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2022 年通膨壓力下，全球進入升息循環，明年還會這麼鷹派嗎？M 平方統整成熟及新興市場 12 大央行至 2024 年的政策預期路徑，一探政策退場的步調。
隨著時間進到 2022 年尾聲，市場焦點從通膨危機，轉向關注景氣衰退風險，部分新興市場國家率先暫停升息後，澳洲、加拿大，甚至聯準會等央行也開始釋放出放緩升息的訊號，而市場對於各大央行的終點利率預期也未再持續大幅度上修，展望 2023 年，全球央行升息浪潮是否有可能出現轉折？
展望後續全球央行動向，M 平方本篇文章將統整成熟及新興市場 12 大央行至 2023 年的政策預期路徑：
▌美國聯準會（ FED）：放緩升息，基準利率調整至 5% 之上後暫停
2022 年聯準會共升息 17 碼！12 月 終於開始放緩升息速度至單次 2 碼（4.25 ~ 4.5%），明年 2 月會議再進一步放緩至 1 碼機率高，而從利率點陣圖落點來看， 2023 年 Q1 預計總共仍將升息 2 ~ 3 碼，搭配 SEP 再度下調明年經濟至 0.5%（前：1.2%）、上調 核心 PCE 至 3.5%、失業率 至 4.6%，透露如同 Powell 於記者會所述，現在非住房核心的關鍵：薪資增速尚未顯著的受到控制，因此聯準會仍將維持較高利率一段時間。
整體而言，我們預期 聯準會 將放緩升息機率，Q1 仍有 2 ~ 3 碼的升息空間將終點利率調升至 5% 之上，並在通膨進一步放緩後，於明年 Q2 暫停升息且至少維持高利率至 Q3，並於年底時開始討論降息的可能性。
▌歐洲央行（ECB）：再度上修終點利率，2023 年 3 月開始縮表！
歐元區 11 月 HICP 通膨年增率 為 10.1%（前 10.6%），核心 HICP 通膨年增率 為 5.0%（前 5.0%），雖小幅下降但仍維持在高檔，因此歐洲央行在 12 月會議聲明與記者會仍為鷹派表態，利率方面認為目前市場利率定價不足以使通膨回到 2%，並認為應在一段時間內持續以 2 碼的速度升息。量化緊縮方面，預計在明年 3 月開始被動縮表，6 月前預計平均每月縮減 150 億歐元，Q3 後縮減速度將在未來會議決定。會議後，市場重新上修歐洲央行的終點利率，預計主要再融資利率在明年將達到 3.75%，仍有 5 碼的升息空間。
▌英國央行（BOE）：開始有委員表態不支持升息
英國 11 月 通膨 為 10.7%（前 11.1%），核心通膨 為 6.3%（前 6.5%），於歷史高點回落，因此英國央行在 12 月會議中雖然仍升息 2 碼，但 9 位委員中已有 2 位表態不支持升息，市場預期英國央行將逐漸放慢升息步伐，明年利率終點為 4.5%（目前為 3.5%），量化緊縮方面，英國央行自 11 月已開始主動出售政府公債，預計將維持 1 年縮表 800 億英鎊的速度持續進行。
▌日本央行（BOJ）：調高 YCC 目標區間
日本央行 10 月 通膨 在 10 月上升至 3.7%（前 3.0%），核心通膨 上升至 2.5%（前 1.8%）超乎市場預期，因此日本央行在 12 月會議扭轉之前的鴿派態度，將 10 年期公債殖利率政策（YCC）區間放寬至 ±0.5%（原先為 ±0.25%），以減少日本央行為維繫 YCC 所需要的債券購買量。根據路透市場調查，近一半的經濟學家預期日本央行會在行長黑田東彥於明年 4 月卸任後，進一步收緊貨幣政策。
▌加拿大央行（BOC）：放緩緊縮，2023 年 Q2 暫停升息
加拿大央行於 2022 年 12 月升息 2 碼，將 基準利率 調升至 4.25%，並且繼續實施量化緊縮的縮表（QT）。不過聲明稿中，強調經濟將在今年底 ~ 明年上半停滯，同時通膨壓力出現放緩的初期跡象，因此改變了 10 月會議預計進一步升息的措辭，12 月新增委員將考慮是否進一步提高利率政策，以恢復供需平衡，以及使通膨回到目標。市場預期加拿大央行將進一步放緩升息速度，明年上半僅會再升息 1 ~ 2 碼，緊縮貨幣政策開始邊際放緩，有於明年 Q2 暫停升息的可能性。
▌澳洲央行（RBA）：2023 年再升 2 碼後暫停
