不過，目前在供給端有些許問題，需要兩季左右的時間消化解決，包含Durham舊廠產能滿載難以撥空升級產線，以及零件缺料問題影響良率，進而導致營收與毛利率受限，預計將於FY23Q3-FY23Q4解決，並銜接上Mohawk Valley的8吋產能逐步開出。

CMoney研究團隊認為第三代半導體市況不變，車廠對車用功率產品的需求仍處於上行趨勢，但生產端卻出現不確定性，公司同時也給出不如分析師與我們先前預期的財測。因此，CMoney研究團隊將FY23Q2預估營收由2.7億美元調降至2.4億美元（QoQ -1.0%、YoY +38.0%），毛利率因產能與良率問題調降1.3個百分點至33.5%，稅後淨利 -7.9億美元，EPS -0.63美元。CMoney研究團隊預期在這樣的情況下，FY2023全年財報表現也將同步受限，整體而言，我們將Wolfspeed FY2023年營收預估由11.0億美元下調至10.0億美元（YoY +34.3%），毛利率受到生產端的瓶頸影響，下修1.1個百分點至33.7%，稅後淨利 -2.3億美元，EPS -1.84美元。

資料來源：Wolfspeed、CMoney

Wolfspeed碳化矽成熟製程出現良率警訊，營收、毛利率展望受限，股價可能承壓

評價方面，因為Wolfspeed短期仍然處於虧損狀態，適合使用股價營收比（Price-to-Sales）法進行估值，考量此次Wolfspeed管理層反常給出4~6吋碳化矽晶圓的良率問題，導致營收、獲利能力受限，加上市場資金收攏，投資人信心下降，因此CMoney研究團隊將Wolfspeed目標價由124美元調整至105美元（13x FY2023 SPS），評等由買進轉為區間操作，審慎看待Wolfspeed後市表現。

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