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快速結論
- 桌機(DT)、主機板(MB)需求雖動能趨緩，但受惠於第四季蘋果新機發表，手機出貨量明顯增溫，以及微軟Windows 11上市刺激NB換機需求，帶動產能利用率滿載，Q4毛利率可望回穩，預期和碩Q4獲利將達2021年高峰。
- 即便iPhone 13規格升級不明顯，然定價與iPhone 12相近，價格上具有吸引力，隨著iPhone 5G手機滲透率持續提高，以及NB、遊戲機需求維持下，預估和碩2022年的營運仍可維持雙位數的年增長，惟iPhone 13價格與前代相差不大，預期將壓抑代工毛利表現，預估2022年稅前純益265.9億元，稅後EPS 7.97元。每股淨值預估60.59元。
- 由於恆大債務仍未落幕，美國國債上限的期限雖推遲至12月，減輕美國政府將關門的壓力，然而市場對於停滯性通膨的疑慮不斷升高，預期避險情緒恐將持續壓抑大盤表現。和碩Beta值僅0.24，因此相較大盤抗跌，在現階段下檔風險偏高的情況下，吸引投信資金進場佈局，目前和碩股價淨值比(PBR)來到1.1倍、本益比(PER) 8.4倍，皆位於近五年區間的中緣附近，評價尚屬合理。就股利政策來看，預估明年配息可望達5.53元，依照2021/10/8的股價計算，目前殖利率高達8.3%，屬中高殖利率水準。倘若大盤因系統性風險持續下挫，連帶拖累和碩股價，一旦股價因此落到PBR或PER近五年的下緣附近，但同時殖利率也相對提高，仍具有逢低佈局的價值，屆時投資人仍可留意。
和碩簡介
和碩為筆電(NB)前五大代工廠之一，源自早期華碩(2357)為專注品牌業務，將代工業務分割而出，除了承接華碩的訂單之外，另有Microsoft Surface NB、平板的代工業務。有鑑於NB近年成長動能持續放緩，和碩因此逐步淡出NB代工產業，轉而承接Zenfone、iPhone等規模較大的組裝訂單，進而彌補NB成長逐漸放緩的代工事業，因此相較其餘NB代工廠，其轉型也較為成功。近年受到中美貿易戰的影響，持續擴充中國以外的生產基地，目前和碩生產據點包含桃園、新店、上海、昆山、蘇州、重慶、捷克、墨西哥、越南、印尼、印度。NB主要客戶有華碩、宏碁(2353)、Google；平板電腦有Apple、Microsoft等，通訊電子產品以iPhone為大宗，消費性電子產品包含遊戲機、LCD TV、PND等，以遊戲機代工比重最高，主要客戶有Microsoft(Xbox)、Sony。
此外，和碩積極投資於相關產業，透過上下游垂直整合佈局，為客戶提供一次購足的全面性服務，策略投資子公司包含景碩(3189)、華擎(3515)、海華科技(3694)、晶碩(6491)，由於和碩對以上子公司具有一定控制權，因此皆列入合併報表，另投資中國代工廠立訊，評價損益列於業外投資。
2020年營收比重：通訊電子(手機、寬頻) 61%、資訊電子(NB、DT、MB) 13%、消費性電子(遊戲機、電視、MP3/4、電子閱讀器) 13%，其他垂直整合轉投資公司13%。
21Q2主要訂單iPhone mini需求疲弱，業外投資收益支撐營運
和碩21Q2營收2,722億元，季增25.7%、年減17%，毛利率3.6%，季減0.7個百分點，營運表現不如市場預期，主因iPhone mini需求不如預期，代工訂單動能下修，以及舊機種單價較低，致使產能使用率偏低，毛利率亦隨之下滑。然而，立訊股價於第二季表現較佳，業外投資收益挹注下，支撐稅前純益來到81億元，EPS 2.01元，季增14.9%、年減26%。
21Q4和碩獲利達全年高峰
根據和碩表示，受惠NB需求延續，預期NB第三季出貨量可望季增15~20%，惟上游缺料問題影響MB、DT較大，且需求放緩，預估MB、DT出貨量將季減25~30%。但考量逐漸步入iPhone消費旺季，整體而言，手機Q3營收仍可望維持10~15%的季增長，遊戲機等消費性電子維持高個數季增長。此外，受惠於子公司景碩、晶碩營收動能維持，21Q3營收達3,228億元，25.7%、年減4%，惟代工業務競爭加劇，預期仍壓抑毛利率，預估21Q3毛利率3.8%，加以7~9月立訊股價走弱，將導致業外投資收益下滑，預估稅前純益54.6億元，稅後EPS 1.64元。
