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國際

93歲巴菲特寫下人生第46封股東信:緬懷蒙格,投資日股

遠見雜誌

更新於 02月26日05:25 • 發布於 02月26日05:25 • 邱莉燕

2024年2月24日晚,「股神」巴菲特(Warren Buffett)旗下公司波克夏(Berkshire Hathaway)公布2023年第4季和全年的業績報告,一年一度的致股東信隨之出爐,再一次吸引了全世界投資者的目光。

這封信多達1萬2000多字,是93歲的巴菲特寫下人生中的第46封股東信。內容睿智幽默,言簡意賅,被譽為「極有價值的投資報告」。

巴菲特在股東信最開頭,寫了一篇短文悼念他的已故搭檔查理.蒙格(Charles Thomas Munger),他稱蒙格是波克夏的「建築設計師」,而自己則是「總承包商」,將蒙格的願景日復一日地付諸實施。某種意義上,蒙格既像兄長,有時也像慈父。

對於當前的市場,針砭人性一如既往的巴菲特認為:「不管出於什麼原因,現在的市場表現出比我年輕時更像賭場,賭場現在存在於許多家庭中,每天都在誘惑著居民。」

巴菲特也強調,華爾街希望它的客戶賺錢,但真正讓客戶熱血沸騰的是市場的狂熱。波克夏的一條投資規則從未改變也不會改變:永遠不冒資本永久性損失的風險。

投資標的方面,波克夏將繼續長抱日股5家商社,並無期限維持對美國運通、可口可樂、西方石油公司的投資。

亮點一:蒙格缺席今年股東大會。

巴菲特在股東信最開頭寫了一篇短文悼念蒙格。天下文化提供
巴菲特在股東信最開頭寫了一篇短文悼念蒙格。天下文化提供

巴菲特在股東信最開頭寫了一篇短文悼念蒙格。天下文化提供

波克夏年度股東大會將於2024年5月4日召開,但這一次,好友兼搭檔蒙格卻將缺席。巴菲特在股東信最開頭寫了一篇短文悼念蒙格。

「查理從未試圖為他這個創造者爭取榮譽,而是讓我獲得所有的掌聲和讚美,」巴菲特不無緬懷地說,即便蒙格知道自己是對的,也會讓巴菲特掌握控制權:「就算我犯了錯,他也從未反過來指責我的錯。」

巴菲特寫道:「在現實世界中,人們往往會將偉大的建築與建築師聯繫在一起,而那些倒入混凝土或安裝窗戶的人很快就被遺忘了。波克夏已經成為一家偉大的公司,我一直負責建築,而查理則永遠是波克夏的設計師。」。

此外,股東信的最後,巴菲特則預告今年將推出第四版《窮查理寶典》(Poor Charlie’s Almanack):「拿起一本,查理的智慧將改善你的生活,就像當初改變我的生活一樣。」

亮點二:波克夏淨資產占標普500總體的6%。

值得注意的是,今年的股東信,巴菲特沒有依照慣例,在最開始提供波克夏的業績與美股風向標:標普500指數表現的對比,而是放在了最後。

2023年,波克夏每股市值的增幅為15.8%,標普500指數為增長26.3個百分點,未能跑贏標普500指數。

然而,波克夏的淨資產迄今仍是美國企業中最高者。創紀錄的營業利潤和強勁的股市,使波克夏的年末淨資產達到5610億美元(約台幣17.7兆元)。

而其他499家標普500指數公司2022年的淨資產規模為8.9兆美元。2023年該數字尚未統計,但不太可能大幅超過9.5兆美元。

「按照這一衡量標準,波克夏目前占據了近6%的份額,」巴菲特饒富信心地說:「「在這個國家,能夠真正改變波克夏公司命運的公司屈指可數,而且它們一直被我們和其他公司沒完沒了地挑中。」

亮點三:美國運通和可口可樂會在2024年提高股息。

巴菲特指出,美國運通和可口可樂幾乎肯定會在2024年提高股息。(僅為情境圖)Photo by Koukichi Takahashi on Unsplash
巴菲特指出,美國運通和可口可樂幾乎肯定會在2024年提高股息。(僅為情境圖)Photo by Koukichi Takahashi on Unsplash

巴菲特指出,美國運通和可口可樂幾乎肯定會在2024年提高股息。(僅為情境圖)Photo by Koukichi Takahashi on Unsplash

回顧2023年的股市投資,巴菲特照例提到了可口可樂和美國運通兩大「心頭好」。他在信中說:「在2023年,我們沒有買賣過美國運通或可口可樂的股票,但是這兩家公司再次通過他們的盈利和股息來獎勵我們的『無為』。」