澳洲央行自今年首度升息以來，目前已累計升息 12 碼至 3.1%，央行也在 5 月開始被動縮表。隨著澳洲 Q4 通膨 回落至 6.9%（前 7.3%），央行已連續 3 個月將升息速度降至 1 碼，聲明中提到澳洲將放緩升息步伐以觀察貨幣政策帶來的影響，市場預期澳洲央行在明年將再升息 2 碼達到 3.6% 後暫停升息。
2022 年在通膨的壓力下，各國進入升息循環並啟動縮表，以「控制通膨」作為主要政策目標，隨時序進入年底，通膨高點已浮現，成熟央行紛紛下修經濟成長預期，緊縮路徑也來到尾聲，除歐洲與日本央行外，預計多數成熟央行將陸續於 2023 上半年暫停升息腳步。
▌中國人行（PBOC）：寬鬆力道如同今年
中國近期快速放寬防疫政策後，短期預計導致確診數和死亡數明顯上升，且面臨元旦跨年和新年返鄉人潮，疫情對經濟的衝擊短中期仍不會明顯緩解，民眾及企業對經濟展望不明導致觀望氣氛濃厚，使 社融數據 與 M2 繼續出現背離。根據人行副行長劉國強表示 2023 年貨幣政策力度不能小於今年，預計明年人行將繼續保持寬鬆貨幣政策，以達到「總量要夠、結構要準」的目標。
▌台灣央行（CBC）：2023 暫停升息！
台灣央行於 2022 年 12 月會議再度調高三大 指標利率 半碼，但未動用存準率，升息步伐繼續放緩的考量點在目前歐美持續進行強力地緊縮貨幣政策下，可能造成經濟的「第二輪衝擊」，即利率提高後對中小企業或經濟弱勢者的「債務負擔」增加，使經濟成長出現負增長，這將連帶影響到台灣的外貿和經濟動能，且當前國內通膨相對穩定，下降趨勢可期，因此僅升息半碼以壓抑通膨預期。
楊金龍表示貨幣政策將繼續維持「溫和緊縮」基調，我們認為是因為 通膨 仍未回落到 2% 的政策目標，但即使以較悲觀的情境（總指數繼續以 0.1%月增上升）預估 CPI 和核心 CPI，最晚一定會在明年 4 月雙雙落至 2%以下，綜合考量到當時將開出更多疲弱的經濟數據，2022 年 12 月可能將是台灣央行最後一次升息。
▌南韓央行（BOK）：升息空間已不大
南韓的通膨開始逐步回落，11 月 CPI 年增已降至 5.04%，創 5 個月新低，韓國央行總裁李昌鏞表示若經濟發展符合預期，韓國的終端利率可能會落在 3.25% ~ 3.75%是最合宜的（現 3.25%），若照目前 CPI 的回落狀況以及聯準會並未給出更激進的升息路徑下，韓國將只剩下半碼至一碼的升息空間。觀察目前 韓國出口 已連兩個月陷入負增長，未來 1 至 2 季內央行有機會開始調整貨幣政策的方向。
▌印度央行（RBI）：2023 年逐步放緩升息
印度央行自上半年首度升息後，至今已將 基準利率 由原本的 4% 上修至 6.25%，央行 6 月起加速升息以壓抑通膨，本次 12 月會議指出，有鑒於整體 通膨 在食物價格帶動下出現回落，故放緩升息腳步（35 basis），預計明年 2 月會議將更進一步放緩升息，但在核心通膨尚處高位下，整體上半年政策態度維持鷹派直至下半年轉向。
▌巴西央行（BCB）：率先於 2022 年 9 月暫停升息
巴西央行自 2021 上半年以來，至今已連續進行 10 次升息，升息幅度達 10.75%，巴西央行認為當前雖面臨 通膨 上升，但全球經濟超乎預期的下滑，因此於 9 月利率決策會議上首度停止升息，將 基準利率 維持在 13.75% 至今。市場預期巴西升息已到頂點，明年上半年或將展開降息循環，巴西為今年較早暫停升息的國家，可觀察明年央行態度何時轉變，現階段央行仍持續強調通膨雖有回落但仍高於目標。
▌俄羅斯央行（CBR）：降息循環
作為俄烏衝突中心，俄羅斯央行於 2022 年 2 月底緊急臨時 升息 至 20% 以穩定金融情勢。隨著戰線拉長，恐慌情緒被分批消化後，外匯、物價都略有回穩，俄羅斯央行至 9 月已重新降息至 7.5%，降息幅度大於升息，並於 10 月、12 月議息會議維持不變，市場預期俄羅斯央行的降息循環將延續至明年。
2021 年新興市場由巴西、俄羅斯等主要國家率先進入升息循環，隨 Q4 全球通膨緩解、美元指數 轉向高檔震盪，新興市場資金面壓力逐漸釋放，而 製造業 持續去庫存卻仍衝擊著經濟表現，2022 年同樣由巴西央行率先暫停升息（不考慮俄羅斯因戰爭降息），市場預期 2023 年中有降息可能，同時預計落後加入升息循環的 新興 亞洲也已經來到升息循環尾聲。