近期中國祭出限電政策，對此和碩表示目前手機製造已100%使用綠電，目前評估限電對營運影響不大。根據IDC的報告指出，2021年全球智慧手機出貨量將達到13.7億支，年增7.4%，其中iOS設備全年出貨量估將成長13.8%，遠優於Android手機出貨量所預估的成長6.2%。隨著第四季蘋果新機發表，帶動手機出貨量明顯增溫，預期手機營收可望維持雙位數的季增長，以及NB受惠於微軟Windows 11將上市，預估換機需求可望帶動 NB營收維持10~15%左右的季增長，MB/DT則因需求動能趨緩，預期將持穩Q3水準。整體而言，受惠於傳統旺季帶動拉貨需求增溫，預期Q4營運將達到今年高峰，加以產能利用率滿載，推動Q4毛利率回穩，預估21Q4營收達3,979億元，稅前純益83.9億元，稅後EPS 2.51元。
整體而言，和碩上半年雖受缺料影響以及iPhone mini需求不如預期，營運表現相對平淡，然下半年受惠於iPhone拉貨旺季所帶動，預估2021年營收達12,097億元，稅後EPS 7.91元，每股淨值預估58元。
2022年5G iPhone換機潮為和碩主要成長動能
即便iPhone 13規格升級不明顯，然定價與iPhone 12相近，價格上具有吸引力，加以5G升級需求增加，市場預期iPhone 5G手機滲透率可望達7成。中高階iPhone 13(包含13/pro/pro max)雖主要由鴻海(2317)負責生產，不過iPhone 13仍有3成交由和碩生產，以及包下較平價的iPhone 13 mini代工訂單，預期和碩2022年手機業務仍可維持10~15%的年增長，惟全球疫情好轉，導致MB、DT需求趨緩，但考量商用NB換機需求延續，預期2022年和碩PC營收仍可持穩。至於遊戲機的部分，根據市調機構DFC的預估，2022 年遊戲機需求將從1.57億台增加至1.68億台，年增1,100萬台(YoY +7%)，其中PS系列710萬台、Xbox 400萬台，由此我們預期和碩2022年遊戲機業務仍可望維持中個位數的年增長。
整體而言，和碩2022年受惠於iPhone換機需求強勁，以及NB、遊戲機需求維持，預估2022年營收可望達13,452億元，惟iPhone 13價格與前代相差不大，預期將壓抑代工毛利表現，預估2022年稅前純益265.9億元，稅後EPS 7.97元。每股淨值預估60.59元。
結論
由於恆大債務仍未落幕，美國國債上限的期限雖推遲至12月，減輕美國政府將關門的壓力，然而近月美國CPI指數尚未明顯回落，上週五(10/8)公佈的9月非農新增就業數據僅增加19.4萬人，低於市場預期的50萬人，與此同時，原油、煤炭等能源價格近期飆升，引發市場對於停滯性通膨的疑慮不斷升高，預期避險情緒恐將持續壓抑大盤表現。和碩Beta值僅0.24，因此相較大盤抗跌，具有防禦性的特點，在現階段下檔風險偏高的情況下，吸引投信資金進場佈局，目前和碩PBR來到1.1倍、PER 8.4倍，皆位於近五年區間的中緣附近，評價尚屬合理。就股利政策來看，和碩近五年股利發放率近7成，配息穩定，若以2021年預估EPS以及股利發放率7成計算，預估明年配息可望達5.53元，依照2021/10/8的股價計算，目前殖利率高達8.3%，屬中高殖利率水準，顯示評價雖合理，但配息穩健。此外，和碩於iPhone代工產業地位僅次於鴻海，具一定規模優勢，對於蘋果而言仍是不可或缺的iPhone供應鏈，進入門檻較高，長期來看營運尚屬穩健，且近年持續淡化PC代工業務，2022年受PC需求下修的影響輕微。倘若大盤因系統性風險持續下挫，連帶拖累和碩股價，一旦股價因此落到PBR或PER近五年的下緣附近，但同時殖利率也相對提高，仍具有逢低佈局的價值，屆時投資人仍可留意。
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