巴菲特指出,美國運通和可口可樂幾乎肯定會在2024年提高股息,美國運通的股息可能提高16%:「而且我們肯定會全年保持我們的持股不變。」

總結這兩檔股票帶來的經驗,巴菲特說:「當你找到一個真正出色的企業時,請堅持下去。耐心是有回報的,一項出色的業務可以抵消許多不可避免的平庸決定。」

亮點四:長抱五家大型日本商社。

看好日本股市,波克夏將繼續持有5家大型日本公司的長期權益,這5家日本商社是伊藤忠、丸紅株式會社、三菱、三井物產和住友。

巴菲特解釋了對日本股市的看法──這5大商社都遵循股東友好政策,這些政策遠優於美國的慣例。此外,自波克夏開始在日本進行收購以來,這5家公司都以具有吸引力的價格減少了流通股的數量。

他表示,2023年他與會計師出身的「欽定接班人」阿貝爾(Greg Abel)去了一趟東京,與這5家公司的管理層進行了交流。現在,波克夏分別持有這5家公司約9%的股份。波克夏還向每家公司承諾,不會購買超過9.9%的股份。

目前波克夏對這5家公司的投資成本共計1.6兆日圓,5家公司在2023年末的市值為2.9兆日圓。然而,近年來日圓匯率走低,波克夏的年終未實現美元收益為61%或80億美元。

「阿貝爾和我都認為,我們無法預測主要貨幣的市場價格。我們也不相信我們能雇到有這種能力的人。因此,波克夏用1.3兆日圓的債券收益為其在日本的大部分頭寸提供了資金。這些債券在日本很受歡迎,」巴菲特表示。

巴菲特相信波克夏的日圓未償債務比任何其他美國公司都要多,同時日圓貶值為波克夏帶來了19億美元的年終收益。根據美國通用會計準則(GAAP),這筆收益將定期計入2020~2023年度的收入。

亮點五:「收益」只是評估企業的一個起點。

巴菲特特別介紹自己的妹妹伯蒂的投資觀點:「收益」確實有點用處,但這只是評估企業的一個起點。達志影像
巴菲特特別介紹自己的妹妹伯蒂的投資觀點:「收益」確實有點用處,但這只是評估企業的一個起點。達志影像

巴菲特特別介紹自己的妹妹伯蒂的投資觀點:「收益」確實有點用處,但這只是評估企業的一個起點。達志影像

巴菲特表示,在波克夏「收益」應該是一個理智的概念。巴菲特特別介紹自己的妹妹伯蒂的投資觀點:「收益」確實有點用處,但這只是評估企業的一個起點。

波克夏的財報顯示,2021年波克夏的營業利益為276億美元,2022年為309億美元,2023年來到374億美元。

「毫無疑問,資本收益的重要性不容忽視。我預計在未來幾十年裡,它們都將是波克夏價值增值的一個非常重要的組成部分。否則,我們為什麼要像我一直以來對自己的資金所做的那樣,將你們的大量資金(包括伯蒂的)投入到可交易的股票中呢?」巴菲特說。

然而,巴菲特坦言,考慮到這些「收益」包含了變幻莫測的日日夜夜、甚至年復一年的股市波動,因此,基於「收益」來判斷波克夏的投資價值,這種做法遠遠不夠明智。

巴菲特還引用「華爾街院長」本傑明.格雷厄姆(Benjamin Graham)的名言佐證自己的觀察:「短期來看,股市是一台投票機。然而,從長遠來看,它是一台稱重機。」

亮點六:波克夏能夠應對迄今為止從未經歷過的嚴重金融災難。

「波克夏能夠以巨額資金和業績的確定性迅速應對市場動盪,這可能會給我們提供偶爾的大規模機會。」巴菲特進一步指出,波克夏的一條投資規則沒有改變,也不會改變,即永遠不要冒永久性損失的風險。

巴菲特表示,「我相信波克夏能夠應對迄今為止從未經歷過的嚴重金融災難。我們不會放棄這種能力。當經濟動盪發生時,波克夏的目標將是成為國家的一筆資產,並幫助撲滅金融大火,就像它在2008~2009年以一種非常微小的方式發揮作用一樣,而不是成為眾多無意或有意點燃大火的公司之一。」

波克夏的優勢來自它在扣除利息成本、稅收和大量折舊及攤銷費用(「EBITDA」在波克夏是被禁止使用的衡量標準)後巨大多樣化的收益。

「我們對現金的要求也很低,即使國家遭遇長期的全球經濟疲軟、恐懼與癱瘓。」此外,巴菲特稱,波克夏目前不支付股息,股票回購為100%可自由支配的,年度債務到期日也從來都不重要。

「波克夏希望常盛不衰,」巴菲特說。

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