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合勤控(3704)營運谷底已過，獲利將逐季成長並延續至 2023 年
合勤控自結 22Q2 營收受中國疫情封控而季減 1 成，預估營運為全年低點，隨著遞延訂單將於 22Q3 認列，以及包含光纖、Wi-Fi 6、5G 等產品線需求強勁，再加上向客戶轉嫁成本的效益將於 22H2 顯現，毛利率有望明顯回升。展望 2023 年受惠缺料緩解趨勢明確，訂單滿足率將由 7～8 成進一步提升至 9 成水準，持續帶動營運向上。預估合勤控 2022 年 EPS 成長 1 成至 2.75 元，2023 年可再成長 2 成達 3.37 元，評價面以預估 2023 年 EPS 計算，2022.07.28 收盤價 30.80 元，本益比為 9 倍，考量缺料問題逐漸緩解，且 2023 年成長率高於 2022 年，本益比有望朝向 11 倍靠攏。
合勤控經營網通設備自有品牌 ZYXEL，亦有 ODM 代工
合勤控是在 2010 年由合勤科技以股份轉換方式成立，重組後旗下主要子公司包含合勤科技、盟創科技，2019 年又再一次進行組織調整，新成立兆勤科技。合勤科技主要經營網通設備自有品牌「ZYXEL」，並發展電信網通設備業誤為主；盟創科技從事網通設備 ODM 代工；兆勤科技著重於通路業務，以及企業用戶及智慧家庭等其他產品。
2021 年營收比重分別為光纖寬頻 49%、銅線寬頻 24%、企業網通 12%、固定無線寬頻 5% 及其他 10%。其中光纖寬頻產品涵蓋 PON、Active Fiber 等用戶端設備以及電信局段設備；企業網通則有乙太網路交換器、中小企業無線連網裝置；固定無線寬頻包含符合 5G NR /4G LTE 的行動網路終端產品、Wi-Fi、Gateway 等。
22Q2 營運受中國疫情影響為全年低點
合勤控自結 22Q2 營收為 62.3 億元(QoQ-11.4%，YoY+2.4%)，季減主因公司產能約 95% 位於中國無錫，受疫情封控政策影響物流，在營收規模縮減下，預估稅後淨利 1.46 億元(QoQ-55.2%，YoY-60.2%)；EPS 為 0.32 元，營運為全年低點。
遞延訂單將於 22Q3 認列，預估獲利季增翻倍
展望 22Q3 營運，遞延訂單將於 22Q3 認列，預期 22Q3 營收達 74.4 億元(QoQ+19.5%，YoY+17.7%)；毛利率(QoQ 增加 2 個百分點，YoY 下滑 6.1 個百分點)；稅後淨利 3.5 億元(QoQ+141.7%，YoY-17.5%)；EPS 為 0.78 元，整體營運可望脫離谷底。
光纖產品受惠光進銅退，營收將成長 1 成以上
展望合勤控 2022 年整體營運，主要成長動能為光纖、Wi-Fi 6、5G 等產品線需求強勁。在光纖產品方面，頻寬升級趨勢下使光進銅退成為市場主流，主要發展地區為歐美及中國，規格方面則已經逐漸從 2.5G 升級至 10G，單價將可有倍數漲幅，預期相關產品線 2022 年營收成長 1 成以上。
受惠 Wi-Fi 6/6E 滲透率提升，營收將成長 1 成以上
在 Wi-Fi 產品方面，隨著企業重回辦公室，帶動企業網路支出回溫，且混合辦公模式亦將延續，另外搭配 PON 出貨的 Wi-Fi Extender 也將順應升級至 Wi-Fi 6，整體 Wi-Fi 6 滲透率有望提升至 5 成以上，22H2 還將有 Wi-Fi 6E 新產品量產。由於 Wi-Fi 6 出貨單價相較 Wi-Fi 5 增加 20%，Wi-Fi 6E 又相較 Wi-Fi 6 增加 30%，可望優化產品組合，預估帶動該產品線 2022 年營收成長 1 成以上。公司也持續與晶片商合作研發 Wi-Fi 7，預計 23H1 推出相關產品。
受惠 5G FWA CPE 商機爆發，相關營收可望成長 5 成
在 5G 產品方面，主要成長動能為 5G FWA(固定無線接取) CPE，在 5G 商轉後可藉由行動網路提供 1Gbps 以上的傳輸速度，在佈線不易的地區提供高速網路傳輸服務，尤其是歐美地區幅員遼闊帶動潛在商機龐大。近期根據美國電信營運商 Verizon 公告 22Q2 財報，表示 5G FWA 用戶數隨著 C-Band 服務正式啟用後正快速增加，22Q2 用戶數增加 25.6 萬達 67.3 萬戶。隨著美國政府的 650 億美元網路基建補貼政策到位，更有助於推動 5G FWA 服務，預期相關產品營收 2022 年可望成長 5 成，
預估合勤控 2022 年 EPS 將年增 1 成達 2.75 元
整體而言，展望合勤控 2022 年：1)在光纖方面，受惠頻寬升級趨勢下使光進銅退成為市場主流，且出貨規格逐漸由 2.5G 升級至 10G，預期相關產品單價將有倍數漲幅；2)預期 Wi-Fi 6/6E 滲透率將持續提升，Wi-Fi 6 單價較 Wi-Fi 5 增加 20%，Wi-Fi 6E 又相較 Wi-Fi 6 增加 30%，有助於優化產品組合；3)FWA 出貨以 5G 機種為主，受惠 5G 速率媲美光纖網路的傳輸速度，再加上美國補貼政策，營收成長將達 5 成。在獲利方面，22H1 零組件漲價問題仍存，相關產品多採合約生產，進行中的專案無法任意漲價，預期 22H2 漲價效益將更加顯現，帶動獲利進一步走高。綜合上述，預估合勤控 2022 年營收 285.2 億元(YoY+11%)；毛利率 21.4%(YoY 下滑 2.2 個百分點)；稅後淨利 12.3 億元(YoY+12.5%)；EPS 為 2.75 元。
預估合勤控 2023 年 EPS 將年增 2 成達 3.37 元，本益比有望向 11 倍靠攏
展望 2023 年，由於合勤控屬於營收規模較小的網通廠，在 2022 年仍受缺料壓抑營運動能，然而隨著 22H2 整體產業缺料緩解趨勢到 2023 年都相當明確，訂單滿足率有望從現行的 7～8 成提升至 9 成以上的水準，且訂單能見度已看至 23Q2。在獲利方面，隨著 22H2 漲價效益逐季顯現也將延續至 2023 年。綜合上述，預估合勤控 2023 年營收 318.9 億元(YoY+11.8%)；毛利率 22.4%(YoY 增加1 個百分點)；稅後淨利 15.2 億元(YoY+23%)；EPS 為 3.37 元。
評價面以預估 2023 年 EPS 計算，2022.07.28 收盤價 30.80 元，本益比為 9 倍，考量缺料問題逐漸緩解，且 2023 年成長率高於 2022 年，本益比有望朝向 11 倍靠攏。
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