近日瑞幸咖啡自爆將近 22 億財務造假之後，不僅股價暴跌，也引發中國證監會發表聲明強烈譴責，但其中還有很多問題待解。
瑞幸造假案，最早的質疑其實是來自於今年初，作空機構渾水曾發布報告指出，瑞幸咖啡商業模式有問題，該報告是透過直接對瑞幸各地門市的直接調查，評估其人流與營業額等與其財報有很大出入。不過消息一出後，瑞幸咖啡股價僅下跌約 1 成，許多人還是不太相信，但這可能是引發此次自爆的契機。
因為仍有不少律師事務所開始啟動針對瑞幸的集體訴訟，且當時負責審計的安永機構也出現警覺。據消息指出，自年初以來，安永已派遣調查小組進行祕密調查，並且掌握了舞弊證據。所以有觀點認為，瑞幸咖啡主動自爆，反而是為了自保，避免走上破產清算，不過目前尚未有官方證實。
這也引發了新的疑問，若瑞幸自爆是為了減輕損失，那麼首席營運長暨董事劉劍也可能只是擋箭牌。事實上，劉劍雖然為瑞幸高層，但並未持有股票，沒有太大動機造假，且這種系統性的舞弊，僅是少數高層授意也相當令人懷疑，故事值得探究。
業績突然反轉
據中國媒體報導，瑞幸在 2019 第一季前營運利潤率非常糟糕，直到第二、三季後，虧損率才大幅下降。其中最值得關注的是，瑞幸的單店收入數據大幅上揚，這是相當矛盾的，因為此時新店仍持續擴張，通常會壓抑單店收入。若與星巴克比較，瑞幸等於是以非常小的門市面積取得比星巴克多 2 成的銷售量，可說是奇蹟。
當然這或許也可以歸功於是瑞幸商業模式的大成功，所以當時護航的人也很多，但材料費與產品收入的比例也在同時迅速下降，並直接導致了毛利率的飆升，這就很匪夷所思。就算用規模效應來解釋都很牽強。尤其新跨入的茶飲市場，原本毛利率就沒有咖啡高，且需要更多人力成本，競爭更加激烈，瑞幸根本無法解釋到底如何迅速壓低成本。
問題還有很多，例如存貨數據也非常詭異，身為不斷擴張門市及商品種類的零售商，瑞幸居然可以做到營收翻倍，但庫存天數卻下降一半。很明顯的，這財報就算不是造假，也肯定透過激進的會計方式來計算。
貪污腐敗
目前推測，瑞幸是透過誇大客戶訂單來進行財報灌水。根據瑞幸員工自述，公司曾通知門市要改變訂單排號規則，從原本正常的 1、2、3 變成 1、3、7 這樣的隨機遞增數列。當然這並非首例，許多餐飲業者也會如此做，避免競爭對手直接窺探營運狀況，且單號也很難對上實際營業額，這其實很難當成造假證據。
但還是可以透過員工得知，瑞幸的訂單裡免費單還是占了大多數。絕大部分的門市其實都不賺錢，外賣基本上也不敷成本。最值得注意的是，瑞幸內部出現的腐敗問題。由於高速擴張，許多主管開始巧立名目吃回扣，進一步墊高開店成本，上至土地、下至水電都有舞弊案例，而為了迎合公司考核標準員工只能被逼作假。
庫存造假
其中，庫存造假最明顯，因為員工怕上頭找麻煩，去私下調整咖啡機讓數據符合預期。尤其雖然瑞幸管理苛刻，但工資還是比同業要高，所以早期也沒什麼人出聲示警，公司的形象還是相當良好。但無論如何，這件事不可能只是表面上，虛報 22 億人民幣營收如此簡單。
如今瑞幸不僅市值已蒸發近 50 億美元，若加上未來美國證監會的處罰及集體訴訟等，預計將面臨近 112 億美元的索賠，連帶的法人投資、相關審計及保險公司，甚至是當初渾水發布報告時，為其出面擔保的華爾街高管等都將受到強烈波及，並牽連到中國資本在全球的信用。
近年來許多中國企業都以迅速擴張，瘋狂燒錢拚上市而知名，然而這種模式如今應更加受到檢視。瑞幸對下層管理斤斤計較，但在營運企劃，卻浪費了無數金錢，並釀成嚴重的貪腐問題，最終虛構財報欺騙投資人，這可能才最值得省思。
（首圖來源：Flickr/ Marco Verch Professional Photographer and Speaker CC BY 2.0）