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快速結論
- 緯創以商用型PC為主，因此受PC需求雜音的影響相對輕微，加上Windows 11新推出以及Intel Alder Lake新平台發表，預期可望帶動Q4 PC需求持穩。馬來西亞疫情導致Server缺料的問題加重，預期將壓抑Server 21Q4的出貨表現，但考量資料中心的拉貨動能強勁，預期Q4 Server仍可維持中個位數的季成長。整體而言，緯創雖因去年處分崑山廠，導致手機訂單減少，但仍透過強化其餘廠區的產能，補足崑山廠的產能缺口，加以商用NB、Server需求強勁，預估2021年下半年營運可望逐季走高。
- 受惠於Windows 11、疫後返回公司辦公帶動換機潮，預期2022年商用PC需求持穩。觀察Server 21Q4仍有約10~15%的訂單積壓，預期部份訂單將延續至明年上半年，另外2022年下半年Eagle stream新平台將推出，新平台的明顯升級可望大幅提升換機意願，預估緯創2022年營收可望達8,668億元，年增4.5%，考量產品組合持續轉佳，預估毛利率6%，稅後EPS 4.56元。每股淨值預估24.98元。
- 緯創近五年的平均股利發放率逾70%，配息穩定，若以2021年預估EPS以及股利發放率7成計算，預估明年配息可望達2.68元，依照2021/11/1的股價計算，目前殖利率高達9%。緯創手機代工訂單雖減少，但由於持續佈局Server、車用電子等較高毛利的代工訂單，2022年營運成長動能因PC需求減弱而放緩，但產品組合優化，預期2022年毛利率可望接近6%，為近十年的高點，因此給予近五年區間上緣1.4倍股價淨值比(PBR)的評價，加上近年配息穩健，給予逢低買進的投資評等。
緯創簡介
緯創前身為宏碁(2353)的研發部門，隨後自宏碁分割而出，目前是全球前三大筆電(NB)代工廠，主要NB客戶有宏碁、華碩(2357)、聯想等國際大廠，以商用NB為主，與同業仁寶(2324)、英業達(2356)、廣達(2382)、和碩(4938)相似，受NB成長趨緩的影響，緯創為求轉型而跨入伺服器(Server)、軟體服務、網通、醫療，甚至電動車(主要客戶是蔚來汽車)等較高毛利的產品，相關轉投資子公司有緯穎(6669)、啟碁(6285)、緯軟(4953)等，尤其以緯穎的獲利貢獻最為明顯。緯創營運基地分佈在亞洲、歐洲及北美等地區，全球總計13個生產據點、9個研發中心以及15個客服中心，近年為分散地緣政治風險，2020年將中國崑山廠出售給立訊，隨後加強印度、台灣、墨西哥等地的產能佈局。
21H1年營收比重：NB 39%、桌機(DT) 5%、Server 31%、智慧手機6%、其他19%。
業外投資收益挹注，單季獲利創高
緯創21Q2營收2,008億元，季增13.3%，年減9%，營收較去年同期衰退，主因去年下半年出售崑山廠，導致手機訂單減少，加上認列Q1分紅費用，營益率衰退至1.66%，季減0.08個百分點，但由於認列投資立訊的業外評價損益，EPS來到1.49元，整體表現符合市場預期。
缺料問題改善，緯創2021下半年營運可望逐季走高
由於季底拉貨，帶動緯創9月營收來到825.9億元，月增17.5%，年增19.5%，受惠於商用型NB需求強勁，21Q3營收來到2,203億元，季增9.7%、年增1.3%，由於產能利用率維持，預估毛利率5.8%，雖少了Q2的一次性營業費用，有利於提高本業獲利，惟Q3立訊股價回落約20%，預期將導致業外損失，預估稅後EPS 0.98元。
展望第四季，PC需求雖持續有雜音，但考量緯創以商用型PC為主，10月Windows 11推出後將帶動換機潮，以及Intel Alder Lake新平台發表可望帶動DT需求，預期第四季PC仍可望維持低個位數的季增長。Server的部分，由於先前馬來西亞疫情導致缺料的問題加重，預期將壓抑Server的出貨表現，但考量資料中心的拉貨動能強勁，預期Q4 Server仍可維持中個位數的季成長。整體而言，雖因缺料壓抑營運表現，但受惠於PC需求維持、Server出貨動能延續，預估緯創21Q4營收可望來到2,308億元，季增4.7%，年減0.7%，受惠於較高毛利的Server出貨比重增加，預估毛利率5.9%，稅後EPS 1.33元。
整體而言，緯創雖因去年處分崑山廠，導致手機訂單減少，但仍透過強化其餘廠區的產能，補足崑山廠的產能缺口，加以商用NB、Server需求強勁，預估2021年營收達8,294億元，加上去除掉部分較低毛利的手機代工業務，產品組合優化，預估毛利率5.9%，年增0.4個百分點，稅後EPS 3.84元。預估每股淨值23.61元。
2022年緯創產品組合持續轉佳，有利於毛利率維持
由於先前馬來西亞疫情嚴峻，導致Server缺料問題加劇，觀察Server目前仍有約10~15%的訂單積壓，預期部份訂單將延續至明年上半年，另外2022年下半年Eagle stream新平台將推出，新平台的明顯升級可望大幅提升換機意願，預估緯創2022年Server將有高個位數的年成長。至於PC的部分，近期雖看到缺料問題趨緩，但受限於全球運輸仍受阻，市場預期缺料問題至今年底前仍無法完全改善，預期將有少部分NB訂單再遞延至明年初，加上疫情之後員工將返回公司上班，預期可望帶動換機潮，預期2022年緯創的商用NB仍可持穩2021年的水平。
整體而言，由於缺料問題緩解，2021年積累的訂單可望延續至2022年，加上Server新平台推出，預估緯創2022年營收可望達8,668億元，年增4.5%，考量2020年底處分崑山廠後，產品組合轉佳，帶動21Q1之後毛利率已有所改善，2022年又逢Server需求提升，預估2022年毛利率6%，稅後EPS 4.56元。每股淨值預估24.98元。
結論
緯創近五年的平均股利發放率逾70%，配息穩定，若以2021年預估EPS以及股利發放率7成計算，預估明年配息可望達2.68元，依照2021/11/1的股價計算，目前殖利率高達9%。
緯創因處分中國崑山廠，導致手機代工訂單減少，但由於持續佈局Server、車用電子等較高毛利的代工訂單，2022年營運成長動能因PC需求減弱而放緩，但產品組合優化，預期2022年毛利率可望接近6%，為近十年的高點，因此給予近五年區間上緣1.4倍股價淨值比(PBR)的評價，加上近年配息穩健，給予逢低買進的投資評等。
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